市场精粹周报：短期权益布局价值，商品海外定价偏空

中信期货研究|市场精粹周报 2023-03-20 短期权益布局价值，商品海外定价偏空 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗策略团队 研究员：屈涛 021-80401717 qutao@citicsf.com从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 要点提示 权益方面，短期最大扰动项瑞信事件已进入尾声，风险偏好改善有望助推权益修复。价值风格或是下一阶段主线，但目前仍在交易避险和衰退，尚未开始降息交易。弱复苏下政策“稳增长”预期强化，叠加年报高股息炒作，价值风格有望占优。 商品方面，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件。硅谷银行事件使风险偏好下降，同样利空海外定价商品（原油、部分有色），而国内社融数据的超预期向好和黑色和建材商品需求的上涨使得国内定价商品获得支撑并向上。 摘要： 整体来看，上周市场整体偏弱。权益方面，国内下行为主，海外有所分化；大宗方面，市场整体偏强，能化板块偏弱。 2022/10 2022/11 宏观方面，国内2月社零、固定资产投资等数据表现亮眼。海外方面，硅谷银行、瑞士信贷等银行出现风险事件导致市场风险偏好降温；欧央行3月将三大利率同步提升50BP。本周经济数据和事件主要关注美联储3月利率决议，欧美3月制造业PMI初值以及美国2月成屋和新屋销售数据。 2022/10 2022/10 2022/11 2022/11 2022/12 2022/12 商品品种 周涨跌幅排名 沪银 5.93% 尿素 4.75% 沪金 3.55% 沪铅 1.65% 鸡蛋 1.37% 工业硅 -4.95% 低硫燃料油 -6.63% 石油沥青 -7.05% 原油 -8.11% LPG -9.29% 权益方面，瑞信事件引发市场避险负反馈，但对A股影响间接且有限，随着监管出手，系统性风险可控，待市场恐慌情绪反应完毕，或出现抄底良机。一重信号是美联储3月会议，若决定加息25BP同时发言重视金融稳定，则可确认降息交易，带动人民币汇率回升和估值端回暖。另一重信号是降准计价，因其反映货币政策确认经济弱。抄底方向上优选价值风格，因①降息交易对应的新能源成长行业出现销量下滑、制裁等事件，EPS承压；②弱复苏催化政策“稳增长”预期，基建、投资、降准发力；③年报季临近，高股息红利指数3月上涨概率高。近3周ETF累计获净申购超400亿份，单周均超百亿份，市场抄底情绪高涨，适宜左侧布局，操作上，可低吸IH或红利指数。风险提示：海外风险外溢。 大宗方面，在美联储杀需求控通胀的模式下，通胀控制需要从商品端传导到服务端，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件。硅谷银行事件使风险偏好下降，同样利空海外定价商品（原油、部分有色），而国内社融数据的超预期向好和黑色和建材商品需求的上涨使得国内定价商品获得支撑并向上。黑色系后续超预期点或仍来自于政策端和实际效果，目前得到验证。有色方面，受海外收紧叠加风险偏好回落，国内需求指标尚未得到验证，因此短期观望为宜。原油方面，反弹沽空机会得到验证，带动化工价格同样承压。贵金属方面，预计后续仍有经济走弱和降息预期等交易点，建议逢低买入，长线持有。 风险提示：需求超预期，降息预期落空。 3500 3300 3100 2900 2700 2500 4500 4000 3500 3000 中信期货商品指数 220 210 200 190 2022/10 180 1300 上证综指 深证指数(右) 1250 1200 1150 1100 1050 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 1000 沪深300 中证500(右)中证1000(右) 7500 7000 6500 6000 2022/12 2023/01 2023/01 2023/02 2023/03 2023/02 2023/03 5500 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、上周市场下行为主 图表1：上周国内股票市场偏弱为主图表2：上周海外市场分化 主要股指一周涨跌幅 -4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0% MSCI发达市场 全球股指一周涨跌幅 -6%-4%-2%0%2%4%6% -0.05% 上证综指深圳成指沪深300上证50 中证500 -1.44% -0.21% -0.30% -0.35% 0.63% MSCI新兴市场 上证指数恒生指数标普500 纳斯达克指数英国富时-150.033% 德国DAX-4.28% -0.39% 0.63% 1.03% 1.43% 4.41% 中证1000创业板指 -3.24% -0.91% 日经225 澳洲标普200 俄罗斯RTS巴西IBOVESPA指数 -2.88% -2.10% -0.93% -1.58% 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表3：国内股票市场融资净买入震荡回落图表4：国内股票市场陆股通净买入有所回升 融资净买入额上证综合指数陆股通净买入额上证综合指数 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 400 300 200 100 0 -100 -200 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2021/122022/032022/062022/092022/122023/032021/122022/032022/062022/092022/122023/03 