农业组策略日报：棕油走势偏强，关注美豆带来的下行压力

中信期货研究|农业组策略日报 棕油走势偏强，关注美豆带来的下行压力 2023-06-29 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 【异动品种】油脂：情绪偏强，关注美豆带来的下行压力 逻辑：受夜盘美豆油走势影响，昨日国内三大油脂低开震荡走强，其中棕油表现较强。在对EPA的政策利空消化后，市场关注焦点转向美豆产区天气、棕油产量、经济走势等因素，而低库存、油粕比效应下走势较强的美豆油利好国内油脂市场，受此影响，近日国内油脂或继续偏强运行。 操作建议：区间操作。 风险因素：天气条件改善、宏观风险等利空油脂市场。 上一日行情变动 棕油 2.68% 豆油 1.33% 菜油 1.18% 鸡蛋 0.58% 棉花 0.09% 橡胶 -0.13% 菜粕 -0.18% 苹果 -0.20% 豆粕 -0.29% 纸浆 -0.43% 玉米 -0.48% 白糖 -0.52% 花生 -0.56% 生猪 -0.80% 摘要： 油脂：情绪偏强，关注美豆带来的下行压力。 蛋白粕：美中西部持续降水，蛋白粕跟随美豆震荡回落花生：现货按需采购，花生价格平稳 玉米：天气炒作降温，内外盘共振下行生猪：屠企持续缩量，现货加速下行 鸡蛋：天气仍是当前主导因素，注意回落风险橡胶：基本面改善预期不强，静候外部刺激因素纸浆：僵持型波动，纸浆市场平淡 棉花：棉价震荡，万六显支撑 白糖：投机资金离场，内外共振下跌苹果：西部行情清淡，山东走货尚可 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：情绪偏强，关注美豆带来的下行压力 （1）Abiove将巴西2022/23年度大豆产量自4月的1.55亿吨上调至1.56亿吨。（2）目前市场预计2023年美豆种植面积为8767.3万英亩，略高于USDA3月预估的8750万英亩。（3）Anec预计6月巴西大豆出口量为1420万吨。 逻辑：受夜盘美豆油走势影响，昨日国内三大油脂低开震荡走强，其中棕油表现较强。在对EPA的政策利空消化后，市场关注焦点转向美豆产区天气、棕油产量、经济走势等因素，而低库存、油粕比效应下走势较强的美豆油利好国内油脂市场，受此影响，近日国内油脂或继续偏强运行。但是，近日天气预报显示美豆产区有分散性阵雨，这有利于改善美豆生长条件，且马棕6月出口预期依然悲观，USDA美豆种植面积报告即将发布，海外经济下行压力依旧，我们需要关注以上因素给油脂市场带来的下行压力。操作建议：区间操作。风险因素：天气条件改善、宏观风险等利空油脂市场。 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：美中西部持续降水，蛋白粕跟随美豆震荡回落（1）巴西植物油行业协会Abiove周二表示，预计巴西2023年大豆产量将达到创纪录的1.56亿吨，较5月估值上调了100万吨，2023年出口预估亦被上修。（2）巴西全国谷物出口商协会（Anec），6月巴西大豆出口预计为1，420万吨，高于上周预测的1，430万吨;6月巴西玉米出口预计为115.7万吨，低于上周预测的146万吨。逻辑：美中西部产区零星降水持续，叠加宏观多国加息，经济衰退风险加剧，蛋白粕跟随美豆走弱。短期，北美天气仍主导市场节奏，降水尤为重要。周末面积终值报告值得关注。中国进口大豆同环比预增，油菜籽进口环比大幅下降。水产需求强于畜禽养殖。预计蛋白粕盘面跟随美豆，菜粕强于豆粕。中期，美豆生长期天气仍是重要变量，美豆优良率暗示未来单产水平。美豆新作预售情况不乐观，全球豆类市场走向宽松大势难改，下跌周期限制美豆反弹空间。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不太乐观。长期，23/24年度美豆产量同比预增，即便减产，巴西产量或再创新纪录水平。全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；9-1反套为主，天气异常或下游需求好转时，改为9-1正套。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；北美天气恶化；中国需求超预期 区间运行 花生 花生：现货按需采购，花生价格平稳逻辑：今日花生按需采购，现货交易清淡，价格较为平稳。从供应端来看，春花生种植面积同比下降，但占比更高的夏花生种植面积同比预增，2023年花生总种植面积预计同比增加。黄淮产区天气转好，土壤墒情有利于夏花生种植与出苗。从需求端来看，由于散油榨利长期亏损油料花生需求低迷，现货成本居高不下抑制交易量，花生市场需求并未有明显改善。但从库存水平来看，陈花生供应偏紧，持货商挺价惜售情绪较强，对现货市场仍有一定支撑。综合来看，短期宏观以及油脂行情回暖对花生盘面形成一定提振作用，市场购销两弱格局，后市或以宽幅震荡为主。关注夏花生生长关键期天气。操作建议：观望风险因素：天气；需求； 震荡 玉米/淀粉 玉米：天气炒作降温，内外盘共振下行 震荡 逻辑：国际方面，美玉米中西部产区迎来降雨，部分地区旱情得到一定缓解，美盘承压下行，连玉米转弱。现阶段外盘玉米市场交易重点还是在美玉米生长阶段天气的变化，美中西部地区天气前景改善，但玉米优良率仍层次不齐，截至6月25日，美国玉米优良率为50%，低于一周前的55%及上年同期的67%，也低于市场预期的52%。当前美玉米进入授粉期，7月份用水量将达到高峰；目前美玉米优良率降至近5年最低水平，市场普遍忧虑美玉米单产预计低于181.5蒲式耳，产量下降进而缓解美玉米库存压力。近期关注月底美玉米面积变化情况。国内方面，昨日，内盘玉米偏弱运行，美盘天气炒作降温拖累连盘下行。现阶段国内玉米贸易商环节惜售心态增强，加之港口及下游企业低库存支撑，盘面偏强运行。市场在替代冲击与低库存间博弈。短期看外盘天气炒作仍为市场交易主旋律，加之现货仍处于高位，支撑玉米近月盘面震荡偏强。