公司简评报告：拟收购新恒河矿业 黄金业务具备高成长性

拟收购新恒河矿业黄金业务具备高成长性 赤峰黄金(600988)公司简评报告|2023.01.03 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 1赤峰黄金 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 30-Dec 19-Oct 8-Aug 28-May 17-Mar 4-Jan 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）18.05 市盈率（当前） 70.21 市净率（当前） 5.47 总股本（亿股） 16.64  总市值（亿元） 300.34 资料来源：聚源数据 相关研究  一年内最高/最低价（元）23.30/13.50    核心观点 收购新恒河矿业51%股权，黄金资源量进一步提升。12月31日公司公告，拟以现金方式收购新恒河矿业合计51%股权，交易对价为人民币6,120万元。交易完成后公司将成为新恒河矿业的控股股东。新恒河矿业持有洱源锦泰矿业90%股权，锦泰矿业拥有洱源县溪灯坪金矿一宗采矿权和一宗探矿权。锦泰矿业采矿权、探矿权内已探明资源矿石量（探明+控制+推断）1,028.5万吨，平均品位1.32g/t，金金属量13,558Kg。目前矿山处于建设状态，拟开展14万t/a采选建设工程，同时正在办理探矿权转采矿权手续，探矿权转采矿权后，预计选矿处理规模将达到100万吨/年以上，产能和黄金产量大幅提高。 收购与探矿增储双驱动，黄金业务具备高成长性。公司坚持“以金为主”的发展战略，境内黄金矿业子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业共拥有8宗采矿权和14宗探矿权，保有黄金资源量约52.57吨；境外子公司万象矿业Sepon金铜矿拥有1宗采矿权和1宗探矿权，保有黄金资源量约158吨；境外子公司金星资源的瓦萨金矿拥有3宗采矿权和4宗探矿权，保有金资源量约364.8吨，其中探明+控制的约110吨。国内外黄金矿山均具备良好的增储前景，且通过收购与选矿厂扩建等方式，未来三年公司黄金产量将大幅提升，打造公司高成长性。另外，公司采取扩大生产规模及提高回收率等措施，生产成本未来有望大幅下降。 美国货币政策拐点将至，黄金有望迎来趋势性上涨。美国通胀下行趋势确定，加息对经济影响存在滞后性，经济衰退信号初现，明年美联储大概率将放缓加息步伐并有望转向降息。美债收益率下行速度将快于通胀预期回落速度，美国国债实际收益率有望筑顶回落，贵金属有望迎来趋势性上涨。 携手厦门钨业，稀土业务有望打造利润新增长点。子公司万象矿业Sepon矿区富含离子吸附型稀土资源，且找矿前景可观。公司拟与厦门钨业共同开发老挝稀土资源，稀土业务有望打造公司第二增长点。 投资建议：公司通过内部探矿增储及外延并购，黄金资源量及产量未来具备大幅提升的空间。美联储货币政策拐点将至，黄金价格有望迎来趋势性上涨。公司营业收入有望在2022/23/24年分别达到66.79/87.50/101.14亿元，归母净利润分别达到7.19/15.85/21.29亿元，对应EPS分别为0.41/0.90/1.22。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅下跌；项目建设不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 37.83 66.79 87.50 101.14 营收增速（%） -17.01% 76.56% 31.01% 15.59% 净利润（亿元） 6.14 7.19 15.85 21.29 净利润增速（%） -25.69% 17.22% 120.48% 34.34% EPS(元/股) 0.35 0.41 0.90 1.22 PE 51.57 43.98 19.95 14.85 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,758.17 6,946.71 9,085.61 12,057.13 经营活动现金流 755.15 194.64 3073.70 2228.71 现金 1,824.75 3,539.23 6,287.93 8,164.36 净利润 614.04 682.90 1505.67 2022.76 应收账款 25.26 168.81 85.45 208.46 折旧摊销 777.03 858.96 870.33 697.14 其它应收款 382.68 372.69 372.69 372.69 财务费用 13.37 112.87 175.00 202.28 预付账款 50.04 168.68 92.45 191.44 投资损失 -14.15 0.00 0.00 0.00 存货 1,412.09 2,649.97 2,199.76 3,072.85 营运资金变动 -806.99 -1262.89 443.45 -799.93 其他 45.67 40.85 40.85 40.85 其它 171.85 -197.20 79.25 106.46 非流动资产 4,295.44 3,654.96 2,934.15 2,387.02 投资活动现金流 -277.87 -177.62 -150.00 -150.00 长期投资 1.99 1.99 1.99 1.99 资本支出 604.97 300.00 200.00 200.00 固定资产 2,438.92 2,295.38 