2022年报点评：曲轴连杆提供稳定保障，空悬产品推动公司转型

天润工业（002283）2022年报点评 曲轴连杆提供稳定保障，空悬产品推动公司转型 / 2023年03月22日 / 【投资要点】 2022受行业影响业绩承压，2023行业复苏有望充分收益。2022年全年公司实现营收31.36亿元，同比-33.56%；实现归母净利润2.04亿元，同比-62.39%；扣非净利2.11亿元，同比-58.80%。据公司公告数据，2022年国内重卡销量67.19万辆，同比-52%；轻卡销量161.81万辆，同比-23%，受行业销量大幅下滑影响，公司业绩承压。我们认为，2023年我国宏观经济向好，地产、基建、物流等行业用车需求有望回暖，货车销量有望复苏。公司作为商用车发动机曲轴、连杆行业龙头，有望充分受益。 第一主业提供稳定保障，轻型发动机曲轴市占率有望不断提升。曲轴、连杆为公司的第一主业，2022年曲轴、连杆收入分别为19.30/7.34亿元，占比61.53%/23.41%。公司重型发动机曲轴市场占有率60%、轻型发动机曲轴市场占有率30%，在国内主流商用车发动机客户配套率达95%以上，伴随下游修复，曲轴连杆业务也将为公司的业绩提供持续稳定保障。轻卡国六标准对曲轴等发动机核心零部件技术要求变高，公司在重型发动机曲轴领域技术领先，由重型发动机曲轴向轻型覆盖优势明显，未来有望不断提升轻型发动机曲轴市占率。 空悬产品进展顺利，营收占比逐年递增。近年来公司积极布局第二主业空气悬架，2022年空悬业务实现营收1.97亿元,2020-2022空悬营收占比分别为1.35%/4.46%/6.27%,呈不断上涨趋势。公司空悬核心零部件自制，掌控核心技术，具有成本优势。2022年公司成功开发了13家新客；完成了44款空气悬架及相关零部件的新产品开发。公司空悬主要应用于半挂车改装市场与新能源汽车领域，随着2023年重卡市场恢复，半挂车改装市场及其他悬架平台的应用也有望同步提升。另外，空悬可以一定程度上增加新能源乘用车的载重性能，提升车型舒适性，在新能源乘用车竞争逐渐激烈的背景下，车型产品力提升需求旺盛，空悬市场渗透率也有望顺势提升。当前公司空悬业务进展顺利，随着下游需求增长及配套客户的不断完善，未来有望逐步带动业绩向上，同时推动公司转型。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 3/225/227/229/2211/221/22 5.57% -3.44% -12.45% -21.47% -30.48% -39.49% 天润工业沪深300 基本数据 总市值（百万元)6369.57 流通市值（百万元)5547.45 52周最高/最低（元）8.09/4.76 52周最高/最低（PE）31.29/12.28 52周最高/最低（PB）1.65/0.98 52周涨幅（%）-29.24 52周换手率（%）351.52 相关研究 《市占提升支撑主业，空悬起势加速成长》 2022.01.25 《盈利能力环比改善，空悬业务聚力发展》 2021.10.27 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，宏观经济将逐步回升，商用车作为生产资料，市场需求有望迎来恢复性增长；中长期，我国商用车保有量基数较大，存量运力替换有望带动商用车行业持续向好。预计公司2023-2025年营收分别为43.81、52.58和63.62亿元，归母净利润分别为3.19、4.59和6.17亿元，对应EPS分别为0.28、0.40和0.54元，对应PE分别为19.34、13.45和10.01，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3136.33 4380.50 5257.50 6361.58 增长率(%) -33.56% 39.67% 20.02% 21.00% EBITDA（百万元） 587.86 699.53 845.17 1024.08 归母净利润（百万元） 203.59 319.40 459.05 616.82 增长率(%) -62.39% 56.89% 43.72% 34.37% EPS(元/股) 0.18 0.28 0.40 0.54 市盈率（P/E） 26.56 19.34 13.45 10.01 市净率（P/B） 0.97 1.04 0.96 0.88 EV/EBITDA 9.20 8.11 6.57 5.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 经济复苏不及预期 商用车行业需求增长不及预期 空悬业务进展不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 959.20581.35661.02828.00 存货 1361.211366.061627.021958.58 流动资产应收及预付 非流动资产 3736.333682.683576.523462.87 固定资产 2914.562753.012583.952407.40 无形资产 340.99357.80374.61391.41 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 7982.528242.058882.029823.75 短期借款 881.90 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 109.56127.08150.15179.40 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 178.28218.28178.28178.28 实收资本 1139.461139.461139.461139.46 留存收益 3104.133423.533882.584499.39 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4246.19 