银行业周度跟踪：政策前置发力，银行板块领涨，北向资金持续增持银行

0 9 0 0 3 51.10 8 7 9 9 0 LPR与MLF下行对银行2022年净息差和税前利润影响测算。本周MLF中标利率为2.85%、下降10个基点；最新LPR报价，1年期LPR和5年期LPR分别较上月下降10/5个基点。经测算，对银行2022年总体净息差拖累0.44bp，对税前利润拖累0.4个百分点。2、板块间净息差呈现分化，非按揭零售信贷占比高、同时批发资金占比高的股份行和城商行净息差压力小于其他板块。3、目前制约银行估值更多是对经济下行、信贷需求不足的担忧，政策宽松托底经济，板块基本面预期向好。 资产端：2022年开年前三周地方债和国债净融资有所走阔，合计净融资2617亿，净融资额较去年同期增加467亿；国债净融资和地方债净融资均小幅增加。2022年1月前三周地方债净融资2347亿，较去年同期增加222亿，较21年12月节奏相近；国债净融资270亿，较去年同期走阔245亿。进入2022年，地方债的融资量增多，发行节奏加快，下周地方债预计将发行4021.49亿元，融资量远超去年同期以及12月。目前共有21个省市披露1-3月地方债发行计划，披露总额共计12324亿元。2、负债端：1月第三周同业存单净融资分化显著，其中国股行呈现净偿还，城农商行是融资额的主要支撑。1月第三周国有行和股份行延续净偿还，而城商行和农商行同业存单净融资额为正。 价：货币政策靠前发力，资负端利率均下行。1、资产端：货币政策跟踪：1月以来公开市场操作回笼部分资金，利率有一定下调。21年12月15日降准释放了近1.2万亿资金，月初流动性宽松，公开市场操作1月第一周回笼6600亿。第三周净投放4500亿，同时在MLF到期后多投放2000亿，保持流动性整体合理宽裕。利率上，本周MLF和OMO中标利率均下降10bp，SLF也下降10个基点。本周央行公开市场呈现放量操作，从央行举行的金融统计数据新闻发布会表态中可以看出，央行在政策层面将更为积极，明确提出“充分发力、精准发力、靠前发力”，对于后续货币政策，预计央行会持续发力，稳预期、稳信心、稳信贷。 2、负债端：主动负债资金成本下降。大行和中小银行主动负债资金成本较上周均有不同程度下降。 信用风险：1月前三周共3例信用债违约，以民营企业为主，行业是化工和房地产开发，规模共计10亿。债违约数量呈现下降趋势，但房地产企业受融资环境偏紧影响相关信用债违约数量和金额有所回升。但考虑11月以来针对房企的融资政策有边际放松，同时当前政策强调“稳增长”预期下货币和财政政策仍有空间，我们判断当前信用市场风险会较前期有明显修复，整体没有大的信用风险，但个别区域和企业会有个体风险的暴露。 投资建议：板块目前安全边际是比较高的，资产质量构筑银行股的安全边际。1、银行股的核心投资逻辑是宏观经济，详见我们相关深度报告《价格上行时，银行股表现如何？——中国、美国银行股多轮表现的总结对比》。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。2、银行两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。它们业绩持续性强，且较稀缺。优质银行景气上行是确定和长期的。一是这些稀缺的优质银行具有“市场化基因”，是在“躺着挣钱”的行业“跑着赚钱”的；所以在银行业分化的时代，它们成长性可以永续估值的。二是这些银行占据了金融行业的朝阳赛道：财富管理和零售；我们深度报告测算未来十年财富管理利润增速21%（详见《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道》）。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，看好邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 一、银行基本面跟踪 1.1量：财政政策托底，地方债融资节奏加快 资产端：2022年开年前三周地方债和国债净融资有所走阔，合计净融资2617亿，净融资额较去年同期增加467亿；国债净融资和方债净融资均小幅增加。