有色产品每日报告：有色金属延续震荡走势，静待政策面指引

中信期货研究|有色产品每日报告 2023-02-28 有色金属延续震荡走势，静待政策面指引 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：有色金属延续震荡走势，静待政策面指引 逻辑：市场关注点转向海外，1月美国非农新增就业超预期回升，并且1月美国CPI降幅不及预期，会议纪要显示美联储抗通胀态度较为坚决，美元指数震荡回升；国内经济复苏预期仍偏正面，但影响减弱，关注两会政策兑现。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升；同时，部分品种供应端仍有扰动风险，比如海外铜矿生产扰动及国内铝锭冶炼减产等。中短期来看，有色整体延续震荡走势，静待政策兑现。 145 135 125 中信期货贵金属指数 中信期货有色金属指数380 330 280 115 A-22J-22O-22J-23 230 摘要：铜观点：静待政策落地，铜价延续震荡走势。 铝观点：铝棒维持去库趋势，预计铝价整体走势偏强。锌观点：美元指数快速攀升，锌价承压运行。 铅观点：废铅蓄电池价格再降，铅价长期弱势格局难改。镍观点：负面消息频频释出，镍价整体偏承压。 不锈钢观点：基本面僵局尚未突破，不锈钢价震荡运行。锡观点：库存保持高位，沪锡震荡运行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：静待政策落地，铜价延续震荡走势 信息分析： （1）伦丁铜矿2022年生产铜25万吨，2023年产量指引23.6-26万吨。 （2）美国1月耐用品订单月率-4.5（%），前值5.1，预测值-4。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水-180元-升水-130元，均升水-155元，环比回落50元；2月27日SMM铜社库较上周五增加0万吨，至 32.54万吨，2月27日广东地区环比增加0.39万吨，至6.95万吨；2月27日 上海电解铜现货和光亮铜价差1557元，环比减少224元。 铜逻辑：宏观面上，市场关注点转向海外，1月美国非农新增就业超预期回升，震荡 并且1月美国CPI降幅不及预期，会议纪要显示美联储抗通胀态度较为坚决，美元指数震荡回升；国内经济复苏预期仍偏正面，但影响减弱，关注两会政策兑现。供需面来看，矿端仍有扰动，但废铜及精矿等原料整体偏宽裕，精铜产量保持在偏高位，春节后需求回升势头有所放缓，废铜阶段性挤占精铜消费，供需延续略偏宽松局面。中短期来看，预计铜价将维持偏高位震荡，静待政策落地。 操作建议：维持区间震荡观点，短线交易为宜 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期铝观点：铝棒维持去库趋势，预计铝价整体走势偏强 信息分析： （1）2月27日，SMM上海铝锭现货报价18310~18350元/吨，均价18330元/吨， -150元/吨，贴水110~贴水70，贴水90。 （2）2月27日，SMM统计国内电解铝锭社会库存126.8万吨，较上周四库存增加2万吨，较去年2月份历史同期库存增加15.1万吨。较春节前1.19日库存累 计增加52.4万吨。 （3）2月27日，铝棒方面，铝棒库存已经维持3周去库，且本周去库1.39万吨，较历史同期相比，降幅居高。铝棒的去库一方面因春节期间，因放假铝水铸 铝棒量减少，增加铸锭量；另一方面，目前下游开工铝棒采购恢复较好，出现连续震荡 去库情况。 逻辑：铝锭库存小幅累积，铝棒社库继续去化，现货贴水较昨日收窄。继内蒙煤矿爆发安全事件，市场对煤价的悲观情绪有一定程度释放，铝成本端向下的压力短期有所缓解。云南干旱问题严重，减产逐步落地，在下游备库情绪回升的背景下，短期铝价或将走强。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向仍维持区间内偏强震荡走势。 操作建议：多头持有。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：美元指数快速攀升，锌价承压运行 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对03合约报贴水15元/吨，广东0#锌对03合约报 锌贴水45元/吨，天津0#锌对03合约报贴水85元/吨。震荡 （2）截至本周一（2月27日），SMM七地锌锭库存总量为18.34万吨，较上周五（2月24日）增加0.21万吨，较上周一（2月10日）增加0.19万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，同比减少0.64万吨，环比减少1.46万吨。 （4）五矿资源2月16日在港交所公告，由于澳洲DugaldRiver矿山发生事故，矿山已暂停运营，此矿山2022年产量为17.34万吨。 （5）据外媒报道，Nyrstar公司表示，其位于法国的Auby冶炼厂完成了此前的维护与检修，预计将于三月初附近开始复产。Auby冶炼厂产能为15万吨/年。 逻辑：2月美联储议息会议纪要释放鹰派信号，带动美元指数反弹，锌价承压运行。供给端来看，法国冶炼厂Auby在利润回正背景之下终于于近期复产，预计随着电价的回落欧洲冶炼厂将相继复产。国内1月锌锭产量季节性下滑，但 产量上升趋势不变，且1月份产量比预期值要高。预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。需求方面，随着锌价的回落，下游补货意愿增强，下游企业开工率也逐步回升。国内社会库存在需求回升背景之下累库速度明显放缓，去库日期明显快于往年。中长期来看，随着锌锭产量逐渐恢复，供给压力偏大，锌价重心也将下移。短期受国内需求回升影响，价格也将有所反复。 