有色产品每日报告：有色金属延续震荡走势，静待政策面指引

中信期货研究|有色产品每日报告 2023-03-03 有色金属延续震荡走势，静待政策面指引 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 有色观点：有色金属延续震荡走势，静待政策面指引 逻辑：市场等待国内外政策落地，2月中国制造业PMI数据好于预期，这在一定程度提振经济复苏乐观情绪，人民币快速反弹一度提振有色。而就供需面来看，国内有色消费缓慢回升；同时，部分品种供应端仍有扰动风险，比如海外铜矿生产扰动及国内铝锭冶炼减产等，但俄罗斯部分优势金属冲击国内供应的压力也在加大。中短期来看，有色整体延续震荡走势，静待政策兑现。 145 135 125 115 M-22A-22N-22F-23 380 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 330 280 230 摘要：铜观点：汇率波动反复，铜价延续高位震荡。 铝观点：铝锭持续累库，价格维持震荡走势。 锌观点：云南限电影响锌锭供给，锌价短期走势反复。铅观点：钠电池产业化元年，铅价长期弱势格局难改。镍观点：负面消息频频释出，镍价整体偏承压。 不锈钢观点：镍铁价格渐有下探，现实压力压制不锈钢价。锡观点：国内持续累库中，沪锡有所承压。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：汇率波动反复，铜价延续高位震荡 信息分析： （1）据SMM调研，2023年2月电线电缆企业开工率为71.27%，环比大涨 22.70个百分点，同比增长11.52个百分点。 （2）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水-40元-升水0元，均升水-20元，环比回升30元；2月27日SMM铜社库较上周五增加0万吨，至32.54 万吨，3月2日广东地区环比减少0.12万吨，至6.8万吨；3月2日上海电解 铜现货和光亮铜价差1779元，环比增加44元。震荡铜逻辑：宏观面上，市场等待国内外政策落地，2月中国制造业PMI数据好于预 期，这在一定程度提振经济复苏乐观情绪，人民币快速反弹一度提振铜价。供 需面来看，矿端仍有扰动，但废铜及精矿等原料整体偏宽裕，精铜产量保持在偏高位，春节后需求回升势头有所放缓，废铜阶段性挤占精铜消费，铜供需维持略宽松局面，但累库高峰已经过去。中短期来看，预计铜价将维持偏高位震荡，静待政策落地。 操作建议：维持区间震荡观点，短线交易为宜 风险因素：供应扰动；国内经济刺激政策超预期；美联储货币政策收紧超预期铝观点：铝锭持续累库，价格维持震荡走势 信息分析： （1）3月2日，SMM上海铝锭现货报价18510~18550元/吨，均价18530元/吨， +90元/吨，贴水110~贴水70，贴水90。 （2）2023年3月2日，SMM统计国内电解铝锭社会库存126.9万吨，较上周四 库存增加2.1万吨，较2022年2月份历史同期库存增加14.9万吨。较春节前 1.19日库存累计增加52.4万吨。 （3）2023年3月2日，SMM统计全国铝棒库存15.62万吨，较上周四（2月23日）去库2.47万吨。在下游铝加工逐步进入传统旺季、订单开工回暖的带动下，铝棒去库趋势良好，连续4周维持去库。此外供应端上，考虑到西南地区铝水供应缩减、西北部分棒厂减停产等影响，短期内铝棒整体维持供应偏紧的局面，预计下周铝棒全国库存继续维持去库走势。 铝（4）当地时间2月28日，LME发布23/034号公告，立即暂停任何新的俄罗斯原震荡铝、铜、铅、镍或铝合金的LME注册仓单，该规定适用于存储在美国的LME上市 仓库。美国仓库中几乎没有俄罗斯金属，影响有限，在美国以外的地区，交货规则没有任何变化。LME美国仓库目前没有俄罗斯原铝、铜、铅和镍的注册仓单。目前储存于LME美国仓库的俄铝(用于北美特种铝合金合约)为400吨。美国关税不会改变其对俄罗斯金属的立场。(伦敦金属交易所) 逻辑：昨日铝价维持震荡走势，基本面变化不大，铝锭库存小幅累积，铝棒社库维持四周去化，现货贴水与昨日持平。近日美对俄罗斯金属加税预期不断走强，对中国供给造成一定压力，因此铝价格表现平淡。供需面看，云南干旱问题严重，减产逐步落地，在下游备库情绪回升的背景下，铝价下方仍有支撑。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向仍维持区间内偏强震荡走势。 操作建议：多头持有。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 锌观点：云南限电影响锌锭供给，锌价短期走势反复信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对03合约报贴水0元/吨，广东0#锌对03合约报贴 水20元/吨，天津0#锌对03合约报贴水90元/吨。 （2）截至本周一（2月27日），SMM七地锌锭库存总量为18.34万吨，较上周五（2月24日）增加0.21万吨，较上周一（2月10日）增加0.19万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，同比减少0.64万吨，环比减少1.46万吨。 （4）Nyrstar公司近期表示，其位于法国的Auby冶炼厂完成了此前的维护与检修，预计将于三月初附近开始复产。Auby冶炼厂产能为15万吨/年。 （5）据SMM资讯，曲靖锌冶炼厂有限产通知，检修或提前，影响产能约5000- 锌6000吨/月。 逻辑：国内2月份制造业PMI为52.6，远超市场预期，国内经济回升预期较 强。不过美联储近期表述鹰派，带动美元指数反弹，锌价面临货币收紧的压力。供给端来看，法国冶炼厂Auby在利润回正背景之下终于在近期复产，预计随着电价的回落欧洲冶炼厂都有提产的动力。