投行业务承压，利息净收入和投资收益高增

事件：招商证券发布2023半年报，23H1营业收入同比+1.6%至107.9亿元； 归母净利润同比+10.2%至47.3亿元；ROE同比+0.34pct至4.33%，剔除客户资金后的经营杠杆同比-0.9%至4.35倍。 收入增长的核心动力主要来源于投资收入的好转。23H1公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为29.33/4.47/3.72/9.34/46.88/14.21亿元，同比分别-10.7%/-44.4%/-13.2%/+155.7%/+19.7%/-22.0%。 泛财富管理业务顺应市场周期下滑，投行业务承压。1）经纪业务，公司代买、席位租赁、代销净收入分别为20.22、4.65、2.15亿元，同比分别-14.2%、+2.9%、-15.7%。23H1公司股基成交量（双边）同比+2.03%至13.06万亿元，市场份额同比+0.1pct至5.24%，代买收入下降或主要系投资者结构变化致平均费率下行所致；弱市中基金代销规模下滑致使代销收入承压。2）投行业务，受全面注册制落地主板审核平移、发行人业绩波动等影响，23H1年IPO、再融资、债券承销规模21.88、47.40、1447.87亿元，同比分别-68%、-70%、+5.4%。 3）资管业务，公司资管规模同比-35%至2720亿元，其中，集合、定向、专项规模分别为1006、1053、660亿元，同比分别-44%、-39%、+3%；截至2023年6月末招商基金（持股45%）、博时基金（持股49%）非货管理规模较年初-0.48%、-0.16%至5582、5088亿元，排名行业第5、第8；招商资管于7月取得公募牌照，公募转型可期。 金融资产规模扩张，公司主动把握市场机会实现投资收入增长。1）利息净收入，公司上半年增长主要源于货币资金及结算备付金利息收入同比+39.4%至14.73亿元，两融/买入返售利息收入分别为26.47/5.52亿元，同比-6.1%/-13.9%。2）投资业务，上半年沪深300/中证全债指数分别-0.75%/+2.98%，均好于去年同期（-9.22%/+1.90%），公司权益投资及科创板、创业板跟投收益同比增长。截止6月末公司金融资产头寸较年初+7.8%至3287亿元，公司主动把握市场投资机会，实现投资收入同比增长。 投资建议：预计公司2023-2024年分别实现归母净利润93.33和117.79亿元，同比分别+15.6%和+26.2%，对应PB为1.13、1.02倍，给予“增持”评级。 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。 表1.招商证券盈利预测（单位：亿元）