全年业绩同比高增，新材料打开盈利空间

兴发集团（600141） 公司研究/公司点评 全年业绩同比高增，新材料打开盈利空间 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-01-16 收盘价（元） 29.62 近12个月最高/最低（元） 47.00/28.27 总股本（百万股） 1,112 流通股本（百万股） 1,105 流通股比例（%） 99.44 总市值（亿元） 329 流通市值（亿元） 327 主要观点： 事件描述 1月13日晚，兴发集团发布2022年业绩预增公告。公司2022年度预计实现归母净利润58~60亿元，同比增长36.58%-41.29%，预计实现扣非归母净利润50.38~62.38亿元，同比增长34.58%-39.04%。 公司价格与沪深300走势比较 1/224/227/2210/22 49% 28% 6% -15% -36% 兴发集团沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.持续加码湿电子化学品，成长板块蓄势待发2022-12-28 2.Q3业绩符合预期，新能源新材料蓄势待发2022-11-01 3.产业链一体化布局，新材料打开成长空间2022-09-07 主营产品盈利能力增强，全年业绩大幅增长 公司业绩同比大幅增长，产业链优势充分发挥。公司2022年度预计实现归母净利润58~60亿元，同比增长36.58%-41.29%，预计实现扣非归母净利润50.38~62.38亿元，同比增长34.58%-39.04%。单季度看，2022年Q1-Q4公司分别实现归母净利润17.2、19.30、12.61及8.89~10.89亿元，同比增长384.92%、145.56%、-6.36%及-49.21%~-37.77%，Q2-Q4分别环比增长12.26%、-34.68%、- 29.54%~-13.68%。三、四季度业绩短期承压主要受大宗原材料价格下行等因素影响，公司黄磷、有机硅等核心产品价格有所回落，据百川盈孚，2022Q4草甘膦、磷矿石、有机硅市场均价分别为5.18万元/吨、1041.65元/吨、1.76万元/吨，环比-14.68%、-0.7%、-11.78%。全年来看，农化行业周期性波动，而公司草甘膦、磷矿石、黄磷等产品销售价格较去年仍实现不同程度增长，盈利能力明显增强。公司积极把握市场机遇，科学组织生产经营，“矿电磷一体化”、“磷硅盐协同”产业链优势得到较为充分发挥，有效控制了产品成本，提升了公司的盈利水平。 图表1公司主营产品市场均价 产品 年均价（元/吨） Q4均价（元/吨） 环比（元/吨） 草甘膦 61779.65 51792 -14.68% 磷矿石 905.84 1041.65 -0.7% 黄磷 33092.92 31712.87 2.64% 有机硅 23609.09 17570.97 -11.78% 磷酸一铵 3495.81 3181.24 -9.52% 磷酸二铵 3737.04 3579.21 -10.73% 资料来源：百川盈孚、华安证券研究所 投建电子化学品项目，成长板块蓄势待发 持续布局湿电子化学品，加速新能源材料板块放量。2022年12月28 日，公司公告以自筹资金投资8.8亿元建设上海兴福电子化学品专区 项目，包括4万吨/年超高纯电子化学品项目5.7亿元（3万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），电子化学品研发中心项目3.1亿元，项目建设周 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 期24个月。湿电子化学品主要应用于半导体集成电路、平板显示和 太阳能电池三大领域，根据公司公告，预计到2025年全球三大领域 用湿电子化学品市场需求将达到624万吨，市场空间广阔。公司控股 子公司兴福电子现有6万吨/年电子级硫酸生产线，经过多年自主发展，产品品质达到全球最高等级G5级别，2022年8月13日，公司发布公告拟分拆兴福电子至科创板上市，分拆后兴福电子将成为兴发集团旗下独立的电子化学品业务上市平台，公司湿电子化学品高速发展，兴福电子4万吨/年IC级硫酸项目相继投运；2万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3000吨/年电子级清洗剂等项目稳步推进。公司依托自身优势，逐步打开主导客户销售渠道，同时持续布局湿电子化学品，此次4万吨/年超高纯电子化学品项目建成投产后， 预计可实现营业收入36174.54万元/年，利润总额10647.99万元/年， 净利润7985.99万元/年，新能源材料板块有望加速放量。 图表2上海兴福电子化学品专区项目投资明细 项目名称 所需费用 金额（万元） 4万吨/年超高纯电子化学品项目 设备购置及安装费 24604.47 建筑工程费 18079.14 公用工程费 7554.80 其他费用 6860.64 电子化学品研发中心项目 研发楼建设费用 5644.87 研发厂房建设费用 1610.00 实验设备购置费用 17509.96 安装工程费用 2595.94 其他费用 3610.46 总计 88070.28 资料来源：公司公告、华安证券研究所 新产能有序投产，加速布局新能源板块 新建产能有序投产，携手华友钴业进军新能源板块。公司后坪磷矿200 万吨/年采矿工程预计于2023年建成投产；贵州兴发1万吨/年二甲基二硫醚（DMDS）项目、内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套的15万吨/年废盐综合利用制烧碱装置、新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期（2万吨/年）项目、内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套的5万吨/年草甘膦装置于2022年7月底进入试运行并有序投产。 同时，湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目一期20万吨/年有机硅 新材料及配套装置计划2023年三季度建成投产，强化公司有机硅上下游一体化。