1790.87 134.91 1.55 434.03 45.19 2156.33 1164.87 178.28 0.00 2334.61 1477.56 5625.52 4559.38 2391.85 220.13 1.55 539.03 31.29 2058.40 1931.32 218.28 0.00 2276.68 1477.56 5944.92 5305.50 2798.35 219.11 1.55 599.03 17.38 2282.10 2131.95 178.28 0.00 2460.39 1477.56 6403.96 6360.88 3350.95 223.35 1.55 659.03 3.48 2610.74 2431.34 178.28 0.00 2789.03 1477.56 7020.78 少数股东权益 22.39 20.46 17.68 13.94 负债和股东权益7982.52 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 8242.05 8882.02 9823.75 营业成本 2472.233438.694095.594930.22 销售费用 73.88100.75110.41127.23 研发费用 188.90258.45289.16337.16 资产减值损失 -2.63 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 21.29 8.76 10.52 12.72 其他收益 21.44 17.52 21.03 25.45 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.91 0.00 1.55 1.85 利润总额 210.47354.71509.79685.01 净利润 202.35317.46456.27613.08 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 203.59319.40459.05616.82 少数股东损益 EBITDA 3136.33 32.01 146.56 -7.92 -39.17 -0.07 221.52 11.96 8.12 -1.23 587.86 4380.50 43.81 201.50 8.87 0.00 0.00 354.71 0.00 37.24 -1.93 699.53 5257.50 47.32 236.59 -8.92 0.00 0.00 518.89 10.65 53.53 -2.78 845.17 6361.58 50.89 273.55 -13.68 0.00 0.00 694.37 11.21 71.93 -3.73 1024.08 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 582.11 852.63 353.62 398.98 净利润 202.35 317.46 456.27 613.08 折旧摊销 356.21 334.02 341.52 349.02 营运资金变动 -11.75 192.93 -442.75 -559.75 其它 35.30 8.22 -1.41 -3.36 投资活动现金流 127.15 -371.60 -233.95 -232.00 资本支出 -380.04 -280.37 -244.47 -244.73 投资变动 135.84 -100.00 0.00 0.00 其他 371.35 8.76 10.52 12.72 筹资活动现金流 -91.41 -858.88 -40.00 0.00 银行借款 1244.71 -881.90 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.95 0.00 0.00 0.00 其他 -1338.08 23.02 -40.00 0.00 现金净增加额 619.29 -377.85 79.67 166.98 期初现金余额 114.71 959.20 581.35 661.02 期末现金余额主要财务比率 734.00 581.35 661.02 828.00 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -33.56% 39.67% 20.02% 21.00% 营业利润增长 -64.08% 60.12% 46.29% 33.82% 归属母公司净利润增长 -62.39% 56.89% 43.72% 34.37% 获利能力（%）毛利率 21.17% 21.50% 22.10% 22.50% 净利率 6.45% 7.25% 8.68% 9.64% ROE 3.62% 5.37% 7.17% 8.79% ROIC 3.39% 5.41% 6.98% 8.54% 偿债能力资产负债率（%） 29.25% 27.62% 27.70% 28.39% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.97 2.22 2.32 2.44 速动比率 1.32 1.53 1.60 1.67 营运能力总资产周转率 0.39 0.53 0.59 0.65 应收账款周转率 2.88 3.48 3.58 3.65 存货周转率 2.30 3.21 3.23 3.25 每股指标（元）每股收益 0.18 0.28 0.40 0.54 每股经营现金流 0.51 0.75 0.31 0.35 每股净资产 4.94 5.22 5.62 6.16 估值比率P/E 26.56 19.34 13.45 10.01 P/B 0.97 1.04 0.96 0.88 EV/EBITDA 9.20 8.11 6.57 5.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于