公司简评报告：镁价回落H1利润同比下滑 多项目投产在即打造高成长性

镁价回落H1利润同比下滑多项目投产在即打造高成长性 云海金属(002182)公司简评报告|2023.09.05 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.2云海金属 沪深300 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 5-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）21.04 一年内最高/最低价（元）27.35/18.71市盈率（当前）59.13 市净率（当前）3.41 总股本（亿股）6.46 总市值（亿元）136.01 资料来源：聚源数据 相关研究 22年业绩稳健增长多项目即将投产提升成长性 镁价回落Q3业绩承压宝钢控股开启公司新纪元 实控权拟变更为宝钢金属公司发展有望开启新纪元 核心观点 镁价回落，H1利润同比下滑。2023年H1公司实现营业收入35.33亿元，同比-28.85%；实现归母净利润1.21亿元，同比-75.86%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比-77.28%。其中，Q2实现营业收入18.39亿元，同比-25.34%；实现归母净利润0.71亿元，同比-64.45%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比-66.62%。 拟投建硅铁合金项目，有助于进一步降本增效。云海金属为镁行业一体化龙头企业，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，镁合金的市场占有率在40%以上。公司自主研发的大罐竖罐镁冶炼技术、镁合金熔炼净化技术和镁合金成型技术等，均处于行业领先水平。子公司巢湖云海镁业有限公司拥有8864.25万吨白云石的采矿权，合资公司安徽宝镁轻合金有限公司拥有131978.13万吨白云石的采矿权。公司拟投建年产30万吨高品质硅铁合金项目，硅铁作为原镁生产的重要原材料，在成本中占比较大，项目建成后将进一步降低生产成本。规模优势、技术优势及产业链协同助力公司打造低成本、高竞争力。 多项目投产在即，打造高成长性。巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目、安徽铝业15吨铝挤压型材项目2023年底前建成。公司规划到2025年形成原镁产能50万吨，镁合金产能50万吨，具备高成长性。 镁下游应用持续拓宽，镁建筑模板有望加速。2023年上半年公司成功开发了国内外传统汽车及新能源汽车的仪表盘支架、座椅支架及车载电子等新项目，还成功试制出一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，两个产品的投影面积均大于2.2m2。超大型镁合金结构件的试制成功，有力推动了镁合金在大型复杂结构领域的进一步大规模应用，助力公司在超大型镁合金压铸件的开发和应用上的发展。公司持续加大与相关建筑建设类央企的合作，推动镁合金建筑模板的示范化应用，上半年已经与部分国企达成合作意向并实质性取得订单。与铝建筑模板相比，镁模板重量更轻，耐碱不易被水泥腐蚀，且具有良好的经济性，未来镁建筑模板应用有望加速。目前公司镁储氢中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。经过前期的市场开发，已与部分国内先进的镁储氢公司达成合作意向。 投资建议：青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长，同时公司受益于下游镁建筑模板及汽车轻量化用镁渗透率提升，业绩有望保持高增长。预计公司2023-2025年营业收入分别为111.02/185.72/271.27亿元，同比增长21.93%/67.29%/46.07%；归母净利润分别为4.07/11.68/24.99亿元，同比增长-33.46%/187.02%/114.05%；EPS分别为0.63/1.81/3.87元/股。维持“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 91.05 111.02 185.72 271.27 营收增速（%） 12.17% 21.93% 67.29% 46.07% 净利润（亿元） 6.11 4.07 11.68 24.99 净利润增速（%） 24.03% -33.46% 187.02% 114.05% EPS(元/股) 0.95 0.63 1.81 3.87 PE 22.25 33.44 11.65 5.44 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,838.40 5,700.83 9,475.19 11,922.83 经营活动现金流 1342.15 -346.09 -981.28 2186.97 现金 272.35 455.16 761.44 1,112.20 净利润 683.70 406.78 1167.54 2499.13 应收账款 1,508.55 2,609.73 4,279.69 5,783.46 折旧摊销 261.82 208.86 225.60 240.94 其它应收款 149.87 158.23 158.23 158.23 财务费用 105.71 120.36 201.35 294.10 预付账款 174.59 500.98 588.15 931.92 投资损失 9.83 10.00 0.00 0.00 存货 1,348.58 1,472.02 3,075.30 3,271.29 营运资金变动 42.50 -1140.26 -2714.01 -1143.14 其他 294.30 