此外，2021年11月，兴发集团与华友钴业签订合作框架协议，计划建设50万吨磷酸铁、50万吨磷酸铁锂及相关配套项目。公司与华友钴业合资子公司兴友科技10万吨/年磷酸铁项目稳步推进。兴发集团和华友钴业的合作，将双方优势互补，共同进军新能源产业链，对公司精细磷化工的转型升级和提升盈利水平有积极影响。 投资建议 根据公司业绩预增公告，调整公司盈利预测，公司2022-2024年归母净利润预计原值分别为62.08、68.14、71.58亿元，预计公司2022-2024年归母净利润分别为59.93、67.62、71.01亿元，同比增速为 41.5%、12.8%、5.0%。对应PE分别为5、5、5倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动风险； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险； （5）环保政策风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 23706 28304 30834 35481 收入同比（%） 29.4% 19.4% 8.9% 15.1% 归属母公司净利润 4237 5993 6762 7101 净利润同比（%） 582.0% 41.5% 12.8% 5.0% 毛利率（%） 33.4% 33.5% 33.8% 31.3% ROE（%） 30.2% 30.8% 25.8% 21.3% 每股收益（元） 3.84 5.39 6.08 6.39 P/E 9.86 5.49 4.87 4.64 P/B 3.00 1.69 1.26 0.99 EV/EBITDA 6.72 4.65 3.80 3.24 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8697 12782 15867 19122 营业收入 23706 28304 30834 35481 现金 3198 6924 9387 11469 营业成本 15780 18827 20408 24363 应收账款 930 1537 1098 1898 营业税金及附加 203 239 261 301 其他应收款 362 -17 421 61 销售费用 264 444 412 489 预付账款 128 224 230 267 管理费用 361 431 475 544 存货 2394 2149 2766 3130 财务费用 531 314 289 199 其他流动资产 1685 1965 1966 2297 资产减值损失 -151 -68 -78 -82 非流动资产 25783 29312 33063 37366 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1955 2237 2528 2819 投资净收益 289 241 281 335 固定资产 16989 17626 19224 21765 营业利润 5889 7495 8347 8844 无形资产 2070 2184 2254 2337 营业外收入 43 0 0 0 其他非流动资产 4769 7265 9057 10446 营业外支出 554 0 0 0 资产总计 34481 42094 48929 56488 利润总额 5377 7495 8347 8844 流动负债 13412 12312 11934 11840 所得税 685 1026 1134 1192 短期借款 4052 2824 1384 -167 净利润 4693 6470 7213 7653 应付账款 3770 3560 4564 5198 少数股东损益 456 477 451 551 其他流动负债 5590 5928 5985 6809 归属母公司净利润 4237 5993 6762 7101 非流动负债 5477 8277 8277 8277 EBITDA 7486 8379 9226 9710 长期借款 4130 4130 4130 4130 EPS（元） 3.84 5.39 6.08 6.39 其他非流动负债 1348 4148 4148 4148 负债合计 18890 20589 20211 20117 主要财务比率 少数股东权益 1555 2032 2483 3034 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1112 1112 1112 1112 成长能力 资本公积 6467 6467 6467 6467 营业收入 29.4% 19.4% 8.9% 15.1% 留存收益 6457 11895 18657 25758 营业利润 665.2% 27.3% 11.4% 6.0% 归属母公司股东权益 14036 19473 26235 33337 归属于母公司净利润 582.0% 41.5% 12.8% 5.0% 负债和股东权益 34481 42094 48929 56488 获利能力毛利率（%） 33.4% 33.5% 33.8% 31.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.9% 21.2% 21.9% 20.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 30.2% 30.8% 25.8% 21.3% 经营活动现金流 5337 7154 8602 8897 ROIC（%） 20.2% 19.1% 18.1% 16.4% 净利润 4702 6470 7213 7653 偿债能力 折旧摊销 1228 749 801 927 资产负债率（%） 54.8% 48.9% 41.3% 35.6% 财务费用 456 346 358 293 净负债比率（%） 121.2% 95.7% 70.4% 55.3% 投资损失 -289 -241 -281 -335 流动比率 0.65 1.04 1.33 1.62 营运资金变动 -1360 -231 440 284 速动比