公司简评报告：KFM+TFM项目投产在即，公司具备高成长性

KFM+TFM项目投产在即，公司具备高成长性 洛阳钼业(603993)公司简评报告|2023.03.19 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.4洛阳钼业 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 13-Mar 31-Dec 20-Oct 9-Aug 29-May 18-Mar 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）5.37 一年内最高/最低价（元）6.29/4.05市盈率（当前）42.87 市净率（当前）2.28 总股本（亿股）215.99 总市值（亿元）1,159.88 资料来源：聚源数据 核心观点 22年经营业绩再创新高。2022年公司实现营业收入1,729.91亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润60.67亿元，同比增长18.82%；扣非归母净利润60.67亿元，同比增长47.86%。刚果金铜钴产品产量均创历史最高纪录，同时多产品价格保持高位。 刚果金铜钴项目投产在即，公司高成长性凸显。2022年公司在刚果金运营的TFM矿山产铜25.43万吨，同比增长21.6%；产钴2.03万吨，同比增长9.7%。同时，公司加快刚果金TFM和KFM两大世界级项目建设，TFM混合矿项目安装工程中区工程进度完成90%，东区工程进度完成30%；KFM主要设备安装就绪，预计今年Q2投产。两大项目投产在即，资源优势向产能优势转换，根据公司经营计划，预计KFM铜钴矿23年生产铜金属7-9万吨，钴金属2.4-3万吨；预计TFM混合矿生产铜29-33万吨，钴2.1-2.4万吨。2023年公司在刚果金的铜和钴产量预计分别同比增长41.6%-65.2%和121.8%-166.2%。 深化与宁德时代合作，进军玻利维亚锂资源。公司持有30%华越镍钴项目股权，并按比例包销氢氧化镍钴产品，布局镍金属；2023年1月，公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂，碳酸锂年产能达到5万吨，在新能源金属领域再下一城。 打造“矿业+贸易”新模式，创造利润增长点。IXM在实现公司矿山产业链延伸的同时，与现有业务在客户、销售、供应链及物流、风控等多方面实现高度协同和互补。IXM将持续发挥贸易商的产业地位和渠道优势，助力公司扩大在资源领域的布局和影响。通过与矿业板块以及公司的投资、融资、研究能力协同配合，创造了全新的利润增长点，增强公司全球行业竞争力和影响力，合力形成新的商业竞争优势。 投资建议：考虑2023年公司位于刚果金的两大世界级铜矿项目将投产，铜钴产量预计将实现跨越式增长，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为1937.18/2173.87/2326.31亿元，归母净利润分别为115.58/141.48 /157.70亿元，对应EPS分别为0.54/0.66/0.73。首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 1729.91 1937.18 2173.87 2326.31 营收增速（%） -0.50% 11.98% 12.22% 7.01% 净利润（亿元） 60.67 115.58 141.48 157.70 净利润增速（%） 18.82% 90.50% 22.42% 11.46% EPS(元/股) 0.28 0.54 0.66 0.73 PE 19.18 10.04 8.20 7.35 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20222023E 2024E 2025E现金流量表（百万元）20222023E2024E2025E 流动资产 85,681.79 97,585.99 114,851.78 147,049.26 经营活动现金流 15453.76 20175.51 12924.16 32351.60 现金 32,647.57 48,429.49 54,346.75 93,052.24 净利润 7191.70 11557.63 14148.47 15770.06 应收账款 800.26 1,579.34 1,091.00 1,766.59 折旧摊销 4381.74 4441.40 4646.89 4809.56 其它应收款 5,017.08 5,017.08 5,017.08 5,017.08 财务费用 2969.41 2025.15 2272.59 2431.95 预付账款 2,129.55 1,491.61 2,535.09 1,754.44 投资损失 -725.92 0.00 0.00 0.00 存货 32,254.72 28,235.84 39,029.23 32,626.28 营运资金变动 9547.42 1619.49 -9155.94 8027.25 其他 6,838.04 6,838.04 6,838.04 6,838.04 其它 -7910.59 531.84 1012.16 1312.79 非流动资产 79,337.43 76,152.82 72,712.72 69,109.95 投资活动现金流 -7371.65 305.45 355.45 355.45 长期投资 1,933.91 1,933.91 1,933.91 1,933.91 资本支出 9864.38 1405.38 1305.38 1305.38 固定资产 28,055.74 30,468.08 31,451.61 31,416.15 长期投资 -720.21 0.00 0.00 