银行业投资观点更新：政策持续发力，看好银行配置价值

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2023年3月21日 行业报告 银行 看好/维持 政策持续发力，看好银行配置价值 ——银行业投资观点更新 东兴证券银行业研究团队 林瑾璐（分析师）执业证书编号：S1480519070002010-66554046linjl@dxzq.net.cn田馨宇（分析师）执业证书编号：S1480521070003010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 市场行情：经济预期存分歧、资产荒环境抑制银行估值提升。近期市场对经济预期存在分歧，对于供给发力效果的持续性存疑，以及年初以来银行面临资产荒环境，市场对于信贷投放利率进一步下行或冲击息差而产生担忧。年初以来板块行情整体表现不佳。目前估值仍处于历史底部，行业PB仅为0.51倍（3月10日）；主动基金持仓比例也处在近五年的5-10%分位数水平。 我们的观点： A.短期供给发力。随着稳增长政策持续发力，地产销售和消费逐步复苏，有效信贷需求有望持续提升。我们预计2023年信贷市场有望沿着“总量—结构—价格”的路径逐步改善，目前仍处在总量改善的阶段。预计后续贷款利率下行放缓，银行息差、营收增速在二季度以后见到拐点。 B.中长期规范政策落地。金融管理机构改革有助于统筹防范和化解金融风险，监管规范性文件出台有利于压实银行资产质量和优化资产结构，改善板块资产质量隐忧带来的长期估值折价状况。结合短期和中长期角度，我们认为板块存在配置机会，有望迎来基本面回稳和估值修复的戴维斯双击行情。 C.重点推荐：①成长性持续凸显、盈利释放弹性大的江浙区域优质中小银行：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。②受益于地产风险缓释、消费复苏的零售特色股份行：招商银行、平安银行。③行业资本充足、各项流动性指标优秀，海外银行流动性风险事件有望催化国内银行价值重估，利好稳健经营的低估值国有银行。 风险提示：①经济风险：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受 冲击，银行业基本面修复可能不及预期。②政策风险：货币政策、金融监管政策的预期外转向，可能会对银行经营产生影响。③市场风险：国内外金融形势、市场利率超预期剧变，引发商业银行利率风险、汇率风险。④流动性风险：国内外经济金融环境超预期恶化、市场恐慌情绪传导，影响银行负债端稳定性，引发银行体系流动性风险事件。 1.短期：23年有望迎来营收拐点 2022年回顾：营收增速放缓，资产质量稳健 经济持续复苏，信贷需求有望逐步回暖 利率下行或见底，二季度后息差有望走平 资本市场回暖，非息收入有望恢复性增长 2.中长期：政策方向利好 金融管理机构改革，奠定长期稳定发展基础 金融资产分类新规，压实银行资产质量 资本新规短期影响较小，长期有助于优化资产结构 3.估值底部区间，配置价值突出 历史回溯 投资展望 2022年营收增速逐季放缓，拨备反哺、净利润维持较高增速。2022年上市银行营收增速逐季放缓，主要与市场化信贷需求疲弱、净息差持续收窄，以及Q4债市波动、理财赎回潮下，非息收入下滑有关。从盈利表现来看，受益于资产质量稳健、信用成本降低，净利润增速保持在较高水平。 表：上市银行业绩快报营收、净利润增速（截止2月27日，21家上市行） 证券简称 营收(YOY) 归母净利润(YOY) 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q22 1H22 3Q22 2022 平安银行 10.57% 8.67% 8.71% 6.20% 26.83% 25.62% 25.82% 25.30% 中信银行 4.08% 2.65% 3.37% 3.34% 10.93% 12.03% 12.81% 11.61% 招商银行 8.54% 6.13% 5.34% 4.08% 12.52% 13.52% 14.21% 15.08% 兴业银行 6.72% 6.33% 4.15% 0.51% 15.62% 11.90% 12.13% 10.52% 华夏银行 1.65% 0.70% 0.65% -2.15% 5.06% 5.01% 5.44% 6.37% 宁波银行 15.40% 17.56% 15.21% 9.67% 20.80% 18.37% 20.16% 18.05% 江苏银行 11.04% 14.22% 14.88% 10.66% 26.00% 31.20% 31.31% 29.45% 杭州银行 15.73% 16.31% 16.47% 12.16% 31.39% 31.67% 31.82% 26.11% 成都银行 17.65% 17.02% 16.07% 13.14% 28.83% 31.52% 31.60% 28.20% 无锡银行 9.07% 6.70% 6.62% 3.04% 22.52% 30.27% 20.73% 26.65% 齐鲁银行 18.00% 19.08% 17.21% 8.82% 20.05% 18.01% 19.93% 18.17% 长沙银行 12.01% 8.71% 10.21% 9.58% 13.05% 2.91% 6.19% 8.04% 厦门银行 18.22% 18.17% 15.41% 10.60% 16.52% 15.11% 19.00% 15.44% 苏州银行 5.01% 8.05% 11.49% 8.62% 20.56% 25.08% 25.92% 26.10% 常熟银行 19.34% 18.86% 18.61% 15.06% 23.38%18.80%20.56%21.36%29.74%10.53%29.05% 19.96%20.42%22.10%20.89%27.76%10.07%14.25% 