公司简评报告：单位盈利显著提升，锂电龙头地位巩固

公司研究 收盘价：379.95元 2023年03月20日 公司简评 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 证券分析师 周啸宇S0630519030001 电力设备 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 单位盈利显著提升，锂电龙头地位巩固 ——宁德时代（300750）公司简评报告 投资要点 事件：2022Q4盈利能力好于预期，业绩处在预告区间中上值。3月9日，公司披露2022年 王珏人 年报，22年营收3286亿元，同比+152%，归母净利307亿元，同比+93%，扣非净利282亿 wjr@longone.com.cn 元，同比+110%；2022Q4营收1183亿元，同/环比+107%/+21%，归母净利131亿元，同/ 环比+61%/+39%。 总股本(万股) 244,251 流通A股/B股(万股) 215,719/0 动力+储能销量大幅增加，全球市占率有所提升。2022年公司锂电池出货量约289GWh， 资产负债率(%) 70.56% 同比+117%，其中动力电池出货量约242GWh，同比+107%，储能电池出货量约47GWh 市净率(倍) 净资产收益率(加权) 12个月内最高/最低价 5.70 5.19 574.1/352.5 同比+181%。根据SNEResearch数据，2022年公司动力电池装机量全球市占率约37%，同比提升4pct，储能电池出货全球市占率43%，同比提升5pct。预计2023年锂电池出货将 超430GWh，进一步巩固公司龙头地位。 16% 8% 1% -7% -14% -22% -30% -37% 22-0322-0522-0622-0822-1022-1123-0123-03 宁德时代沪深300 相关研究 1.新能源发展向好，两会推动绿色转 ——电力设备新能源行业周报 （2023/2/27-2023/3/5） 2.中科海钠发布多款新型电芯，钠电商业化进程提速——电力设备新能源行业周报（2023/2/20-2023/2/26） 3.电动车渗透率持续提升，光伏上游 毛利率显著改善，Q4单Wh净利创新高。1）动力电池：由于规模效应带来的成本摊薄以及销售年底返利，2022H2公司动力电池毛利率显著改善，环比提升3.2pct；2）储能电池：由于储能项目定制价格波动滞后于原材料价格，以及碳酸锂、中游材料出现下降，2022H2 公司储能电池毛利改善，环比提升14.3pct。电池系统受碳酸锂成本回落，2022Q4电池系统单位净利润提升至0.08元/Wh。我们预计随着上游资源放量，动力/储能电池单位盈利维持在0.08/0.1元/Wh左右。 新增电池材料及回收、电池矿产资源两大业务分类，技术授权及尾料销售等保持高速增长 2022年公司电池材料及回收营收260.3亿元，同比+94.7%，毛利率21.2%；电池矿产资源营收45.1亿元，同比+116.1%，毛利率12.2%；包括技术授权费、服务费及尾料销售在内的其他收入随项目开发和生产规模扩大保持高速增长，22年营收164.8亿元，同比+68.4%毛利率73.9%。 公司产品及原材料库存管理优异。1）电池去库明显：公司2021/22年年末电池库存 40/70GWh、库存商品193/297亿元，同比分别为+75%、+54%，均远低于营收增速；2）原料库存下降：公司2022年年末原料库存大幅下降至49.8亿元，同比-39%，伴随锂盐价格持续下降，更低的库存将有效规避原材料价格波动风险。我们认为高效的库存管理将强化公司盈利能力，使业绩更具确定性。 价格见顶下需求将现——电力设备投资建议：考虑到公司行业龙头地位，储能业务进展迅速、上游资源放量，预计2023年电新能源行业周报（2023/2/13- 2023/2/19） 池出货超430GWh。我们预计公司2023-25年实现营业收入4440.7/5838.1/7383.9亿元，同 比+35.1%/+31.5%/+26.5%，公司2023-25年归母净利润为474.6/655.4/862.6亿元，对应当前P/E为20x/14x/11x，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业需求波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 正文目录 1.主要观点4 1.1.公司营业收入高增长4 1.2.公司2022年锂电池出货翻倍5 1.3.公司产能扩张迅速，上游资源积极布局6 1.4.公司产品及原材料库存管理优异8 2.投资建议8 3.风险提示9 图表目录 图1公司2018-2022年营业收入（单位：亿元）4 图2公司2018-2022年归母净利润（单位：亿元）4 图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元）4 图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）4 图52018-2022年公司毛利率和净利率情况（%）5 图62018-2022年公司期间费用率情况（%）5 图72022年全球动力电池装机量6 图82022年国内动力电池装机量6 表1公司历年锂电池出货情况汇总5 表2宁德时代产能规划汇总（单位：GWh）7 表3宁德时代上游资源布局8 表4宁德时代2022年库存分类情况8 附录：三大报表预测值10 1.主要观点 1.1.公司营业收入高增长 公司2022年营业收入3285.94亿元，同比增长152%，归母净利润307.29亿元，同比增长93%，扣非净利润282.13亿元，同比增长110%；公司2022Q4营业收入1182.54亿元，同/环比增长107%/21%，归母净利润131.38亿元，同/环比增长61%/39%。 