国内方面，1月锌锭产量季节性下滑，但产量回升趋势不变，且1月份产量比预期值要高。预计随着锌矿供应的宽松锌锭产量将继续恢复，后续供应端压力逐渐变大。近期云南省再遇限电，3月锌锭产量将受到一定影响。需求方面，随着锌价的回落，下游企业补货意愿增强，开工率也在逐步回升。国内社会库存在需求回升背景之下累库速度明显放缓，去库日期明显快于往年，后期关注环保督察对下游锌锭消费的影响。综合来看，随着锌锭产量逐渐恢复，供给回升预期较强，锌价重心也将下移。短期受国内需求回升影响，价格也将有所反复。 操作建议：短线操作 风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 铅观点：钠电池产业化元年，铅价长期弱势格局难改信息分析： （1）2023年2月15日，托克表示已完成对德国Stolberg多金属加工厂的收购，由Nyrstar运营和管理并将其更名为NyrstarStolbergGmbH，并计划在未来几周内将其上线。 （2）铅酸蓄电池新装需求相对偏弱。2023年1月汽车产量159.4万辆，同比减 34.21%，环比减33.12%。 （3）3月2日铅升贴水均值为-205元/吨（-10元/吨）；3月1日LME铅升贴水 （0-3）为-1美元/吨（+0美元/吨）。 铅 （4）3月2日废铅酸蓄电池价格8925元/吨（+0元/吨），再生铅利润理论值约 为+220元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为250元/吨（+0元/吨）。 （5）Mysteel统计2023年3月2日国内主要市场铅锭社会库存为5.32万吨， 较27日减0.06万吨，较23日减0.26万吨。 （6）SMM预估钠电池成本为0.45元/Wh。2月17日，传艺科技表示钠离子电池一期4.5GWh项目进展很快，预计2023年上半年可投产，年内实际出货量预计在2-3GWh,目前已给二轮电动车领域送样品。此外，宁德时代、中科海钠等都有钠离子电池产线或于今年投产。 逻辑：钠离子电池产业链产业雏形已现，需要持续关注钠离子电池对铅酸蓄电池 震荡 震荡偏弱 的替代可能。基本面上来看，废铅蓄电池价格回落引致再生铅成本下降，受去年疫情压制的铅蓄电池替换需求滞后到年后，蓄电池企业开工率回升短期内更多的是由终端替换需求走强引致，终端的新装需求偏弱且面临被钠离子电池、锂离子电池替换可能，没有明显消费端政策利好情况下铅终端消费难寻亮点。当前沪铅成本支撑线在15050元附近，考虑到废铅蓄电池价格继续下降可能，预计短期沪 铅下边沿为15000元/吨、沪铅上边沿在15500元/吨。操作建议：维持逢高沽空思路 风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强，资金面情绪迅速转向镍观点：负面消息频频释出，镍价整体偏承压 信息分析： （1）最新LME镍库存4.39万吨，较前一日减少210吨，注销仓单0.34万吨，占比7.82%；沪镍库存1545吨，较前一日持平。LME库存继续偏低位波动，当前国内外仓单库存极低状态仍将提供价格波动弹性。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2304合约分别升水 7000-7500元/吨，升水4800-5200元/吨；现货升水分别下跌1000元/吨、下 跌350元/吨。当前供需面依旧偏弱势，升水继续下移，但日内成交有所好转。 （3）伦敦金属交易所(LME)镍市场将于3月20日亚洲时段恢复交易。 （4）知情人士称，华友钴业计划与伦敦金属交易所（LME）讨论申请把该公司镍产品注册成为LME交割品。据SMM了解，当前华友位于山东的某代工企业所产镍板已符合LME交割标准；其次，华友自产电积镍板上期所交割品牌注册流程目前也在进行中，年中或可完成。 （5）俄罗斯矿商Nornickel将以人民币计价向中国出售镍，定价方式为上海期货交易所和伦敦金属交易所的混合价格。SHFE流动性好于LME，价格运行相 镍对稳定，有利于定价更贴近基本面。震荡 逻辑：供应端，电镍清关进口，现货资源增加，镍铁价格弱势震荡；需求端，3 月不锈钢、硫酸镍生产保持高位，合金电镀逢低适时补库。整体来看，当前电镍依旧高估，但供应大幅增产放量尚需更多时间，价格强势基础尚存，波动弹性较大。电镍供应渐有放量而需求疲弱，价格上方承压；但低库存问题未解，且硫酸镍提供下方支撑。然随着电镍对硫酸镍价差收窄，硫酸镍需求弱化，价格逐步开启走跌趋势，电镍下方支撑有边际弱化风险。近期宏观层面美联储纪要抗通胀态度强硬，美元指数偏强震荡施压金属价格，且两会后国内需求预期也将进入兑现期，宏观面情绪稍显悲观，同时产业链负面消息频传，LME宣称后期开放亚盘交易时间、华友注册交割品牌、俄镍参考SHFE价格混合结算，镍价逐步下探下方支撑位。近期价格下跌过快，不排除后续出现一定程度反弹，但短线仍可保持逢高空思路对待，中线尤其可持续关注镍不锈钢比值沽空机会，激进者把握单边布局机会。中长期供应增量较大，价格偏悲观。 操作建议：单边短线关注下方18.5W附近支撑，激进者逢高短空为主，中线考虑逢高逐步轻仓布局空单；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期 不锈钢 锡 不锈钢观点：镍铁价格渐有下探，现实压力压制不锈钢价信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量94464吨，较前一日减少3010吨，仓单库存年末起逐渐向上累积，需求不好背景下钢厂持续交仓大幅推涨库存量，低价仓单成交相对较好，近日仓单库存小幅减少，但当前仓单水平依旧明显超出往年同期。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2304合约升水735元/ 吨-升水1035元/吨；佛山地区现货对1