公司简评报告：拟收购飞源化工股权，巩固氟化工龙头地位

司 研 究2023年12月06日 公司简评 买入（维持） 报告原因：重大事项 巨化股份（600160）：拟收购飞源化工股权，巩固氟化工龙头地位 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 投资要点 ——公司简评报告 基础化工 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人张晶磊 zjlei@longone.com.cn 联系人花雨欣 hyx@longone.com.cn 数据日期 2023/12/05 收盘价 15.76 总股本(万股) 269,975 流通A股/B股(万股) 269,975/0 资产负债率(%) 31.45% 市净率(倍) 2.69 净资产收益率(加权) 4.81 12个月内最高/最低价 19.47/13.00 23% 16% 8% 1% -6% -14% -21% -28% 22-1223-0323-0623-09 巨化股份沪深300 相关研究 《巨化股份（600160）：需求减弱影响公司Q3业绩，制冷剂有望景气向上——公司简评报告》2023.10.30 事件：公司拟收购飞源化工51%股权。根据巨化股份12月5日发布公告，公司拟以现金5.78 亿元收购飞源化工30.146%的股权，同时单方面增资8.16亿元增加飞源化工注册资本，合计取得51%股权。 飞源化工与公司产业链协同互补，本次收购有望进一步巩固巨化股份氟化工龙头地位。飞源化工拥有较完整的氟化工、环氧树脂产业链，产成品线较为丰富，根据百川盈孚数据，截至2022年，公司主要制冷剂产品R32/R125/R134a产能分别为3万吨/2万吨/3万吨；同时公司还拥有混配制冷剂R410A、R404A、R407C、R507；精细化学品以及其他上游原材料等，与巨化股份产业链协同互补，有望进一步完善公司产业链布局，提升公司竞争力水平。 配额有望推动三代制冷剂进入长期景气周期。随着三代制冷剂基线期结束，二代制冷剂配额进一步缩减，我们认为行业供需关系有望大幅改善，并有望迎来长期景气周期。根据百川盈孚数据，截至2023年12月5日，R32/R125/R134a价格分别为16750元/吨、27500元/吨和27000元/吨，分别较2023年初变动14.89%/-5.17%/26.42%，产品价格和价差逐步修复，有望持续改善。 公司产业链不断完善，新产品成长空间广阔。公司持续完善产业链布局，氟聚合物、电子氟化液、石化材料领域均有新产能和新产品陆续建成投产上市。受益于新能源及数据中心的快速发展，公司PVDF及电子氟化液市场空间广阔，公司新项目落地后，有望进一步带动公司业绩提升。 维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.19亿元、22.25亿元34.59亿元，EPS分别为0.45元、0.83元、1.28元，对应PE为34.90X、19.10X、12.32X。维持买入评级。 风险提示：氟化工原料价格大幅波动；制冷剂产品需求不及预期；新项目建设进度不及预期。 盈利预测与估值简表（单位：百万元，%） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营总收入 17985.59 21489.12 20897.36 23334.85 25607.17 同比增速（%） 12.03% 19.48% -2.75% 11.66% 9.74% 归属母公司股东净利润 1109.09 2380.73 1219.28 2225.10 3458.73 同比增速（%） 1062.87% 114.66% -48.79% 82.49% 55.44% 毛利率（%） 6.94% 19.06% 13.36% 17.88% 22.37% 每股盈利（元） 0.41 0.88 0.45 0.83 1.28 净资产收益率（ROE） 8.32% 15.39% 7.82% 12.80% 17.22% 市盈率（P/E） 31.49 17.63 34.90 19.10 12.32 市净率（P/B） 2.61 2.71 2.73 2.44 2.12 资料来源：公司公告，同花顺，东海证券研究所（数据截至2023年12月5日） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A2023E2024E2025E 营业总收入 21,489 20,897 23,335 25,607 货币资金 2,547 2,470 3,729 5,158 %同比增速 19% -3% 12% 10% 交易性金融资产 404 424 474 524 营业成本 17,393 18,105 19,164 19,879 应收账款及应收票据 1,713 1,891 1,715 1,733 毛利 4,096 2,792 4,171 5,728 存货 1,728 1,559 1,477 1,487 ％营业收入 19% 13% 18% 22% 预付账款 77 91 96 99 税金及附加 87 73 82 90 其他流动资产 1,361 1,078 1,250 1,221 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 7,830 7,513 8,740 10,222 销售费用 157 153 163 182 长期股权投资 1,852 2,152 2,452 2,752 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 59 58 55 52 管理费用 723 721 798 868 固定资产合计 6,517 7,311 7,903 8,661 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 无形资产 687 664 641 618 研发费用 824 836 933 1,024 商誉 16 16 16 16 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 递延所得税资产 157 168 168 168 财务费用 -108 40 48 39 其他非流动资产 5,508 5,401 5,259 5,411 ％营业收入 -1% 0% 0% 0% 资产总计 22,627 23,282 25,234 27,900 资产减值损失 -150 -31 -51 -31 短期借款 182 202 102 2 信用减值损失 0 -23 -10 -10 应付票据及应付账款 3,666 3,772 3,726 3,589 其他收益 108 104 117 128 预收账款 0 0 0 0 投资收益 374 418 467 512 应付职工薪酬 110 109 115 119 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 283 125 117 154 公允价值变动收益 4 0 0 0 其他流动负债 663 891 896 879 资产处置收益 6 2 2 3 流动负债合计 4,904 5,099 4,956 4,743 营业利润 2,755 1,441 2,672 4,128 长期借款 1,327 1,627 1,927 2,127 ％营业收入 13% 7% 11% 16% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -29 -25 -25 -25 递延所得税负债 22 23 23 23 利润总额 2,725 1,416 2,647 4,103 其他非流动负债 589 623 573 573 ％营业收入 13% 7% 11% 16% 负债合计 6,842 7,372 7,478 7,465 所得税费用 329 184 397 615 归属于母公司的所有者权益 15,468 15,582 17,405 20,048 净利润 2,396 1,232 2,250 3,487 少数股东权益 316 328 351 386 ％营业收入 11% 6% 10% 14% 股东权益 15,784 15,910 17,756 20,434 归属于母公司的净利润 2,381 1,219 2,228 3,453 负债及股东权益 22,627 23,282 25,234 27,900 %同比增速 115% -49% 83% 55% 现金流量表 少数股东损益 16 12 23 35 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E EPS（元/股） 0.88 0.45 0.83 1.28 经营活动现金流净额 3,317 2,299 3,153 4,337 基本指标 投资 -153 -467 -500 投资 2022A 2023E 2024E 2025E 资本性支出 -3,455 -1,535 -1,540 -2,139 EPS 0.88 0.45 0.83 1.28 其他 47 277 472 517 BVPS 5.73 5.77 6.45 7.43 投资活动现金流净额 -3,562 -1,725 -1,568 -2,122 PE 17.63 34.90 19.10 12.32 债权融资 1,065 456 150 100 PEG 0.15 — 0.23 0.22 股权融资 4 0 0 0 PB 2.71 2.73 2.44 2.12 支付股利及利息 -390 -794 -477 -886 EV/EBITDA 12.96 16.17 10.41 7.19 其他 31 91 0 0 ROE 15% 8% 13% 17% 筹资活动现金流净额 709 -248 -327 -786 ROIC 11% 7% 11% 15% 现金净流量 584 345 1,258 1,429 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2023年12月5日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可