首席周观点：2023年第11周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年3月17日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第11周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告康明怡|东兴证券宏观分析师 S1480519090001，021-25102911，kangmy@dxzq.net.cn 海外宏观：美国通胀回落趋势保持，3月加息0或25bp 2月通胀整体回落略有放缓，但仍保持下降趋势。住宅贡献CPI超70%，其他如食品、娱乐、家装和机票亦有贡献；二手车和医疗继续下降。虽然市场关心扣除住宅后的服务核心通胀，但这不是衡量整体通胀的最好标的。由于服务业就业仍在大幅增长，人手短缺，短期较难有效回落属于正常现象，预计仍有一个季度左右。同时，扣除住宅以外的核心服务通胀占CPI比重为27.6%，住宅占34.4%，若根据美联储的预计，下半年住宅分项将见顶，也可对冲其余服务核心通胀压力。 通胀仍是加息第一决定因素，SVB事件至多影响加息速度。预计3月加息0或25bp，仍维持5.25%以上衰退概率加大的观点。从英国央行在处理养老金爆仓时的表现来看，央行可以帮助解决流动性问题，但不会将加息的权重从通胀移开。SVB大规模配长期国债和MBS，占总资产50~60%之间，远高于全美商业银行20%以内。SVB事件至多影响加息速度，不会影响加息终点。美联储需要时间考察这一事件是否有更加广泛的影响，因此，3月不加息或者25bp均在合理动作之内。根据以往经验，在失业率升高和通胀压力仍在这两者之间，美联储大概率还是会先选择后者。非农在上半年快速填补细分服务业与疫情之前的差距有助于下半年通胀压力的缓解，避免加息延续至下半年。我们仍维持加息至5.25%以上衰退风险加大的观点。 市场方面，若无降息预期，美十债下限为3%~3.15%，正常波动范围为3.4%~3.9%，上限为3.9~4.1%。受SVB事件影响，市场不再预期美联储提升加息终点的行为，各期限美债利率显著下降。我们维持美债上限判断。若市场出现降息预期，美十债下限位于2.7~2.85%。美股方面，一季度反弹基本验证，长期趋势仍保持中性。 风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退。 参考报告：《东兴宏观：美国通胀回落趋势保持，3月加息0或25bp》20230313 李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车：乘用车需求承压，汽车出口维持高增长 行业需求孱弱，纯燃油车加速下滑。2022年2月1日-2月6日为春节假期，非春节假期天数 为22天，2023年2月非春节天数为28天，非春节假期天数增加27.3%，但乘用车销量仅增长10.9%，1-2月累计下降15.2%。2022年底购置税减半政策的退出客观上透支了2023年需求。 混动将是解决A级车电动化的有效方案：2月插电混动汽车销售14.9万辆，同比增长98.0%，1-2月累计销售27.0万辆，同比增长68.6%。而纯电动汽车2月销售37.6万辆，同比增长43.9%， 1-2月累计销量66.2万辆，同比增长8.4%。插电混动增长大幅领先纯电动汽车。我们认为，A级车仍然汽车需求最大的市场，其电动化的实现需要与燃油车竞争，而混动车型在成本，经济型、驾乘体验上更具备优势，混动化将是解决A级车电动化的有效方案。 我国汽车出口方兴未艾。电动化时代，我国在新能源汽车产业链上具备竞争优势，我国汽车出口进入高增长阶段。据中汽协，2022年累计出口量311.1万辆，增长54.4%，2023年1-2月累计销量63.0万辆，增长52.9%，持续维持高增长态势。其中，1-2月乘用车出口52.2万辆，同比增长57.7%，商用车出口10.8万辆，同比增长32.9%。新能源汽车出口17万辆，占比27%，增长62.8%。 