投资收益承压，承保利润高增

2022年，众安在线实现营业收入233.5亿，同比+6.4%；归母净利润-13.6亿，同比由盈转亏；承保利润3.3亿，同比+337.7%；集团总投资收益率-0.2%，同比-6.2pct；保险业务总投资收益率-1.0%，同比-7.7pct；综合成本率98.5%，同比-1.1pct。 投资表现不佳致使净利润由盈转亏，但成本管控推动承保利润同比+337.7%。 1）2022年，受资本市场表现疲软、会计准则变更（负面影响13.2亿）以及美元债汇兑损失（负面影响6.9亿）影响，集团总投资收益率同比下滑6.2pct至-0.2%，拖累归母净利润同比由盈转亏13.6亿，其中22H1/H2分别亏损6.2/7.3亿。 2）但从保险主业来看，得益于公司以科技驱动降本增效，以及受疫情限制出行影响，2022年车险生态赔付率同比大幅下滑12.2pct至55.8%，公司综合成本率同比优化1.1pct至98.5%，其中赔付率/费用率分别为55.2%/43.3%，同比-2.4pct/+1.3pct，推动承保利润同比提升337.7%至3.3亿，其中22H1/H2分别同比+63.4%/+865.8%。 健康生态及数字生活两大核心板块推动总保费实现稳健增长。2022年，公司实现总保费收入236.5亿，同比+16.1%，其中22H1/H2分别同比+6.8%/+24.7%。 从具体板块来看，健康生态和数字生活生态两个核心板块（保费合计占比超7成）分别同比增长16.8%/21.7%至89.8/88.7亿（2 2H2 分别同比+23.7%/+28.0%），为主要驱动力，其中重疾险产品实现全面升级，总保费同比+145.9%；宠物险、碎屏险、多场景意外险和家财险等创新类业务总保费约19.0亿（占数字生活生态保费约21.4%），同比+39.1%。 交叉渗透+产品矩阵，自营渠道保费占比持续提升。公司发力打造生态间交叉渗透，在自营渠道上丰富产品矩阵，围绕四大生态升级医疗、健康、家庭、宠物等服务，依托品牌下APP、小程序、微信公众号、企业微信、移动官网、短视频号等多达30条直接触达用户的渠道，唤醒用户创造更大价值。2022年，公司自营渠道实现保费收入58.1亿，同比+64.2%，占总保费24.6%，同比+6.9pct（较22H1+2.6pct）；自营渠道人均保费为755元，同比+49.2%。 研发投入持续加码，科技输出收入边际改善。公司持续在人工智能、区块链、云计算、大数据和生命科技等前沿技术板块布局，2022年研发投入为13.5亿，同比+19.4%，占总保费5.6%，推动成本和效率“双丰收”。同时，公司三大科技产品线已全方位覆盖保险行业的全业务流程，截至22年末累计服务超700家客户，全年实现科技输出收入5.9亿，同比+13.8%，其中22H1/H2分别同比-12.0%/+41.1%，下半年实现边际改善。 盈利预测与评级：众安在线是国内第一家专业互联网保险公司，长期坚持科技赋能战略，加速研发投入，通过自营平台与创新型产品实现生态间交叉渗透，深入触达客户。2022年众安总保费稳居中国财险行业第九名，市场份额进一步提升。 考虑到公司2022年利润同比由盈转亏，以及2023年资产端仍面临较大不确定性，我们下调公司2023-2024归母净利润预测65.4%/63.9%至8/15亿，新增2025年归母净利润预测24亿。目前股价对应公司23年PB为1.89，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；疫情大范围内反复。 公司盈利预测与估值简表