铝：“宏观事件成为金属当前定价主逻辑，预期波动会增大”

华安期货投研有色金属周报 投资咨询业务资格证监许可【2011】1176号有色金属团队：作者1：鲍峰高级分析师从业资格证号：F3037342咨询从业资格：Z0014770作者2：曾真分析师从业资格证号：F03089009联系电话：0551-62839067 2023/3/20 铝：“宏观事件成为金属当前定价主逻辑，预期波动会增大” 本周沪铝主力合约周度跌幅-0.36%，AL2204合约收于18205元/吨，环比下跌70元/吨。截止本周五，伦铝收于2296美元/吨，周度涨跌幅为-0.46%。但周内波动较大，沪铝场内期权隐波上涨10%。 下周影响沪铝价格主要因素和需关注市场热点： 本周下游开工率进一步回升，但不及季节性同比数据、社会库存的环比走低、成本和供给端相对稳定、叠加1-2月地产、投资、消费数据改善。给予基本面边际持续改善的小幅预期。 但当前宏观层面定价逻辑波动较大，因硅谷银行和瑞士信贷接连“暴雷”市场对可能出现挤兑行情进行押注，后续欧央行和美财政部对上述银行信用均表态“兜底”，但欧央行仍坚持如期加息50个基点，给后续联储加息结果蒙上更大不确定性，当前央行选择信用“兜底”和持续加息的可知银行“信用”暴雷根本性原因并未改变，后续风险的传染程度或将阶段性定价沪铝的主要因素。 投资策略：因当前金属价格受宏观逻辑定价影响偏强，因此建议去选择做买入看跌期权预防极端风险。建议选择行权价为60000-63000虚值期权。 ∟.行情数据一栏 1$3$ 1$5$ 1$9$ 1$11$ 1$13$ 1$17$ 1$19$ 1$30$ 2$1$ 2$3$ 2$7$ 2$9$ 2$13$ 2$15$ 2$17$ 2$21$ 2$23$ 2$27$ 3$1$ 3$3$ 3$7$ 3$9$ 3$13$ 150 100 50 0 −50 −100 −150 2023−ƒ:—SHFE ($3 2023−ƒ:—SHFE($3 2023−ƒ:—SHFE ($3 2023−ƒ:ft—SHFE($3 2023−ƒ:—SHFE($3 −200 −250 −300 −350 图2.上海有色A00铝锭：基差走势图 图1：沪铝分地区基差数据图 ∟.现货数据 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部数据来源：钢联、Ifind、华安期货投资咨询部 华安点评：本周市场贴水仍在收窄，分地区看华南和华东地区铝锭价格偏贵。 ∟.期货数据 图3沪铝成交和持仓图4沪铝（连1-连续） 图5.期限结构数据图6.沪铝场内隐含波动率（VIX） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2022−:SHFE:: :î($3 2022−:SHFE:: :($3 2023−:SHFE:: :î($3 2023−:SHFE:: :($3 0 1$2$3$4$5$6$7$8$9$10$11$12$ 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 华安点评：本周沪铝场内期权银行波动率上涨，4月、5月到期沪铝看跌期权虚值增加较多持仓，预示着市场应对未来风险行为。 ∟.供需数据 图7国内电解铝建成产能图8国内电解铝运行产能图9.国内铝材各行业中毒开工率 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 华安点评：供给端维持平稳，需求稳步回升，但龙头企业开工相比去年同期低6个百分点。 ∟.成本价格数据 图11铝土矿价格图12进口铝土矿价格 图13.预焙阳极价格（山东） 图14.煤炭价格 ft东:预焙极到厂价格 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020 2021 2022 2023 1$2$ 1$18$ 2$3$ 2$19$ 3$7$ 3$23$ 4$10$ 4$26$ 5$16$ 6$1$ 6$17$ 7$4$ 7$20$ 8$5$ 8$21$ 9$6$ 9$23$ 10$16$ 11$1$ 11$17$ 12$3$ 12$19$ 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 ∟.利润估算数据 图15电解铝利润估算 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 华安点评：成本端维持平稳。 图16.沪铝社会库存图17.LME库存 图18上期所库存 图19.电解铝�库量 2019 2020 2021 2022 2023 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 ∟.库存数据 1$2$ 1$21$ 2$9$ 2$28$ 3$19$ 4$8$ 4$27$ 5$20$ 6$8$ 6$27$ 7$16$ 8$4$ 8$23$ 9$11$ 9$30$ 10$26$ 11$14$ 12$3$ 12$22$ 数据来源：钢联、华安期货投资咨询部数据来源：钢联、华安期货投资咨询部 华安点评：3月16日，铝社会库存为121.1万吨，环比下降5.6万吨。 ∟.周度宏观重要消息一览表 1、欧洲央行在银行业动荡中仍坚持加息50BP。该行行长拉加德表示，抗击通胀的决心不会减弱；有3-4名委员不支持加息50BP；银行业目前的状况比2008年要好得多。该行加息行动增强市场对美联储下周加息25BP的押注。 2、美国财政部250亿美元向硅谷银行进行兜底，瑞士央行向瑞士信贷借款540亿元美元。 3、暴雷原因：2022-2023全球主要经济体央行加息过快美联储累计加息450个基点 英国央行加息370个基点 欧洲央行加息300个基点 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 网址：www.haqh.comEmail:tzzx@haqh.com电话：0551-62839067 公司地址：安徽省合肥市蜀山区潜山路190号华邦世贸中心超高层写字楼40、41层