0.00 无形资产 19,447.51 17,926.88 16,406.25 14,885.62 其他 -16515.83 -1099.93 -949.93 -949.93 其他 15,600.54 15,600.54 15,600.54 15,600.54 筹资活动现金流 -2096.55 -4699.04 -7362.35 5998.45 资产总计 165,019.22 173,738.81 187,564.49 216,159.21 短期借款 -6804.39 -11005.63 7482.76 8239.27 流动负债 50,061.12 36,748.66 46,375.41 56,085.32 长期借款 5364.59 -4699.04 -7362.35 0.00 短期借款20,107.51 9,101.88 16,584.64 24,823.91 其他 -656.75 11005.63 -7482.76 -2240.83 应付账款 1,547.31 1,631.24 1,813.92 1,932.32 现金净增加额 5985.56 15781.93 5917.26 38705.50 其他 8,813.33 8,813.33 8,813.33 8,813.33 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 52,920.69 48,221.65 40,859.30 40,859.30 成长能力 长期借款18,975.17 14,276.14 6,913.78 6,913.78 营业收入 -0.50% 11.98% 12.22% 7.01% 其他31,795.51 31,795.51 31,795.51 31,795.51 营业利润 12.52% 89.00% 22.40% 11.45% 负债合计102,981.80 84,970.30 87,234.71 96,944.62 归属母公司净利润 18.82% 90.50% 22.42% 11.46% 少数股东权益10,338.8512,481.53 15,104.52 18,028.14 获利能力 归属母公司股东权益51,698.5676,286.97 85,225.27 101,186.45 毛利率 9.29% 13.56% 14.34% 14.73% 负债和股东权益165,019.22173,738.81 187,564.49 216,159.21 净利率 3.51% 5.97% 6.51% 6.78% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.95% 15.43% 16.72% 15.68% 营业收入 172,990.86 193,717.96 217,386.99 232,630.61 ROIC 18.55% 27.27% 36.17% 36.06% 营业成本 156,926.25 167,458.81 186,213.01 198,367.26 偿债能力 营业税金及附加 1,235.11 1,383.10 1,552.09 1,660.92 资产负债率 62.41% 48.91% 46.51% 44.85% 营业费用 97.17 108.81 122.11 130.67 净负债比率 29.40% 25.00% 4.09% 0.28% 研发费用 388.61 435.17 488.34 522.59 流动比率 1.71 2.66 2.48 2.62 管理费用 1,790.81 2,005.38 2,250.40 2,408.21 速动比率 1.07 1.89 1.63 2.04 财务费用 1,808.47 2,025.15 2,272.59 2,431.95营运能力 资产减值损失 -65.27 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.14 1.14 1.20 1.15 公允价值变动收益 -1,610.83 -1,610.83 -1,610.83 -1,610.83 应收账款周转率 223.77 162.82 162.82 162.82 投资净收益 725.92 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 123.23 121.89 126.20 124.19 营业利润9,889.06 18,690.71 22,877.62 25,498.19每股指标(元) 营业外收入19.67 55.98 55.98 55.98 每股收益 0.28 0.54 0.66 0.73 营业外支出104.26 69.02 69.02 69.02 每股经营现金 0.72 0.93 0.60 1.50 利润总额9,804.47 18,677.67 22,864.58 25,485.15 每股净资产 2.35 3.53 3.95 4.68 所得税2,612.77 4,977.36 6,093.12 6,791.47 估值比率 净利润7,191.70 13,700.31 16,771.46 18,693.68 P/E19.1810.048.207.35 少数股东损益1,124.75 2,142.68 2,622.99 2,923.62 P/B2.291.521.361.15 归属母公司净利润6,066.95 11,557.63 14,148.47 15,770.06 EBITDA16,025.55 25,157.26 29,797.09 32,739.70 EPS（元）0.28 0.54 0.66 0.73 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业助理研究员，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该