有色产品每日报告：静待美联储政策指引，有色金属价格震荡回落

中信期货研究|有色产品每日报告 2023-03-10 静待美联储政策指引，有色金属价格震荡回落 报告要点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色观点：静待美联储政策指引，有色金属价格震荡回落 逻辑：宏观面预期逐步兑现过程中，2月中国制造业PMI数据好于预期，这在一定程度提振经济复苏乐观情绪，但政府工作报告确定的2023年经济增长目标仅5%，比预期偏低；1月美国就业和通胀数据支持美联储鹰派，周二鲍威尔国会证词中释放鹰派论调，美元指数震荡回升。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升，跌价提振消费；同时，供应端扰动在减弱，有色多数品种产量偏高增长。中短期来看，有色整体延续震荡走势，但需警惕美联储政策超预期鹰派风险。 145 135 125 115 M-22A-22N-22F-23 380 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 330 280 230 摘要： 铜观点：铜价延续高位震荡。 铝观点：铝现货贴水持平，短期偏震荡走势。锌观点：鲍威尔发言鹰派，锌价短期走势反复。 铅观点：临近交割库存累库，沪铅维持弱势格局。镍观点：现货市场卖盘浓重，升水节节下跌。 不锈钢观点：镍铁不断涌现低价成交，不锈钢期价仍是谨慎为宜。锡观点：美联储加息预期增强，沪锡震荡走弱。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：铜价延续高位震荡 信息分析： （1）中国2月CPI年率为1（%），预期1.9，前值2.1。 （2）据路透消息，巴拿马政府和第一量子周三签署的一份声明显示，双方就一座关键铜矿运营合同的最终文本达成一致。据悉，拟议的特许权合同须经过30天的公众咨询程序，并得到巴拿马内阁、共和国主计长和国民议会的批准。 （3）据彭博消息，秘鲁政府预计，随着该国几十年来最严重的街头抗议活动的缓解，这些商品的运输将在几天内开始正常化。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水40元-升水90元，均升水 65元，环比回升20元；3月6日SMM铜社库较上周五减少0.1万吨，至30.81 万吨，3月9日广东地区环比减少0.3万吨，至6.47万吨；3月9日上海电解 铜铜现货和光亮铜价差1741元，环比增加224元。震荡 逻辑：宏观面上，宏观面预期逐步兑现过程中，2月中国制造业PMI数据好于预期，这在一定程度提振经济复苏乐观情绪，但政府工作报告确定的2023年经济增长目标仅5%，比预期偏低；1月美国就业和通胀数据支持美联储鹰派，周二鲍威尔国会证词中释放鹰派论调，周二鲍威尔国会证词中释放鹰派论调，但并未就未来加息路径给出明确指引，还需要进一步观察数据。供需面来看，矿端扰动减弱，原料端整体偏宽松；2月国内精铜产量略超预期回升，3月预计继续大幅回升；消费延续改善势头，本周后半周广东铜社库转为快速下降印证跌价提振消费。中短期来看，预计铜价将维持偏高位震荡，密切关注3月下旬美联储政策，需警惕美联储超预期鹰派风险。 操作建议：短线交易为宜 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期铝观点：铝现货贴水持平，短期偏震荡走势 信息分析： （1）3月9日，SMM上海铝锭现货报18440~18480元/吨，均价18460元/吨，-10元/吨，贴水70~贴水30，贴水50。 （2）3月9日，SMM统计国内电解铝锭社会库存126.7万吨，较上周四库存下降 0.2万吨，较2022年3月份历史同期库存增加12.2万吨。 （3）3月9日，SMM统计全国铝棒库存16.34万吨，本周全国铝棒社会库存转为 铝累库，较上周四（3月2日）累库0.72万吨。震荡逻辑：铝锭小幅去库，同时2月份的铝水比例增加，且市场铝棒也逐渐到货，本 周铝棒库存有小幅增加趋势，现货贴水与昨日持平。云南减产逐步落地，在下游铝加工逐步进入传统旺季，订单开工回暖的带动下，铝价下方仍有支撑。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向仍维持区间内偏强震荡走势。 操作建议：观望。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：鲍威尔发言鹰派，锌价短期走势反复 信息分析： 锌（1）现货方面，上海0#锌对04合约报升水0元/吨，广东0#锌对04合约报升震荡 水20元/吨，天津0#锌对04合约报贴水70元/吨。 （2）截至本周一（3月6日），SMM七地锌锭库存总量为18.49万吨，较上周五（3月3日）增加0.08万吨，较上周一（2月27日）增加0.15万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年2月SMM中国精炼锌产量为50.14万吨，同比增加4.3万吨，环比减少0.98万吨。 （4）Nyrstar公司近期表示，其位于法国的Auby冶炼厂完成了此前的维护与检修，预计将于三月初附近开始复产。Auby冶炼厂产能为15万吨/年。 （5）据SMM资讯，曲靖锌冶炼厂有限产通知，检修或提前，影响产能约5000-6000吨/月。 逻辑：国内2月份制造业PMI为52.6，远超市场预期，国内经济回升预期较强。不过美联储近期表述鹰派，且鲍威尔发言称将加快加息步伐，带动美元指数反弹，锌价面临货币收紧的压力。供给端来看，法国冶炼厂Auby在利润回正背景之下终于开始复产，预计随着电价的回落欧洲冶炼厂都有提产的动力。国内方面，2月锌锭日均产量大幅抬升，总体符合供给回升的预期。预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。近期云南省再遇限电，3月锌锭产量将受到一定影响。