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表5：标普500震荡上行图表6：MSCI市场指数震荡为主 4700 4500 4300 4100 3900 3700 3500 标普500VIX(右轴) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 3200 MSCI发达市场 MSCI新兴市场*2.22 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 2022/012022/042022/072022/102023/01 2022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/01 资料来源：WindBloomberg中信期货研究所资料来源：WindBloomberg中信期货研究所 图表7：国内期货市场板块价格指数及沉淀资金变化 板块一周涨跌幅合计金融商品 上个交易日沉淀资金变化(亿)40.4021.2719.13 一周沉淀资金变化(亿)沉淀资金(亿) 3.182495.05 20.05855.24 -16.861639.81 贵金属 -1.62% 5.9020.73201.28 黑色建材 有色金属能源化工农产品 -3.51% -0.89% -4.64% -0.01% 0.52 10.81 3.74 -1.84 -18.88 8.19 -4.61 -22.29 349.95 258.16 443.09 387.32 资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：大宗商品上周整体偏弱 资料来源：Wind中信期货研究所 二、宏观|国内经济复苏，海外通胀高位（宏观研究团队） 1-2月固定资产投资同比增长5.5%，预期3.3%，前值5.1%。前2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，预期2.9%，前值-1.8%；工业增加值同比增长2.4%，预期3.0%，前值1.3%；服务业生产指数同比增长5.5%，前值-0.8%。 点评：前2月我国房地产复苏强于预期，固定资产投资同比增速比预期高2.2个 百分点;预计全年房地产温和复苏，固定资产投资同比增速小幅提高。前2月消费显著修复，但汽车销售同比下降，未来超额储蓄的逐步释放有望推动消费缓步修复。1-2月份工业增加值增速偏低主要因为高基数效应。前2月服务业生产显著修复;今年全年服务业的修复程度应该高子2021年，未来服务业将进一步修复。 欧洲央行公布最新利率决议，将三大关键利率上调50基点，基本符合市场预期。至此，欧洲央行存款便利利率升至3%，边际贷款利率为3.75%，主要再融资利率为3.5%。 点评：尽管近期银行风险事件频发导致市场风险偏好降温，但各国金融监管部门都及时采取果断措施，有效防止了风险事件的继续恶化和范围扩大。欧央行本次加息50BP也一定程度反映出欧央行对欧元区银行业的信心正如声明中所提到的那样，认为欧元区银行业资本和流动性状况充足，且欧央行本身的政策工具准备也较充分。与之前控通胀的单一政策自标相比，保持金融风险可控，防止“硬着陆”可能也是各主要央行开始逐步考虑的问题。欧洲央行本次并未对5月加息预期进行引导，也反映出欧央行的谨慎.整体来看，短期风险释放相对充分，通胀增速趋势性下行的情况下，央行加息放缓确定性增强可能会使得市场风险偏好重新回升。 美国劳工统计局的数据显示，美国2月CPI同比增长6%，符合预期；核心CPI同比增长5.5%，符合预期；核心CPI环比略高于预期0.4%，为0.5%，前值为0.4%。 点评：尽管美国2月CPI和核心CPI同比符合预期，但从环比来看，核心CPI和扣除住房的核心服务CPI均继续维持较高增速，显示目前美联储依然面临较为艰巨的控通胀的挑战。但由于近期硅谷银行等中小银行风险事件的发生，市场仍然预计下周的议息会议美联储大概率加息25BP，关注两难境地下的美联储下周利率决议。 图表9：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 2023-03-20 09:15 中国 贷款市场报价利率(LPR):1年 3.65 2023-03-20 18:00 欧盟 1月欧元区:贸易差额:季调(百万欧元) -18136.1 2023-03-21 18:00 欧盟 3月欧元区:ZEW经济景气指数 29.7 2023-03-21 18:00 欧盟 1月欧元区:营建产出:环比(%) -2.5 2023-03-21 22:00 美国 2月成屋销售折年数(万套) 400 420 2023-03-23 02:00 美国 联邦基金目标利率(%) 4.75 2023-03-23 20:30 美国 3月18日当周初次申请失业金人数:季调(万人) 19.2 19.9 2023-03-23 20:30 美国 3月11日持续领取失业金人数:季调(万人) 168.4 171.5 2023-03-23 22:00 美国 2月新房销售(千套) 59 2023-03-24 16:00 欧盟 3月欧元区:制造业PMI(初值) 48.5 49.3 2023-03-24 16:00 欧盟 3月欧元区:服务业PMI(初值) 52.7 51 2023-03-24 20:30 美国 2月耐用品除国防外订单(初值):季调:环比(%) -5.14 2023-03-24 21:45 美国 3月Markit服务业PMI:商务活动:季调 50.6 50.8 2023-03-24 21:45 美国 3月Markit制造业PMI:季调 47.3 47.6 资料来源：Wind中信期货研究所 三、权益市场 （一）一周回顾|避险情绪+稳增长预期，价值占优 样本内（0313-0317）沪指围绕3250点中枢震荡，一方面受全球金融风险担忧的扰动，另一方面得到国内“稳增长”政策预期的支撑。