投资策略：1）零部件，我们重点关注电动、智能化带来格局重塑的细分行业，部分国内优秀企业实现产品越级，由2-3级供应商升级为一级供应商，或通过横向开拓产品扩大市场空间。我们重点推荐冷锻工艺行业新坐标，具备较强的新产品拓展能力；铝合金压铸行业爱柯迪、嵘泰股份；电连接器行业的永贵电器；受益智能汽车测试需求提升的中汽股份（详见相关报告汇总）。2）整车板块，我们看好广汽集团中长期发展，埃安的高端化进程持续推进、传祺受益新一代混动产品逐步复苏、两田在产品的换新将是公司中长期发展的有力保障。 风险提示：汽车行业复苏不及预期、新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨超预期等参考报告：《汽车行业2月销量点评：乘用车需求承压，汽车出口维持高增长》20230313 孟斯硕|东兴证券食品饮料行业首席分析师S1480520070004，010-66554035，mengssh@dxzq.net.cn 食饮：平价新零售业态渠道红利，带来休闲食品企业新增长 零食很忙、零食有鸣等平价新零售业态在22年快速成长，渠道的扁平化和垂直化带来了巨大的流量红利，也令很多休闲食品企业参与其中，并在渠道红利中快速获利。 2020—2022年，商超等业态被分流，向外释放市场份额，量贩零食店凭借效率异军突起。这些零食折扣店以低价为流量导入口，快速的在下线市场成长起来。以零食很忙为例，全年新增门店1200家,全国门店总数突破2000家,全国门店零售营业额达64.45亿。 零食企业也纷纷参与到平价新零售业态的增长中来，盐津铺子与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、戴永红、零食优选等深度合作；甘源食品将产品导入到平价零食销售中来；良品铺子与投资机构黑蚁资本联合投资量贩零食企业赵一鸣零食，通过股权布局平价零食赛道。我们认为休闲零食赛道渠道的红利，会给零食企业也带来增长，成为企业新的增长点。 风险提示：经济复苏不及预期，行业成本上涨超预期。 参考报告：《食品饮料行业：平价新零售业态渠道红利，带来休闲食品企业新增长》20230307 刘航|东兴证券电子行业首席分析师S1480522060001，liuhang-yjs@dxzq.net.cn，021-25102909 电子：继续推荐维信诺 维信诺是OLED领军企业，具备较强的技术优势和客户优势，公司2022年市场份额为6.8%。公司OLED业务收入近3年CAGR为54.69%，资本支出/折旧摊销处于历史较低水平，随着良率和产能爬坡，业绩有望进入释放期。 高端OLED产品渗透率持续提升，折叠屏手机的快速渗透将拉动柔性OLED市场增长。随着国内OLED显示技术提升，国内手机厂商持续导入本土OLED面板厂商，维信诺作为OLED领域老牌领军企业，将直接受益于高端渗透与国产替代，市占率有望持续提升。 公司拟资产注入合肥维信诺，合肥维信诺规划产能为30K片/月，本次资产注入将较大程度提升公司盈利能力。参考拟发行股份及支付现金购买维信诺的股份发行价格，当前股价具备较高的安全边际。 投资建议：预计2022-2024年公司EPS分别为-1.48元，-0.79元和-0.08元，当前股价对应2023年PB为0.88倍，相较于同行京东方（1.26倍PB）与TCL科技（1.55倍PB）估值水平已明显低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 参考报告：《维信诺（002387）：高端渗透与国产替代并进，手机OLED份额跃居全球前三》 20230310 赵军胜|东兴证券建材首席分析师S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建材：政策抑制地产下滑，基建发力估值修复进入第二阶 需求改善，玻璃和水泥价格双升。本周玻璃价格继续上涨，3月16日全国5mm玻璃价格为 1714.29元/吨，较上周四提高25.72元/吨，但同比仍下降21.81%，各个大区域价格均环比上 涨。企业库存总体继续环比上周下降，为7260.10万重量箱，环比下降614.9万重量箱，各个大区库存均为下降。