金属铝季报：宏观因素压制铝价 供给端限电成为最大变数

金属铝季报AluminumQuarterlyReport 宏观因素压制铝价供给端限电成为最大变数 作者：有色贵金属组胡彬 执业编号：F0289497(从业)Z0011019(投资咨询)联系方式：010-68576697/hubin1@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年9月12日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 进入三季度以来，沪铝经历了7月初的快速下行探底，以及之后持续至今的宽幅震荡，且重心略有上移的行情。从基本面来看，供给方面，四川因限电而停产的产能预计9月将陆续复产，但从复 产到达产还需要1-2个月时间。另外，市场有传闻称云南或因水电不足而压减省内电解铝产能20-30%负荷。如果属实，将对铝价形成较强提振。需求方面，传统淡季过去之后将迎来“金九银十”的需求旺季，但是近期下游开工情况来看，增长相对缓慢。另外终端方面，房地产收益于“保交房”的政策指引，预计开工建设方面将好于二三季度，整体上符合我们年初前低后高的判断，但是在大环境的作用下涨幅相对有限。汽车行业中传统汽车维持正增长，但是再消化掉因为二季度疫情影响而后置的订单后，预计将增速有所放缓。而新能源汽车领域将是发展亮点所在，预计还将延续高速增长的态势。进出口方面，由于近期沪伦比值有所回升，进口窗口有一定开启预期，同样对于出口方面来说较为不利。另外国外需求较差也造成了出口型企业订单数量减少。库存方面，目前国内交易所库存低位小幅反弹，而社会库存基本维持低位横盘震荡，对铝价影响偏中性。而国外伦铝库存则出现了长期跌势止跌企稳，且有小幅反弹的局面，对伦铝价格形成利空影响。 【操作建议】整体上看，目前沪铝盘面受宏观以及减产传闻影响波动较为剧烈，建议单边投机回避，或者把握好入场点位高抛低吸，区间操作。另外，可以考虑跨期套利策略，空近月多远月。主力合约上方压力位20000，下方支撑位17000。期权方面，建议可以卖出深度虚值期权以赚取额外权利金收益。 目录 第一部分铝期货及现货价格走势回顾3 一、三季度沪铝伦铝双双呈现区间震荡格局3 二、三季度铝现货价格走势回顾3 三、美元指数先抑后扬持续上涨5 第二部分基本面因素分析6 一、沪伦比回升原铝进口窗口有望开启6 二、受限电影响电解铝产量增长预计有所放缓7 三、电解铝在产产能以及开工率有所上涨9 四、铝锭库存维持底部震荡11 第三部分下游消费分析13 一、房地产行业低迷依旧13 二、汽车产销量环比小幅回落15 第四部分供需平衡分析17 第五部分技术分析及季节性分析19 第六部分铝期权相关数据及策略20 第七部分后市展望21 第八部分相关股票22 第一部分铝期货及现货价格走势回顾 一、三季度沪铝伦铝双双呈现区间震荡格局 进入三季度以来，沪铝经历了7月初的快速下行探底，以及之后持续至今的宽幅震荡，且重心略有上移的行情。其中主要驱动力是宏观因素以及限电造成的产能收紧。伦铝方面也基本维持相似走势，只是相对更加疲软。欧洲能源危机以及罢工等因素带来的减产预期也只能刺激短时行情，需求不佳使得伦铝波动重心下移更为明显。尤其是再叠加上伦铝库存的企稳回升。截至8月31日，沪铝主力收盘在18410元/吨，月度跌幅1.81%；伦铝收盘在2409.5美元/吨，月度跌幅2.96%。 图1-1沪铝期货主力合约日K线走势图资料来源：文华财经，方正中期研究院整理 图1-2LME铝期货主力合约日K线走势图资料来源：文华财经，方正中期研究院整理 二、三季度铝现货价格走势回顾 三季度以来，国内铝锭现货报价走势与盘面基本同步。长江有色金属市场A00铝现货报价从6月底的19230元/吨，收盘在8月31日的18440元/吨，跌幅为4.1%。 26,000.00 24,000.00 22,000.00 20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 长江有色市场:平均价:铝:A00 图1-3长江有色金属市场A00铝现货均价走势资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 LME现货铝较三个月期铝升贴水 现货结算价:LME铝 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 美元/吨 美元/吨 另一方面，伦敦LME现货铝的价格也基本如LME盘面一样，呈现出筑底震荡的走势，整体依然较为疲软。截至8月30日的报价在2406.5美元/吨，跌幅1.86%。 2019-08-23 2019-10-23 2019-12-23 2020-02-23 2020-04-23 2020-06-23 2020-08-23 2020-10-23 2020-12-23 2021-02-23 2021-04-23 2021-06-23 2021-08-23 2021-10-23 2021-12-23 2022-02-23 2022-04-23 2022-06-23 2022-08-23 图1-4LME现货铝价格走势 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图1-5LME现货铝较三个月期铝升贴水资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 元/吨 三、美元指数先抑后扬持续上涨 图1-6美元指数日K线走势图 资料来源：文华财经，方正中期研究院整理 图1-7美原油指数日K线走势图 资料来源：文华财经，方正中期研究院整理 8月17日美联储公布了7月份货币政策会议纪要（以下简称《纪要》）。《纪要》中表明，美联储仍将坚持加息路径，在通胀率出现大幅下降前不会停止。