25.23%21.31%22.38%20.65%30.10%7.23%17.11% 25.41% 瑞丰银行 12.63% 13.43% 10.65% 6.50% 21.01% 江阴银行 22.25% 25.96% 21.88% 12.20% 26.88% 苏农银行 6.35% 6.37% 6.72% 5.01% 29.40% 张家港行 11.80% 5.74% 7.03% 4.27% 29.50% 紫金银行 3.44% 2.71% 2.04% 0.11% 5.65% 沪农商行 9.05% 7.03% 7.63% 6.05% 13.16% 资料来源：iFinD、公司业绩快报，东兴证券研究所 p4 平均11.36%10.97%10.49%7.02%20.19%19.41%20.05%19.81% 量：基建、制造业贷款支持信贷平稳增长，国有行、城商行扩表速度较快。2022年，受疫情反复、地产下行、经济增长偏弱影响，实体市场化融资需求疲弱。政策引导银行加大基建、制造业信贷投放，支撑全年信贷平稳增长。根据银保监会行业数据，22年末商业银行总资产同比增10.82%，各类银行增速排名为国有行>城商行>农商行>股份行。国有行资金实力强、政府类大型项目资源丰富，承担主要基建贷款投放任务。城商行与地方政府合作深入，基建贷款投放亦较好，而股份行受零售、地产业务影响较大，增速逐季放缓。 表：上市银行业绩快报存贷款增速（截止2月27日，21家上市行） 证券简称贷款同比增速存款同比增速 图：国有行、城商行总资产增速保持较高水平 平安银行中信银行招商银行兴业银行华夏银行宁波银行江苏银行杭州银行成都银行无锡银行齐鲁银行长沙银行厦门银行苏州银行常熟银行瑞丰银行江阴银行苏农银行张家港行紫金银行沪农商行 1Q22 13.53% 6.63% 8.39% 10.87% 6.26% 26.27% 15.36% 21.35% 33.41% 12.98% 23.51% 16.54% 20.76% 15.48% 24.06% 11.50% 14.63% 21.75% 21.34% 17.69% 12.09% 1H22 12.18% 6.43% 10.20% 13.54% 6.16% 24.33% 15.20% 22.53% 32.63% 10.16% 18.73% 16.23% 14.45% 15.63% 22.37% 12.51% 9.83% 20.28% 16.79% 14.71% 9.96% 3Q22 10.84% 7.32% 8.97% 12.07% 4.86% 22.33% 15.09% 20.26% 31.26% 9.19% 19.37% 19.77% 12.49% 17.73% 15.39% 15.54% 11.76% 15.85% 15.70% 14.63% 9.39% 2022 8.67% -8.64% 12.53% 2.69% 21.25% 14.57% 19.31% -9.17% 18.76% 15.27% 14.47% 17.51% 18.82% 21.01% 12.74% 14.47% 15.24% 14.45% 9.30% 1Q22 14.88% 5.91% 14.64% 8.23% 12.34% 25.21% 12.95% 18.22% 22.39% 11.96% 17.33% 13.50% 26.66% 11.52% 15.39% 13.48% 7.38% 9.75% 10.80% 7.66% 13.07% 1H22 13.14% 9.32% 17.68% 11.68% 13.29% 19.73% 10.61% 21.56% 21.81% 6.98% 18.63% 13.48% 21.90% 16.42% 14.24% 12.68% 7.38% 12.20% 11.98% 14.52% 9.75% 3Q22 11.04% 7.07% 17.93% 11.37% 10.79% 19.48% 10.89% 11.53% 15.38% 4.41% 18.42% 15.76% 14.37% 14.89% 14.15% 20.38% 14.61% 12.51% 13.47% 13.03% 8.75% 2022 11.85% -18.73% 9.88% 8.38% 23.19% 11.99% 14.49% -10.14% 19.33% 14.27% 11.46% 16.57% 5.86% 23.27% 10.70% 16.38% 15.22% 12.60% 12.57% 商业银行国有行股份行城商行农商行 25 20 15 10 5 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 0 平均16.88%15.47%14.75%14.15%13.96%14.24%13.35%14.05% 资料来源：iFinD、公司业绩快报，东兴证券研究所 资料来源：iFinD、银保监会，东兴证券研究所p5 价：净息差整体持续收窄，农商行Q4环比改善。2022年连续降息（1Y/5Y-LPR累计降息15、35BP）、信贷供需矛盾加剧，新发放贷款定价持续下行。而负债端成本相对偏刚性，商业银行净息差全年呈持续收窄趋势。国有行、股份行、城商行、农商行净息差同比分别收窄14BP、14BP、24BP、23BP。其中，22Q4农商行息差环比逆势上行，推测是由于农商行网点、客群更为下沉，在投放上适度进行差异化下沉、提振贷款收益率。 图：2022年商业银行净息差1.91%，环比收窄3BP，同比收窄16BP图：国股行、城商行净息差环比收窄,农商行环比提升 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 商业银行:净息差金融机构人民币贷款加权平均利率（%，RHS） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3