线下门店有序拓展，线上三大业态会员完全融合

公司2022年营收同比增长3.12%，归母净利润同比增长81.67% 3月22日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入58.83亿元，同比增长3.12%，实现归母净利润0.93亿元，折合成全面摊薄EPS为0.41元，同比增长81.67%，实现扣非归母净利润0.20亿元，同比增长275.57%。 单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入13.11亿元，同比增长1.56%，实现归母净利润-0.27亿元，折合成全面摊薄EPS为-0.12元，实现扣非归母净利润-0.32亿元。 公司2022年综合毛利率下降1.80个百分点，期间费用率下降1.34个百分点 2022年公司综合毛利率为25.30%，同比下降1.80个百分点。单季度拆分来看，4Q2022公司综合毛利率为21.14%，同比下降7.67个百分点。 2022年公司期间费用率为24.55%，同比下降1.34个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为17.79%/3.35%/3.41%，同比分别变化-0.51/-0.41/-0.42个百分点。4Q2022公司期间费用率为24.80%，同比下降2.65个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为17.69%/3.30%/3.80%，同比分别变化-0.97/-1.56/-0.12个百分点。 线下门店有序拓展，线上三大业态会员完全融合 线下门店拓展方面，2022年公司共计新开门店33家，关闭门店28家，截至2022年末，公司门店共计322家，其中百货及购物中心11家，经营面积51.80万平米；超市店铺214家，经营面积53.76万平米；电器及通信店铺97家，经营面积13.46万平米。2023年公司预计新开超市业态19家、电器业态9家。线上方面，公司依托多点平台，实现三业态（购百、超市、电器）会员完全融合，截至2022年末，三业态会员总数近800万人，线上月活跃人数达120万。 上调盈利预测，维持“增持”评级 公司归母净利润低于我们此前预期，主要是由于受到4Q2022疫情冲击的不利影响，考虑到宁夏地区线下客流已经大幅回暖，且公司降本举措成效较为显著，我们上调对公司2023/2024年EPS的预测91%/103%至0.54/0.60元，新增对公司2025年EPS的预测0.67元。公司线下门店有序拓展，线上线下一体化进展顺利，在宁夏及周边区域具有较强竞争实力，维持“增持”评级。 风险提示：区域竞争优势受冲击，经济后周期影响消费需求。 公司盈利预测与估值简表 表1：2022年公司主营业务分业态情况 表2：2022年公司主营业务分地区情况 表3：公司4Q2022归母净利润为-2744.66万元 表4：公司4Q2022净利率较上年同期下降4.14个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2020Q1-2022Q4） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2020Q1-2022Q4）