从远月角度上看，目前港口和深加工样本库存快速回落，东北内地库存也反馈同比偏低，市场形成净去库效果，市场交易未来缺口逻辑阶段，预计延续区间震荡运行。关注芽麦增加比例，以及政策调控等。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：屠企持续缩量，现货加速下行（1）6月28日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价13.68元/公斤，较上日变化-0.73%，较上周变化-3.59%。（2）6月28日，生猪活跃合约LH2309收盘价15490元/吨，较上一个交易日变化-0.80%，较上周变化0.06%。逻辑：供给方面，出栏体重持续下调，市场上超大猪供应有所减少，叠加规模企业降重策略，以及二育进场进场积极性不高，导致整体出栏体重呈现小幅下降，短期供应压力逐步缓解。近日，四川疫病再起，部分市场暂停猪肉经营场所进行彻底清晰消毒，市场恐慌情绪发酵，有集中出栏迹象，阶段性在增加供应。需求方面，端午节后屠宰量迅速下滑，白条订单下滑。6月28日当日，样本宰量137806头，环比变化-0.33%，较上周变化-11.43%。短期需求没有好转信号，供应断档预期暂未兑现，基本面震荡偏弱。中期看，根据去年冬季至今年春季猪病影响，配合母猪产仔效率下降，由仔猪推导，肥猪供应在进入5月以后供应开始小幅缩量，8月以后供应重回增加。操作建议：观望。风险因素：疫情、二育等。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：天气仍是当前主导因素，注意回落风险（1）6月28日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格3870元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化1.84%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格3980元/500kg，较上日变化-2.69%，较上周变化-1.00%。（2）6月28日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价4163元/500kg，较上一个交易日变化0.58%，较上周变化0.51%。逻辑：需求方面，端午假期结束，学校开学机构复工同样需要补货，需求面得到短期提振。北方内销较好，南方走货一般，蛋价整体维稳。供应方面，当前利润进一步走低，部分养殖户进入亏损，淘鸡正常淘汰。当前在产蛋鸡存栏偏低，开产偏低，整体供应有限。往后看，黄梅雨季，高温高湿不利于鸡蛋存储，需求逐渐进入淡季，短期内蛋价或偏弱震荡。中期看，2-4月补栏积极性同期偏高，预计8-9月有供应兑现压力。同时8-9月为季节性旺季，未来蛋价主要看供需双方博弈。操作建议：逢低多。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：基本面改善预期不强，静候外部刺激因素（1）青岛保税区人民币泰混价格10530元/吨，平，对上一交易日RU09收盘价基差为-1405；国产全乳老胶11650元/吨，-100。保税区STR20价格1330美元/吨，-5。（2）6月28日合艾原料市场报价：白片46.14跌0.56；烟片47.22跌0.45；胶水43.30平；杯胶39.80平。云南西双版纳产区，胶水原料收购价格10.7-11.1(+0.1)元/公斤，胶块价格9.5-10.0元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11100元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11100元/吨。 震荡 （3）越南前5个月天胶、混合胶合计出口量同比降0.7%。QinRex最新数据显示，2023年前5个月，越南出口天然橡胶合计21万吨，较去年的25.5万吨下降18%。1-5月，越南出口混合橡胶合计39.3万吨，较去年的35.2万吨增加12%。1-5月，越南天胶出口中国合计4.7万吨，较去年的3.2万吨增加47%。1-5月，越南混合橡胶出口中国合计39.3万吨，较去年的35.2万吨增加12%。综合来看，1-5月，越南天然橡胶、混合胶合计出口60.3万吨，较去年的60.7万吨下降0.7%；合计出口中国44万吨，较去年的38.4万吨增加15%。逻辑：橡胶持续维持横盘走势。目前盘面仍属于消息真空期，基本面也继续偏弱，周度库存数据表示整体库存依旧处于缓慢增长中。从趋势上来看，6月是国外产区产出上量的阶段，后续供应端压力依旧较大，而这也是压制胶价走出长期确认性行情的重要因素之一。需求端来看，下游半钢胎方面，目前国内乘用车内销及出口表现较好尚能支撑整体轮胎开工率，但全钢胎方面，国内经济复苏动力依旧疲弱，开工下滑的预期较高。下游对原料的采购情绪仍不高。目前美元汇率偏强，进口胶补货成本高，成本端原料价企稳，均为天然橡胶市场托底，胶价的下跌空间有限，不过连续性上涨动力也不足，所以短期预计继续维持窄幅震荡运行。操作上我们建议暂时观望为主，谨防追高风险。操作建议：暂时观望，谨防追高风险。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：僵持型波动，纸浆市场平淡（1）针叶浆银星参考报价在5250-5250，平；俄针报价5050-5050，平；阔叶鹦鹉4170-4200，平。逻辑：近期阔叶持续走弱，对盘面可能存在不利影响。5月针叶进口量大增，但预计6、7月可能存在月度进口量的边际降低，原因是3~5月的数据相比出运数据过高，可能是集中到港带来的效应。如后期趋于正常，则，边际进口量的绝对值会有所降低。走势上，驱动纸浆期货的核心因素，进口量以及进口价，当前来说供应量的预期仍是利空角色，海外浆厂库存过高，会有释放的压力。但进口价角度，近