公司简评报告：Q3利润同比改善，镁基储氢项目投产在即

Q3利润同比改善镁基储氢项目投产在即 宝武镁业(002182)公司简评报告|2023.11.02 评级：买入 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 刘崇娜 有色行业研究助理liuchongna@sczq.com.cn电话：010-81152687 0.4宝武镁业 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 1-Nov 20-Aug 8-Jun 27-Mar 13-Jan 1-Nov 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）19.22 一年内最高/最低价（元）27.35/17.37市盈率（当前）56.79 市净率（当前）2.63 总股本（亿股）7.08 总市值（亿元）136.16 资料来源：聚源数据 相关研究 镁价回落H1利润同比下滑多项目投产在即打造高成长性 22年业绩稳健增长多项目即将投产提升成长性 镁价回落Q3业绩承压宝钢控股开启公司新纪元 核心观点 Q3利润同比改善。2023年前三季度公司实现营业收入55.63亿元，同比-21.74%；实现归母净利润2.07亿元，同比-64.17%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比-66.28%。其中，Q3实现营业收入20.3亿元，同比-5.27%；实现归母净利润0.86亿元，同比12.77%；扣非后归母净利润 0.76亿元，同比14.66%。 镁基储氢优势突出，公司镁储氢项目投产在即。从液态、气态储氢变为镁基固态储氢，安全性大幅度提高，储氢成本大幅度降低。镁储氢有更广泛的应用场景，例如钢厂通过固态储氢可以极大提升用氢的安全性，并能实现规模储存与运输，还能有效利用钢厂的余热供能，将推动钢铁从碳冶金走向氢冶金发展。公司可完成镁储氢材料的全流程制备，包括镁储氢合金的生产、切屑制粉以及压块成型等。目前公司镁储氢中试生产线设备逐步安装到位，预计四季度开始试产。经过前期的市场开发，已与部分国内先进的镁储氢公司达成合作意向。 规模与技术优势打造行业高竞争力。公司为镁行业一体化龙头企业，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，目前拥有10万吨原镁产能、20万吨镁合金产能，镁合金的市场占有率在40%以上。在建巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目，五台10万吨原镁项目建成后，公司将实现50万吨原镁和50万吨镁合金产能。公司自主研发的大罐竖罐镁冶炼技术、镁合金熔炼净化技术和镁合金成型技术等，均处于行业领先水平。子公司巢湖云海镁业和合资公司安徽宝镁轻合金分别拥有8864.25和131978.13万吨白云石的采矿权。公司拟投建年产30万吨高品质硅铁合金项目，硅铁作为原镁生产的重要原材料，在成本中占比较大，项目建成后将进一步降低生产成本。规模优势、技术优势及产业链协同助力公司打造低成本、高竞争力。 投资建议：青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长，同时公司受益于下游镁建筑模板及汽车轻量化用镁渗透率提升，业绩有望保持高增长。预计公司2023-2025年营业收入分别为91.72/144.12/235.84亿元；归母净利润分别为3.14/10.64/25.28亿元；EPS分别为0.49/1.65/3.91元/股。维持公司“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期 盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 91.05 91.72 144.12 235.84 营收增速（%） 12.17% 0.74% 57.14% 63.64% 归母净利润（亿元） 6.11 3.14 10.64 25.28 归母净利润增速（%） 24.03% -48.60% 238.53% 137.67% EPS(元/股) 0.95 0.49 1.65 3.91 PE 20.32 39.54 11.68 4.91 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,838.40 4,270.25 7,699.56 10,810.14 经营活动现金流 1342.15 566.13 -1090.72 1651.47 现金 272.35 376.03 590.91 966.96 净利润 683.70 314.21 1063.67 2528.05 应收账款 1,508.55 1,893.77 3,452.76 5,296.20 折旧摊销 261.82 208.86 225.60 240.94 其它应收款 149.87 158.23 158.23 158.23 财务费用 105.71 99.43 156.25 255.69 预付账款 174.59 385.20 445.89 843.91 投资损失 9.83 10.00 0.00 0.00 存货 1,348.58 988.63 2,481.34 2,903.84 营运资金变动 42.50 -103.58 -2662.20 -1672.57 其他 294.30 381.47 381.47 381.47 其它 238.58 37.21 125.96 299.37 非流动资产 5,224.88 5,001.33 5,025.89 5,039.11 投资活动现金流 -1802.00 -269.27 -257.70 -255.20 长期投资 778.08 778.08 778.08 778.08 资本支出 -30.23 409.10 357.70 355.20 固定资产 2,761.35 2,848.61 2,886.07 2,884.92 长期投资 -475.17 0.00 0.00 0.00 无形资产 298.73 332.63 411.92 486.58 其他 -1296.60 -678.37 -615.40 -610.40 其他 648.72 382.49 382.49 382.49 筹资活动现金流 495.52 -193.18 1563.30 -1020.22 资产总计 9,063.28 9,271.59 12,725.45 15,849.25 短期借款 633.21 288.99 1115.93 -593.77 流动负债 4,166.80 4,183.73 5,844.34 6,311.49 长期借款 -130.29 -110.00 0.00 252.35 短期借款 2,484.39 2,773.38 3,889.30 3,295.53 其他 -7.40 -372.17 447.37 -678.80 应付账款 858.81 649.72 964.61 1,497.01 现金净增加额 35.67 103.68 214.88 376.04 其他 134.57 137.99 137.99 137.99 2022 2023E 2024E 2025E 2022 非流动负债 278.84 171.66 171.66 424.01 成长能力 长期借款110.00 0.00 0.00 252.35 营业收入 12.17% 0.74% 57.14% 63.64% 其他168.84 171.66 171.66 171.66 营业利润 33.71% -48.41% 236.68% 137.36% 负债合计4,445.63 4,355.39 6,016.00 6,735.50 归属母公司净利润 24.03% -48.60% 238.53% 137.67% 少数股东权益 682.98 720.19 846.14 1,145.51 获利能力 归属母公司股东权益 3,934.67 4,196.01 5,863.31 7,968.24 毛利率 16.09% 12.59% 17.41% 21.68% 负债和股东权益 9,063.28 9,271.59 12,725.45 15,849.25 净利率 6.71% 3.43% 7.38% 10.72% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.81% 7.15% 17.73% 31.02% 营业收入 9,104.61 9,171.53 14,412.46 23,584.28 ROIC 13.75% 6.72% 19.02% 31.51% 营业成本 7,640.02 8,017.03 11,902.58 18,472.03 偿债能力 营业税金及附加 48.23 50.05 78.65 128.70 资产负债率 49.05% 46.98% 47.28% 42.50% 营业费用 23.93 34.38 54.03 88.41 净负债比率 23.59% 25.41% 16.34% 15.65% 研发费用 396.58 399.49 627.78 1,027.28 流动比率 0.92 1.02 1.32 1.71 管理费用 140.19 146.16 229.68 375.85 速动比率 0.60 0.78 0.89 1.25 财务费用 76.76 99.43 156.25 255.69 营运能力 资产减值损失 -20.10 -10.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.11 1.00 1.31 1.65 公允价值变动收益 1.90 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 5.60 5.39 5.39 5.39 投资净收益 -18.24 -10.00 0.00 0.00 应付账款周转率 13.13 12.16 17.86 19.16 营业利润 784.95 404.98 1,363.48 3,236.31 每股指标(元) 营业外收入 3.79 3.79 3.79 3.79 每股收益 0.95 0.49 1.65 3.91 营业外支出 6.92 6.92 6.92 6.92 每股经营现金 2.08 0.80 -1.54 2.33 利润总额 781.82 401.85 1,360.35 3,233.18 每股净资产 6.09 6.49 9.07 12.33 所得税 98.12 50.43 170.73 405.77 估值比率 净利润 683.70 351.41 1,189.63 2,827.41 P/E 20.32 39.54 11.68 4.91 少数股东损益 72.39 37.21 125.96 299.37 P/B 3.16 2.96 2.12 1.56 归属母公司净利润 611.31 314.21 1,063.67 2,528.05 EBITDA 1,111.57 713.27 1,745.33 3,732.94 EPS（元） 0.95 0.49 1.65 3.91 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 吴轩，金融硕士，曾就职于长城证券。2021年12月加入首创证券，负责有色金属板块研究。刘崇娜，有色行业研究助理，FRM，2022年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证