图1公司2018-2022年营业收入（单位：亿元）图2公司2018-2022年归母净利润（单位：亿元） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20182019202020212022 200% 160% 120% 80% 40% 0% 350 300 250 200 150 100 50 0 20182019202020212022 200% 160% 120% 80% 40% 0% -40% 营业总收入YOY%归母净利润YOY% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 280% 240% 200% 160% 120% 80% 40% 0% -40% 140 120 100 80 60 40 20 0 320% 280% 240% 200% 160% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 营业总收入YOY% 归母净利润YOY% 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 公司2022年毛利率为20.25%，同比下降6pct，主要受2022Q1锂盐价格高涨所致，2022Q4毛利率为22.56%，同比下降2pct，环比增长3pct，毛利率逐步修复。公司2022年期间费用率为9.4%，同比下降2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.4% （+0.03pct）、2.1%（-0.46pct）、4.7%（-1.18pct）、-0.9%（-0.36pct）。 图52018-2022年公司毛利率和净利率情况（%）图62018-2022年公司期间费用率情况（%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212022 毛利率净利率 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 20182019202020212022 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.公司2022年锂电池出货翻倍 2022年公司锂电池出货量约289GWh，同比+117%，其中动力电池出货量约242GWh，同比+107%，储能电池出货量约47GWh，同比+181%。公司2022Q4锂电出货约100GWh，其中动力电池出货量约83GWh，环比+15%，储能电池出货量约17GWh，环比+13%。 表1公司历年锂电池出货情况汇总 单位 2019 2020 2021 2022 动力电池出货量 （GWh） 40 44 117 242 YOY % 10% 163% 107% 储能电池出货量 （GWh） 1 2 17 47 YOY % 378% 599% 181% 锂电池出货量 （GWh） 41 47 133 289 YOY % 15% 185% 117% 锂电池库存 （GWh） 11 14 40 70 YOY % 35% 183% 74% 资料来源：Wind，东海证券研究所 根据SNEResearch数据，2022年公司动力电池装机量全球市占率约37%，同比提升4pct，连续6年位列全球第一，2022年公司储能电池出货全球市占率43%，同比提升5pct。根据动力电池联盟数据显示，2022年公司动力电池装机量国内市占率约48%，同比下降3.9pct。 动力电池端。国内：1）与极氪汽车签署战略合作协议，实现麒麟电池首发；2）与蔚来签订五年全面战略合作协议，涉及新品牌、新项目、新市场的全面合作。国外：1）与福特开展全球战略合作，涵盖北美、欧洲及中国的动力电池供应；2）与本田加强全方位战略合作，覆盖动力电池共同开发、稳定供给、回收等领域；3）与宝马达成圆柱电池供应框架协议，继续深化双方长期伙伴关系；4）与日本大发、越南Vinfast等公司达成合作，共同助力日本、越南等东南亚地区电动化转型。 储能电池端。国外：1）为美国公用事业和分布式光伏储能开发运营商PrimergySolar独家供应美国最大光伏储能项目；2）为意大利国家电力公司ENEL独家供应意大利最大储能项目群等；3）为大型清洁能源项目开发商及独立发电商Nextera、BroadReachPower、JupiterPower、Neoen等的储能项目提供业内领先的液冷方案；4）与美国储能技术平台和 解决方案供应商FlexGen达成合作协议，进一步深化双向合作伙伴关系；5）与英国新能源投资商GreshamHouse储能基金公司达成合作协议，共同推动公用事业规模储能的应用落地，此为首次与运营储能项目的资产管理公司直接合作，开创了业务合作新模式。 8.6% 4.7% 5.4% 37.0% 7.3% 13.6% 13.6% 4.5% 6.5% 48.2% 23.5% 图72022年全球动力电池装机量图82022年国内动力电池装机量 宁德时代LG新能源比亚迪松下 SKOnSDI 中创新航 国轩高科欣旺达孚能科技其他 宁德时代比亚迪中创新航国轩高科欣旺达亿纬锂能蜂巢能源孚能科技LG新能源瑞浦兰钧其他 资料来源：SNE，东海证券研究所资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，东海证券研究所 1.3.公司产能扩张迅速，上游资源积极布局 公司近年来产能扩张迅速，2022年国内新增洛阳基地和济宁基地，产能布局达80GWh，同时也在积极布局海外业务，德国图林根工厂锂电池电芯量产，另外，公司宣布在匈牙利建设欧洲第二座工厂，规划产能达100GWh，以进一步完善全球战略布局，助力加速欧洲电动化与能源转型。预计公司2023年底锂电池产能约580GWh，同比增长40%，到2024/25公司产能将超过750/930GWh，行业龙头地位加固。我们预计公司2023年锂电池出货将超430GWh，同比增长49%，到2024/25年公司锂电池出货将超过620/880GWh。 持股 基地规划产能 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 宁德东桥、东区38 38 38 38 38 38 宁德湖西一期10 10 10 10 10 10 宁德湖西二期14 14 14 14 14 14 宁德湖西三、四期30