381.47 381.47 381.47 其它 238.58 48.17 138.26 295.94 非流动资产 5,224.88 5,001.33 5,025.89 5,039.11 投资活动现金流 -1802.00 -269.27 -257.70 -255.20 长期投资 778.08 778.08 778.08 778.08 资本支出 -30.23 409.10 357.70 355.20 固定资产 2,761.35 2,848.61 2,886.07 2,884.92 长期投资 -475.17 0.00 0.00 0.00 无形资产 298.73 332.63 411.92 486.58 其他 -1296.60 -678.37 -615.40 -610.40 其他 648.72 382.49 382.49 382.49 筹资活动现金流 495.52 798.17 1545.25 -1581.00 资产总计 9,063.28 10,702.17 14,501.09 16,961.95 短期借款 633.21 660.01 1169.38 -983.04 流动负债 4,166.80 4,869.52 6,785.43 6,755.08 长期借款 -130.29 27.94 0.00 114.41 短期借款 2,484.39 3,144.40 4,313.78 3,330.73 其他 -7.40 110.22 375.87 -712.37 应付账款 858.81 784.09 1,264.10 1,764.28 现金净增加额 35.67 182.81 306.27 350.77 其他 134.57 137.99 137.99 137.99 2022 2023E 2024E 2025E 2022 非流动负债 278.84 309.60 309.60 424.01 成长能力 长期借款110.00 137.94 137.94 252.35 营业收入 12.17% 21.93% 67.29% 46.07% 其他168.84 171.66 171.66 171.66 营业利润 33.71% -33.32% 185.90% 113.81% 负债合计4,445.63 5,179.12 7,095.03 7,179.09 归属母公司净利润 24.03% -33.46% 187.02% 114.05% 少数股东权益 682.98 731.15 869.40 1,165.35 获利能力 归属母公司股东权益 3,934.67 4,791.90 6,536.66 8,617.51 毛利率 16.09% 12.85% 16.01% 19.75% 负债和股东权益 9,063.28 10,702.17 14,501.09 16,961.95 净利率 6.71% 3.66% 6.29% 9.21% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.95% 8.24% 17.63% 28.57% 营业收入 9,104.61 11,101.53 18,571.59 27,126.89 ROIC 13.75% 8.58% 18.50% 28.34% 营业成本 7,640.02 9,675.13 15,598.06 21,769.85 偿债能力 营业税金及附加 48.23 60.58 101.35 148.04 资产负债率 49.05% 48.39% 48.93% 42.32% 营业费用 23.93 41.62 69.62 101.69 净负债比率 23.59% 22.62% 17.98% 18.11% 研发费用 396.58 483.56 808.94 1,181.59 流动比率 0.92 1.17 1.40 1.77 管理费用 140.19 176.92 295.96 432.30 速动比率 0.60 0.87 0.94 1.28 财务费用 76.76 120.36 201.35 294.10 营运能力 资产减值损失 -20.10 -10.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.11 1.12 1.47 1.72 公允价值变动收益 1.90 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 5.60 5.39 5.39 5.39 投资净收益 -18.24 -10.00 0.00 0.00 应付账款周转率 13.13 13.51 18.13 17.92 营业利润 784.95 523.37 1,496.32 3,199.32 每股指标(元) 营业外收入 3.79 3.79 3.79 3.79 每股收益 0.95 0.63 1.81 3.87 营业外支出 6.92 6.92 6.92 6.92 每股经营现金 2.08 -0.54 -1.52 3.38 利润总额 781.82 520.24 1,493.19 3,196.19 每股净资产 6.09 7.41 10.11 13.33 所得税 98.12 65.29 187.40 401.13 估值比率 净利润 683.70 454.95 1,305.79 2,795.07 P/E 22.25 33.44 11.65 5.44 少数股东损益 72.39 48.17 138.26 295.94 P/B 3.46 2.84 2.08 1.58 归属母公司净利润 611.31 406.78 1,167.54 2,499.13 EBITDA 1,111.57 852.59 1,923.26 3,734.36 EPS（元） 0.95 0.63 1.81 3.87 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业研究助理，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的