2,107.26 1,885.69 长期投资 -1.99 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,180.79 726.06 271.32 0.00 其他 -880.85 -477.62 -350.00 -350.00 其他 193.22 214.15 214.15 214.15 筹资活动现金流 55.91 1697.47 -175.00 -202.28 资产总计 8,053.61 10,601.67 12,019.76 14,444.14 短期借款 -165.02 0.00 0.00 0.00 流动负债 1,341.61 1,360.49 1,193.67 1,488.83 长期借款 -26.10 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 247.03 1697.47 -175.00 -202.28 应付账款 440.40 369.16 440.74 479.17 现金净增加额 533.18 1714.48 2748.70 1876.43 其他 265.83 236.95 236.95 236.95 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,710.96 1,710.96 1,710.96 1,710.96 成长能力 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 -17.01% 76.56% 31.01% 15.59% 其他1,710.96 1,710.96 1,710.96 1,710.96 营业利润 -26.46% 21.73% 119.62% 34.23% 负债合计3,052.58 3,071.45 2,904.64 3,199.79 归属母公司净利润 -25.69% 17.22% 120.48% 34.34% 少数股东权益 380.61 416.56 495.80 602.26 获利能力 归属母公司股东权益 4,620.42 7,113.66 8,619.32 10,642.09 毛利率 33.26% 32.08% 38.11% 41.79% 负债和股东权益 8,053.61 10,601.67 12,019.76 14,444.14 净利率 15.40% 10.23% 17.21% 20.00% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 7.95% 9.55% 17.39% 18.94% 营业收入 3,782.62 6,678.70 8,749.98 10,114.25 ROIC 20.91% 25.63% 43.42% 81.40% 营业成本 2,524.49 4,535.97 5,415.54 5,887.76 偿债能力 营业税金及附加 157.75 299.87 392.87 454.13 资产负债率 37.90% 28.97% 24.17% 22.15% 营业费用 0.78 10.02 13.12 15.17 净负债比率 3.75% 13.47% -7.47% -31.99% 研发费用 24.85 31.39 41.12 47.54 流动比率 2.80 5.11 7.61 8.10 管理费用 235.28 546.32 715.75 827.35 速动比率 1.75 3.16 5.77 6.03 财务费用 -87.29 112.87 175.00 202.28 营运能力 资产减值损失 -191.61 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.50 0.72 0.77 0.76 公允价值变动收益 -1.70 -233.14 0.00 0.00 应收账款周转率 227.16 68.83 68.83 68.83 投资净收益 14.15 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 11.00 16.50 21.61 21.99 营业利润 746.81 909.11 1,996.57 2,680.02 每股指标(元) 营业外收入 42.11 11.40 11.40 11.40 每股收益 0.35 0.41 0.90 1.22 营业外支出 17.91 17.91 17.91 17.91 每股经营现金 0.45 0.12 1.85 1.34 利润总额 771.01 902.60 1,990.06 2,673.52 每股净资产 2.78 4.28 5.18 6.40 所得税 156.97 183.76 405.15 544.29 估值比率 净利润 614.04 718.85 1,584.91 2,129.22 P/E 51.57 43.98 19.95 14.85 少数股东损益 31.46 35.94 79.25 106.46 P/B 6.50 4.22 3.48 2.82 归属母公司净利润 582.58 682.90 1,505.67 2,022.76 EBITDA 1,817.95 1,880.94 3,041.90 3,579.45 EPS（元） 0.35 0.41 0.90 1.22 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业助理研究员，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损