需求方面，下游开工率处于高位。国内社会库存在需求回升背景之下累库速度明显放缓，去库日期明显快于往年，后期关注环保督察对下游锌锭消费的影响。综合来看，随着锌锭产量逐渐恢复，供给回升预期较强，锌价重心也将下移。短期受云南限电影响，价格也将有所反复。 操作建议：短线操作 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期铅观点：临近交割库存累库，沪铅维持弱势格局信息分析： （1）3月9日废铅酸蓄电池价格8875元/吨（-0元/吨），再生铅利润理论值约为+274元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为200元/吨（+0元/吨）。 （2）Mysteel统计2023年3月9日国内主要市场铅锭社会库存为5.52万吨， 较6日增0.16万吨，较2日增0.20万吨。 （3）3月9日铅升贴水均值为-120元/吨（+20元/吨）；3月8日LME铅升贴水 （0-3）为-5.5美元/吨（+0美元/吨）。 （4）2023年2月15日，托克表示已完成对德国Stolberg多金属加工厂的收购，由Nyrstar运营和管理并将其更名为NyrstarStolbergGmbH，并计划在未来几周内将其上线。 铅（5）铅酸蓄电池新装需求相对偏弱。2023年1月汽车产量159.4万辆，同比减34.21%，环比减33.12%。 （6）SMM预估钠电池成本为0.45元/Wh。2月17日，传艺科技表示钠离子电池一期4.5GWh项目进展很快，预计2023年上半年可投产，年内实际出货量预计在2-3GWh,目前已给二轮电动车领域送样品。此外，宁德时代、中科海钠等都有钠离子电池产线或于今年投产。 逻辑：钠离子电池产业链产业雏形已现，需要持续关注钠离子电池对铅酸蓄电池的替代可能。基本面上来看，废铅蓄电池价格回落引致再生铅成本下降，受去年疫情压制的铅蓄电池替换需求滞后到年后，蓄电池企业开工率回升短期内更多的是由终端替换需求走强引致，终端的新装需求偏弱且面临被钠离子电池、锂离子电池替换可能，没有明显消费端政策利好情况下铅终端消费难寻亮点。当前沪铅成本支撑线在14950元附近，考虑到废铅蓄电池价格继续下降可能，预计短期沪 震荡偏弱 铅下边沿为14900元/吨、沪铅上边沿在15400元/吨。操作建议：空单持有风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向镍观点：现货市场卖盘浓重，升水节节下跌信息分析：（1）最新LME镍库存4.34万吨，较前一日减少362吨，注销仓单0.34万吨，占比7.84%；沪镍库存1221吨，较前一日减少113吨。LME库存继续偏低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。（2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2304合约分别升水6000-8200元/吨，升水2800-3000元/吨；现货升水分别下跌650元/吨、下跌550元/吨。日内升水继续走弱，下游成交刚需为主。（3）伦敦金属交易所(LME)镍市场将于3月20日亚洲时段恢复交易。（4）知情人士称，华友钴业计划与伦敦金属交易所（LME）讨论申请把该公司镍产品注册成为LME交割品。据SMM了解，当前华友位于山东的某代工企业所产镍板已符合LME交割标准；其次，华友自产电积镍板上期所交割品牌注册流程目前也在进行中，年中或可完成。（5）俄罗斯矿商Nornickel将以人民币计价向中国出售镍，定价方式为上海期货交易所和伦敦金属交易所的混合价格。SHFE流动性好于LME，价格运行相 镍 对稳定，有利于定价更贴近基本面。 震荡 （6）2月全国精炼镍产量共计1.73万吨，环比上升5.49%，同比上升33.9%。2月国内主要镍基合金企业纯镍耗量共计5962吨，环比1月下调2.01%。逻辑：供应端，2月电镍产量继续上升，镍铁偏过剩价格回落；需求端，3月不锈钢、硫酸镍生产保持高位，合金电镀逢低适时补库带来一定成交支撑。整体来看，电镍依旧高估，但供应放量尚需更多时间，价格强势基础尚存，波动弹性较大。近期电镍供应渐有放量而需求疲弱，价格上方承压；但低库存问题未解，且硫酸镍提供下方支撑位较高，虽该支撑有边际弱化风险（目前在18.3W一线）。近期产业链负面消息频传，镍价逐步下探下方支撑位，加之宏观面负面情绪蔓延，价格走势偏弱，短线可保持逢高空思路对待，中线尤其可持续关注镍不锈钢比值沽空机会，激进者把握单边布局机会。中长期供应增量较大，价格偏悲观。操作建议：单边短线关注下方18-18.5W附近支撑，激进者逢高短空为主，中线考虑逢高逐步轻仓布局空单；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期不锈钢观点：镍铁不断涌现低价成交，不锈钢期价仍是谨慎为宜信息分析：（1）最新不锈钢期货仓单库存量90109吨，较前一日增加2821吨，仓单库存年末起逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓大幅推涨库存量，低价仓 不锈钢 单成交相对较好，当前仓单水平明显超出往年同期。 震荡 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2304合约升水920元/吨-升水1320元/吨；佛山地区现货对10点30分2304合约升水620元/吨-升水920元/吨。盘面价格破位走跌下现货市场稍显恐慌，低价出货不断，现货价格继续跟随下探为主，预计高库存压力下短期现货价格依旧面临一定压力。 （3）3月6日，由于生产设备出现问题，江苏德龙一期炼钢昨日停产2台AOD炉，今日炼钢全停，预计影响日产量5500-6000吨，停产持续时间视设备修护 而定。本周该钢厂无锡地区冷、热轧开盘均为16700元/吨，较上周调降300元 /吨，冷轧协议量打8折，热轧协议量打5折。 （4）根据钢联口径