随着地产政策的推进，玻璃需求出现改善，在供给稳定的情况下价格出现改善。水泥价格总体继续微涨，3月16日全国水泥价格指数较上周四上涨3.03到177.85，主要是华东和中南地区价格上涨带动，其他区域价格稳定，随着天气转暖需求回升，企业为了改善较低的利润水平提价。 政策作用下地产下滑收敛，改善建材需求下滑情况。随着保交楼和需求刺激政策推进，地产行业出现改善的迹象。特别是2023年1-2月竣工面积出现较好的改善，同比增速转正，从 2022年12月下滑15%改善到增长8%。同时，销售和新开工面积等同比下滑的程度出现收窄， 较去年全年收窄20.7和30个百分点。建材行业后周期需求得到改善，建材行业总体需求下滑程度受到抑制。 基建继续发力符合预期，央国企资产结构优化促进估值继续修复。2023年1-2月基础设施建设投资同比增长12.18%，不含电力也同比增长9%，符合我们的预期。我们在2023年行业报告中《2023年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》提出在地产拖累的负循环没有得到转好的情况下基建稳增长仍是内需的重要力量。而央企和国企在当前处于较好的政策环境中，有利于资产结构的优化带来估值的提升，叠加订单充足情况下业绩的改善，保证央国企估值的持续修复。 我们一直以来持续好建材建筑行业的估值修复，看好优秀和龙头公司确定的成长性和资产结构优化带来的估值提升。随着估值的修复和相关情况的落地，逐步进入第二阶。在地产政策推进的情况下建议继续关注地产后周期的消费建材比如：伟星新材、东鹏控股和山东药玻等，关注地产探底后水泥、防水材料等公司如：海螺水泥、东方雨虹等公司的成长性。在基建发力的情况下继续关注建筑龙头公司的资产结构优化和估值修复如中国交建等。 风险提示：地产受外部影响底部波动时间持续性超预期。 参考报告：《2023年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》20221129 《伟星新材（002372.SZ）：2022年三季报点评，行业低迷中显现优势》20221028 《东鹏控股（003012.SZ）：经销渠道抗风险，持续增长》20220429 《海螺水泥（600585）：龙头迎来发展机遇期》20220829 《东方雨虹（002271）:成本优势继续扩大》20210812 《中国交建（601800.SH）：央企基建巨头资产价值提升，乘风而上》20220224 《山东药玻（600529）深度报告：药玻龙头聚焦优势，深挖护城河》20220930 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行：信贷增量延续改善，结构优化在路上 央行发布2月社融金融数据。2月末，社融存量为353.97万亿，同比增9.9%（增速环比上升0.5pct）。2月社融新增3.16万亿，较上年同期多增1.95万亿。2月末，M2同比增12.9%，环比提高0.3pct；M1同比增5.8%，环比下降0.9pct。 2月信贷增量延续改善趋势，结构优化仍在路上。2月人民币贷款新增1.81万亿，同比多增 5928亿；人民币贷款余额同比增11.6%，增速环比提高0.3pct。从分项看，主要贡献仍然来自企业端，居民端需求恢复较慢，我们预计信贷结构改善仍在路上。经济逐步复苏背景下，信贷有望沿着“总量—结构—价格”的路径逐步改善，目前仍处在总量改善的阶段。 从行业层面来看，伴随政策刺激、企业经营活跃度和居民信心有望逐步改善，预计信贷总量将保持平稳较快增长；信贷结构逐步改善，供需矛盾有望缓和，预计后续贷款利率下行放缓，银行息差、营收增速有望在二季度左右见到拐点。银行板块估值有望进一步修复。当前板块估值仍处历史低位，4Q22机构持仓仅微幅提升，估值修复空间较大。重点推荐：（1）稳地产政策加码缓释资产质量压力，消费信贷和财富管理业务回暖催化估值回升：招商银行、平安银行；（2）江浙区域优质中小银行，成长性持续凸显：宁波银行、常熟银行、江苏银行、杭州银行。 风险提示：稳增长政策不及预期导致经济失速下行、地产融资政策或销售恢复不及