全年业绩创新高，磷硅新材料打开成长空间

兴发集团（600141） 公司研究/公司点评 全年业绩创新高，磷硅新材料打开成长空间 公司价格与沪深300走势比较 46% 27% 9% -10%3/226/229/2212/223/23 -28% 兴发集团沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.全年业绩同比高增，新材料打开盈利空间2023-01-16 2.持续加码湿电子化学品，成长板块蓄势待发2022-12-28 3.Q3业绩符合预期，新能源新材料蓄势待发2022-11-01 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-03-21 收盘价（元） 29.99 近12个月最高/最低（元） 47.00/28.27 总股本（百万股） 1,112 流通股本（百万股） 1,105 流通股比例（%） 99.44 总市值（亿元） 333 流通市值（亿元） 332 事件描述 3月20日晚间，公司发布2022年年报，2022年公司实现归母净利润 58.52亿元，同比增长36.67%，实现扣非归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%。 全年业绩创历史新高，磷化工一体化优势明显 2022年，公司实现归母净利润58.52亿元，同比增长36.67%，实现扣非归母净利润60.53亿元，同比增长35.42%，全年盈利增速较快，主要是受农化行业周期性波动影响，公司草甘膦、磷矿石、黄磷等核心产品销售价格同比均实现不同程度增长，盈利能力明显增强。同时，公司“矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”产业链一体化布局完善，资源、降本、协同优势显著,传统业务规模稳步增长，公司盈利能力进一步提升。单季度来看，2022Q4，公司实现归母净利润9.40亿元，同比降低46.25%，环比降低25.46%；实现扣非归母净利润10.57亿元，同比降低43.81%，环比降低18.13%。公司四季度归母净利润环比降低，主要是四季度大宗原材料产品价格下行，公司黄磷、草甘膦、有机硅等核心产品均有所下跌。短期来看，公司的整体盈利能力主要取决于上游原材料价格走势；中长期来看，公司凭借规模化和完善一体化的产业链优势、成本的优化以及湿电子化学品和锂电新材料等产品打开销量，有望提升公司护城河，逐步提升盈利能力。 持续加码有机硅、湿电子化学品和锂电新能源，成长板块蓄势待发 有机硅：公司550吨/年有机硅微胶囊等项目于四季度陆续建成投产， 在建内蒙兴发40万吨/年有机硅单体项目预计2023年底建成。同时，湖北兴瑞8万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40万吨/年有机硅新材料项 目启动建设，强化了公司有机硅上下游的一体化进程。湿电子化学品： 2022年8月13日，公司公告拟分拆兴福电子上市，分拆后将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。2022年12月28日，公司公告以自筹资金投资8.8亿元建设上海兴福电子化学品专区 项目，包括4万吨/年超高纯电子化学品项目5.7亿元（3万吨/年电子级 硫酸装置及配套工程，1万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），投产后有望打开成长第二曲线。锂电新材料：随着新能源汽车产量逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓 锂电新材料领域。公司在建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷 酸精制技术改造项目，预计2023年6月建成投产，同时，湖北磷氟锂 业10万吨/年磷酸二氢锂项目也在稳步推进中。 投资建议 公司作为磷化工+硅化工行业的领先企业，凭借优异的成本管控能力和 一体化布局的原料自给优势，成功实现了多业务共同发展的业务模式，盈利能力稳步提升。同时，公司积极开拓新业务，湿电子化学品和新能源材料陆续放量，有望为公司带来新的业绩增量。考虑到近期公司磷化工和硅化工行业下调，相关产品价格均有所回落，公司盈利能力短期承压。因此，我们调整预计公司2023年-2025年分别实现营业收入268.55、338.80、381.91亿元，实现归母净利润45.02、55.70、64.99亿元 （2023-2024年前值为：68.14、71.58亿元），对应PE分别为7、6、5倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动风险； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险； （5）下游需求不及预期； （6）行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 30311 26855 33880 38191 收入同比（%） 26.8% -11.4% 26.2% 12.7% 归属母公司净利润 5852 4502 5570 6499 净利润同比（%） 36.7% -23.1% 23.7% 16.7% 毛利率（%） 35.6% 28.7% 28.3% 28.7% ROE（%） 28.8% 18.2% 18.3% 17.6% 每股收益（元） 5.31 4.05 5.01 5.85 P/E 5.46 7.28 5.88 5.04 P/B 1.59 1.32 1.08 0.89 EV/EBITDA 3.88 5.43 3.94 3.13 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1全年业绩创新高，毛利率继续提升6 2“磷+硅”产业链优势显著，一体化布局增厚公司业绩7 2.1磷化工板块：一体化布局优势显著，盈利水平提升7 2.1.1磷矿石及黄磷板块8 2.1.2草甘膦板块10 2.1.3磷肥板块12 