2022年1月前三周地方债净融资2347亿，较去年同期增加222亿，较21年12月节奏相近；国债净融资270亿，较去年同期走阔245亿，但较12月收窄较多。进入2022年，地方债的融资量增多，发行节奏加快，下周地方债预计将发行4021.49亿元，融资量远超去年同期以及12月。目前共有21个省市披露1-3月地方债发行计划，披露总额共计12324亿元。从全年看，今年的经济承压较多，预计需要更多的财政政策托底和货币政策宽松，预计后续地方债和国债净融资额会保持上升的态势。 图表：地方债与国债单周发行情况（亿元） 负债端：1月第三周同业存单净融资分化显著，其中国股行呈现净偿还，城农商行是融资额的主要支撑。1月第三周国有行和股份行延续净偿还，而城商行和农商行同业存单净融资额为正。环比维度来看，国有行较第二周净偿还增加29亿，股份行净偿还走阔13亿；城商行净融资规模增加256亿，农商行净融资规模收窄58亿。同比维度看，去年同期出农商行外其他类型银行为净偿还；其中国有行和股份行净偿还较去年同期有明显的收窄，分别达到了687亿和272亿，城商行转为净融资，预计是银行信贷开门红带动下资金需求有所上升。今年银行信贷投放开门红的节奏较往年有所下降，但是存款市场竞争愈发激烈，银行揽储压力仍在。从全年的同业存单发行来看，2月开始预计后续同业存单发行将会恢复到较大力度。 图表：商业银行同业存单发行情况（亿元） 表外：1月新发银行信贷CLO6只，其中个人住房抵押贷款1只，规模33亿元，个人汽车贷款4只，规模205亿元，企业贷款1只，规模31亿元。银行CLO发行总规模269亿，发行规模不到去年同期的1/3，具体来看住房抵押贷款较去年同期减少502亿，一方面为临近春节，另一方面受房企违约事件影响个人住房抵押贷款需求有一定下行；汽车贷款规模较去年同期基本稳定。 图表：银行新发行信贷CLO跟踪（亿元） 1.2价：货币政策靠前发力，资负端利率均小幅下行 1、资产端：货币政策靠前发力，长短端利率小幅下行 货币政策跟踪：1月以来公开市场操作回笼部分资金，利率有一定下调。 21年12月15日降准释放了近1.2万亿资金，所以公开市场操作1月第一周回笼6600亿。第三周净投放4500亿，同时在MLF到期后多投放2000亿，保持流动性整体合理宽裕。利率上，本周MLF和OMO中标利率均下降10bp，SLF也下降10个基点。本周央行公开市场呈现放量操作，从央行举行的金融统计数据新闻发布会表态中可以看出，央行在政策层面将更为积极，明确提出“充分发力、精准发力、靠前发力”，对于后续货币政策，预计央行会持续发力，稳预期、稳信心、稳信贷。 图表：央行基础货币投放情况（亿元） 供需分析：本周高频经济数据较前周有一定下滑，房地产和织机开工率小幅下挫，经济仍有一定承压。从本周统计局公布的PMI数据看，1月PMI产生一定分化，大企业基本平稳但中小企业PMI指数有一定程度回升，说明制造业持续回暖。1月是银行信贷投放开门红，银行会加大信贷投放力度，但是从目前银行反馈情况来看，预计受春节较早等的因素影响，1月投放规模或低于去年同期，信贷供给大于需求，预计信贷利率稳中下行。 图表：高炉开工率(163家):全国（%） 图表：30大中城商品房成交面积月度日均数据（万平方米） 图表：织机开工率（%） 图表：进出口集装箱运价指数（%） 图表：年初以来中小企业PMI回升显著高于大型企业 数据结果呈现：1月第3周中短端和长端利率较上周小幅下行，期限利差略有走阔，稳定在9bp左右。票据利率在12月低位后有所回升，目前处在2.5%左右位臵。LPR一年期互换利率保持持续下行，反映银行对未来央行降息的仍有很大预期。后续看，在货币政策发力，MLF等政策利率下降预期较大，短期内资金面较为宽松，10年期国债收益率预计仍在2.7%-3.0%的区间内波动。 