操作建议：短线操作 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：废铅蓄电池价格再降，铅价长期弱势格局难改信息分析： （1）2023年2月15日，托克表示已完成对德国Stolberg多金属加工厂的收购，由Nyrstar运营和管理并将其更名为NyrstarStolbergGmbH，并计划在未来几周内将其上线。 （2）铅酸蓄电池新装需求相对偏弱。2023年1月汽车产量159.4万辆，同比减 34.21%，环比减33.12%。 （3）2月27日铅升贴水均值为-240元/吨（-55元/吨）；2月24日LME铅升贴水（0-3）为6.75美元/吨（+12.5美元/吨）。 （4）2月27日废铅酸蓄电池价格8925元/吨（-25元/吨），再生铅利润理论值约为+245元/吨（+65元/吨），原生铅和再生铅价差约为275元/吨（+25元/吨）。 （5）Mysteel统计2023年2月27日国内主要市场铅锭社会库存为5.38万吨， 较23日减0.20万吨，较20日减2.23万吨。 铅 （6）SMM预估钠电池成本为0.45元/Wh。2月17日，传艺科技表示钠离子电池 一期4.5GWh项目进展很快，预计2023年上半年可投产，年内实际出货量预计在2-3GWh,目前已给二轮电动车领域送样品。此外，宁德时代、中科海钠等都有钠离子电池产线或于今年投产。 逻辑：钠离子电池产业链产业雏形已现，需要持续关注钠离子电池对铅酸蓄电池的替代可能。基本面上来看，废铅蓄电池价格回落引致再生铅成本下降，受去年疫情压制的铅蓄电池替换需求滞后到年后，蓄电池企业开工率回升短期内更多的是由终端替换需求走强引致，终端的新装需求偏弱且面临被钠离子电池、锂离子电池替换可能，没有明显消费端政策利好情况下铅终端消费难寻亮点。当前沪铅成本支撑线在15050元附近，考虑到废铅蓄电池价格继续下降可能，预计短期沪 铅下边沿为15000元/吨、沪铅上边沿在15500元/吨。操作建议：空单持有 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向 震荡偏弱 镍 不锈钢 镍观点：负面消息频频释出，镍价整体偏承压信息分析： （1）最新LME镍库存4.44万吨，较前一日减少138吨，注销仓单0.33万吨，占比7.41%；沪镍库存1085吨，较前一日减少18吨。LME库存继续偏低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2303合约分别升水 5500-6000元/吨，升水3400-3800元/吨；现货升水分别下跌400元/吨、下跌 300元/吨；供需面偏弱势，现货企业出货心态浓，现货升水继续小幅走跌。 （3）伦敦金属交易所(LME)镍市场将于3月20日亚洲时段恢复交易。 （4）知情人士称，华友钴业计划与伦敦金属交易所（LME）讨论申请把该公司镍产品注册成为LME交割品。据SMM了解，当前华友位于山东的某代工企业所产镍板已符合LME交割标准；其次，华友自产电积镍板上期所交割品牌注册流 程目前也在进行中，年中或可完成。震荡 逻辑：供应端，电镍清关进口，现货资源增加，镍铁价格弱势震荡；需求端，2 月不锈钢、硫酸镍生产有所恢复，合金电镀逢低适时补库。整体来看，当前电镍依旧高估，但供应大幅增产放量尚需更多时间，价格强势基础尚存，波动弹性较大。年初至今电镍供应渐有放量而需求疲弱，供需面边际转弱，价格上方承压，但考虑到短时硫酸镍价格表现坚挺（折算约19W一线支撑），且低库存问题未解，电镍下方同样空间有限。当前宏观层面美联储纪要抗通胀态度强硬，美元指数偏强震荡施压金属价格，且两会后国内需求预期也将进入兑现期，宏观面情绪稍显悲观，加之LME宣称后期开放亚盘交易时间、华友注册交割品牌等负面影响，镍价整体偏承压。中长期供应增量较大，价格偏悲观。操作建议：单边短线关注下方19W支撑，中线考虑逢高择机轻仓布局空单；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、 镍豆交割政策超预期 不锈钢观点：基本面僵局尚未突破，不锈钢价震荡运行信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量102688吨，较前一日减少165吨，仓单库存年末起逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓推涨库存量，当前仓单水平依旧明显超出往年同期。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2304合约升水655元/ 吨-升水855元/吨；佛山地区现货对10点30分2304合约升水555元/吨-升水 855元/吨。日内锡佛地区现货价格小幅走跌，成交相对弱势，预计高库存压力 下短期现货价格依旧承压。震荡 （3）华东某大型不锈钢厂本周对华东地区的304冷轧指导价为17000元/吨，分货量减至五成；304热轧指导价为17000元/吨，分货量减至三成。 逻辑：供应端，利润不佳加之库存高累，2、3月排产高增，但实际或不及排产计划；需求端，下游实际需求后置，当前处于弱复苏状态，终端进一步复苏仍待时间及政策推动。整体来看，一方面，当前成本支撑较强，钢厂控货挺价，提振市场；另一方面，现实各环节库存大幅累积压力依旧有待消化，价格上方依旧承压。基本面僵局尚未突破，价格或仍震荡运行。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。 操作建议：单边区间操作，谨慎过分追涨杀跌；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。 风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期， 印尼税收政策超预期 锡观点：库存保持高位，沪锡震荡运行。 （1）2月27日，伦锡库存减少25吨，至3165吨；沪锡仓单库存增加78吨， 至7936吨；沪锡持仓减少6114手