2.2有机硅板块：行业有望触底回升，公司扩产加快抢占市场14 2.3湿电子化学品板块：公司加码布局，有望受益于国产替代浪潮16 3增量业务丰富，未来增长可期18 3.1投建湿电子化学品项目，成长板块蓄势待发18 3.2新产能有序投产，加速布局新能源锂电板块19 4注重研发投入，股权激励提振信心20 4.1注重创新，研发投入持续加码20 4.2推出股权激励计划，彰显公司发展决心21 5投资建议22 风险提示：22 财务报表与盈利预测23 图表目录 图表1公司营收变化情况6 图表2公司归母净利润变化情况6 图表3公司毛利率、净利率变化情况7 图表4公司期间费用率变化情况7 图表5公司现金流变化情况7 图表6公司资产负债率变化情况7 图表7磷化工产业链全景8 图表8公司磷矿石及黄磷业务营收情况9 图表9公司磷矿石及黄磷业务毛利率情况9 图表10公司磷矿石产销量9 图表11公司磷矿石库存情况9 图表12磷矿石价格9 图表13公司黄磷产销量9 图表14黄磷价格10 图表15公司黄磷库存量10 图表16黄磷行业开工率10 图表17公司草甘膦业务营收情况11 图表18公司草甘膦业务毛利率情况11 图表19公司草甘膦产销量11 图表20公司草甘膦库存情况11 图表21草甘膦价格11 图表22草甘膦企业开工率11 图表23草甘膦行业工厂库存情况12 图表24公司磷肥业务营收情况12 图表25公司磷肥业务毛利率情况12 图表26公司磷肥产销量13 图表27磷肥库存情况13 图表28磷肥价格13 图表29磷肥开工率13 图表30磷肥行业工厂库存情况13 图表31公司有机硅业务营收情况14 图表32公司有机硅业务毛利率情况14 图表33公司有机硅产销量15 图表34有机硅（DMC）价格15 图表35公司有机硅库存情况15 图表36有机硅开工率15 图表37有机硅中间体工厂库存情况16 图表382021年中国湿电子化学品下游应用结构17 图表39电子湿化学品技术标准17 图表40全球湿电子化学品市场规模17 图表41中国湿电子化学品市场规模17 图表42公司电子化学品营收情况18 图表43公司电子化学品业务毛利率情况18 图表44公司湿电子化学品产能规划表18 图表45公司新材料新增产能规划表19 图表46公司研发费用20 图表47公司2022年新增专利21 图表48激励对象拟获授的限制性股票分配情况22 1全年业绩创新高，毛利率继续提升 3月20日，兴发集团发布2022年年报。据公告，2022年公司共实现营收303.11亿元，同比增加26.81%；实现毛利107.94亿元，同比增加34.85%；实现归母净利润58.52亿元，同比增加36.67%；整体毛利率35.61%，同比增加6.51个百分点；整体净利率为22.42%，同比增加13.27个百分点；三项费用率为7.82%（同比下降 8.41个百分点），销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为1.13%、5.66%、1.04%，其中研发费用率为4.07%（同比上升0.43个百分点），公司一直注重研发投入，提高技术壁垒。经营活动现金流净额为68.84亿元，同比增加28.80%；购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金为23.64亿元，同比增长70.03%，投资强度显著增强；存货周转天数为45.33天，同比上升0.84天，经营效率保持较好。公司通过长期金融负债置换短期金融负债不断压缩负债规模，优化资产负债结构，提高资本运作能力，为公司高质量发展赋能，2022年末公司资产负债率已降至48.73%。 2022年Q1-Q4公司分别实现归母净利润17.2、19.30、12.61及9.40亿元，同比增长384.92%、145.56%、-6.36%及-46.07%，Q2-Q4分别环比增长12.26%、 -34.68%、-26.46%。公司三、四季度业绩有所承压，主要受到行业供给增加的影响，黄磷、草甘膦、有机硅等核心产品价格回落所致。根据百川盈孚的数据，2022Q4草甘膦、磷矿石、有机硅市场均价分别为5.18万元/吨、1041.65元/吨、1.76万元/吨，环比-14.68%、-0.7%、-11.78%。全年来看，虽然农化行业周期性波动，但公司草甘膦、磷矿石、黄磷等核心产品销售价格较2021年仍实现不同程度增长，盈利水平显著升高。公司积极布局完善“矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”产业链，有效控制了产品成本，还不断加码湿电子化学品、高端有机硅等领域，提升了公司的盈利水平。 图表1公司营收变化情况图表2公司归母净利润变化情况 350 300 250 200 150 100 50 0 营业收入:亿元YOY:% 2016201720182019202020212022 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 归母净利润:亿元YOY:% 70 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 图表3公司毛利率、净利率变化情况图表4公司期间费用率变化情况 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售净利率:%销售毛利率:% 2016201720182019202020212022 销售费用率:%（管理+研发）费用率:% 财务费用率:%期间费用率:%期间费用率yoy 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2016201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 图表5公司现金流变化情况图表6公司资产负债率变化情况 筹资活动净现金流（亿元）投资活动净现金流（亿元）经营活动净现金流（亿元） 2016201720182019202020212022 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 资产负债率（%）yoy