图表：国债十年期到期收益率和期限利差（%） 图表：银票转贴现利率情况（%） 图表：民间借贷利率 图表：LPR互换利率（%） 2、负债端：主动负债资金成本下行 1月第3周货基收益率和理财收益率较上周总体保持平稳。货币基金利率（余额宝：7日年化收益率）较上周微降2.7bp，1月理财产品收益率3个月收益率则较上周持平。 图表：货币基金利率（%） 图表：理财产品收益率（%） 大行和中小行主动负债资金成本均呈现下降态势：本周同业存单发行利率走势较为一致，国股行同业存单分别较上周下降2.2bp和2.4bp。城农商行同业存单分别较上周下降0.9bp和3.3bp。 图表：国股行同业存单发行利率 图表：城农商行同业存单发行利率 1.3信用风险跟踪：保持平稳 1月前三周共3例信用债违约，以民营企业为主，行业是化工和房地产开发，规模共计10亿。债违约数量呈现下降趋势，但房地产企业受融资环境偏紧影响相关信用债违约数量和金额有所回升。但考虑11月以来针对房企的融资政策有边际放松，同时当前政策强调“稳增长”预期下货币和财政政策仍有空间，我们判断当前信用市场风险会较前期有明显修复，整体没有大的信用风险，但个别区域和企业会有个体风险的暴露。 图表：违约债券基本信息 二、周度行情回顾：银行板块上涨较多，高成长性银行领涨 本周板块表现：板块呈现涨跌互现，市场总体回暖，银行板块上涨，年初以来板块涨幅在28个行业中排名第1（涨6.17%）。本周涨幅居前的板块主要包括计算机、银行和食品饮料，其中涨幅前三的计算机、银行和食品饮料板块本周分别上涨4.40%、4.32%和3.81%。银行板块周涨4.32%，沪深300涨幅1.11%。从板块估值情况看，国有行、股份行、城商行板块最新PB分别为0.58、0.80、0.86X，分别较上周1.12%、5.87%、5.65%。 图表：各板块本周涨跌情况 图表：银行板块估值情况 本周个股涨跌情况：个股表现多数上涨，高成长性的银行表现靠前。1、A股涨幅前5的个股是宁波、杭州、招商、平安和成都，累计周涨幅分别为9.21、8.38、7.91、6.25、6.20pct。整体来看，业务高成长性的银行表现靠前。2、H股涨幅前3的个股是招商、邮储和民生，累计周涨幅分别为10.74、3.88、3.82pct。 图表：A股银行本周涨跌幅 图表：H股银行本周涨跌幅 三、资金面跟踪：北上资金增持银行，南下资金偏好房地产 南北向资金持股板块跟踪：1、从规模看，北向资金本周合计买入3005.5亿元，卖出2713.53亿元，净买入291.97亿元，净买入规模较前周回升217.5亿元。南向资金买入830.16亿元，卖出701.73亿元，净买入128.42亿元，净买入规模较上周下降24.9亿元。2、从方向看，北向资金主要增持银行、食品饮料、非银，持股市值占比较上周变动0.62、0.43、0.25pct。对电气设备、医药有较大减持，持股市值占比较上周变动-0.36、-0.64pct。3、南下资金主要增持房地产、休闲服务，持股市值占比较上周变动0.54、0.39pct。对传媒、银行板块有减持，持股市值占比较上周变动-0.28、-0.42pct。 图表：南北向资金分板块持股情况 南北向资金持股银行股个股分析：1、北上资金偏好招商、宁波和平安，持股市值分别较上周增加1.37、0.27、0.20pct。北向资金减持较多的则是工商、兴业。2、南下资金则买入招商（H）和中银香港，持股市值占比较上周增加0.22、0.07pct。对汇丰控股有明显减持，持股市值占比较上周减少0.52pct。 图表：南北向资金个股持股情况 四、行业重点资讯 LPR与MLF下行对银行2022年净息差和税前利润影响测算 事件：1月17日开展7000亿元1年期MLF操作，中标利率为2.85下降10个基点。1月20日公布的最新LPR报价，1年期LPR报3.70％，较上个月报价下调10个基点；5年期以上品种从4.65%下调至4.6%。 测算逻辑：1、本次测算主要考虑1年期LPR下降10