背后的考虑是一旦公众开始质疑其政策立场的决心，将会使得通胀问题更加根深蒂固。如果该风险发生，将极大增加对抗通胀的成本。值得一提的是，与6月份的货币政策纪要对比，7月份《纪要》首次出现了“衰退”字眼。《纪要》称，在对市场一级交易商和参与者的调研中，受访者皆看低美国2022年和2023年经济增长预期，认为美国 经济在未来几个季度陷入衰退的概率较6月份调研时有所提高。《纪要》也首次谈到，部分与会者担心，由于货币政策起效有时滞性，未来也有可能出现加息“过度”的风险。 另外，鲍威尔在8月26日结束的杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话表示，7月较低通胀数据值得欢迎，但还不足以让央行相信通胀正在下降；联储将继续采取强力措施抗击通胀；尽管美联储已连续四次加息，但仍需继续，将通胀降至2%仍然是联储的重点目标，9月加息规模取决于整体数据。在通货膨胀问题得到解决之前，人们不应该指望联储会迅速回拨；尽管强力的加息措施将为美国家庭和企业带来痛苦，然而历史强烈警告不要过早放松政策。经济方面，尽管美国经济放缓，经济继续显示强劲的基本面动力和潜在动力；在某种程度上，随着政策立场进一步收紧，放慢加息步伐将是适当的。 综合来看，美联储加息进度符合市场预期，缩表计划也依然维持，鲍威尔发也较为偏鹰派。美元指数受此影响继续震荡走强，有色品种也因此集体承压。 第二部分基本面因素分析 我国原铝进出口情况统计 300000300000 250000 250000 200000 200000 150000 150000 100000 100000 50000 50000 0 0 -50000 净进口（右轴）进口出口 氧化铝进口量 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 单位：吨 单位：吨 吨 一、沪伦比回升原铝进口窗口有望开启 图2-1：近年原铝进出口量月走势图 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图2-2：氧化铝进口量月走势图 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 吨 吨 14000000 800000 12000000 700000 10000000 600000 8000000 500000 6000000 400000 4000000 300000 2000000 200000 0 100000 铝土矿进口量 未锻造的铝及铝材出口量 图2-3：铝土矿进口量月走势图图2-4：未锻造的铝及铝材出口量月走势图 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 据中国海关总署数据公布，中国2022年7月原铝进口量约为51037.4吨，其中税则号76011010 进口量为85.4吨，税则号76011090进口量为50951.9吨。2022年7月原铝进口量环比上涨79.1%，同比减少72%。2022年1-7月份国内原铝累计进口总量为24.82万吨，同比减少73.16%。7月份沪伦比值经历了先抑后扬的行情，而8月沪伦比值也维持着回升态势，进口窗口有所开启，出口窗口基本 关闭，预计8月份进口量还将进一步增长。 海关最新数据显示，2022年7月未锻轧铝及铝材出口量约为65.22万吨，环比增加7.38%，同比增长39.05%。2022年1-7月未锻轧铝及铝材出口量416.06万吨，同比去年1-7月增长34.9%。7月正值沪铝有所回调，因此7月出口有所好转。但是7月下旬到8月沪伦比值再度走高，不利于铝及铝材出口。同样，考虑到国外需求较为疲软，因此很难出现大幅上涨态势。 据中国海关最新消息，2022年7月中国出口氧化铝3.67万吨，环比大降80.61%，同比降低28.64%。2022年7月氧化铝进口15.8万吨，环比增加14.09%，同比降低70.02%。2022年7月氧化铝净进口12.13万吨。预计未来我国氧化铝还将维持净进口态势。另外今年3月以来，国内氧化铝价 格大幅回落，直到4月份价格才企稳并且小幅回升，然后从5月至今一直延续着相当平稳的走势，短期内也依然没有大幅上行的动能。 万吨 % 二、受限电影响电解铝产量增长预计有所放缓 400 350 300 250 200 150 100 50 0 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 原铝产量 同比 环比 图2-5：全国原铝（电解铝）产量当月值与同比环比走势资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 SMM数据显示，2022年7月（31天）中国电解铝产量约350万吨，同比增加6.74%，7月国内电解铝日均产量环比增长862吨，同比增长7113吨至11.29万吨；2022年1-7月国内累计电解铝产量达2305.9万吨，累计同比增加1.4%。7月国内电解铝运行总产能维持抬升状态，月内甘肃、云南地区复产及新增产能稳步进行，广西地区复产产能增速放缓，月内因电力紧张等原因，四川及山东地区出现不同程度的停槽情况，合计减产7万吨左右。截至8月初，SMM统计全国电解铝运行产能达 4140.5万吨，国内有效建成产能规模4447.5万吨，全国电解铝开工率约为93.1%。月内国内铝厂铝水比例大稳小动，部分铝厂根据企业情况调控铝水比例，7月SMM调研国内铝水比例环比增长0.2%至66.64%。 进入8月份，甘肃连城、吉利百矿、广投银海等项目还将维持复产，且甘肃中瑞、广元中孚等新 800.0040.00 700.00 30.00 600.00 20.00 500.00 10.00 400.00 0.00300.00 -10.00 200.00 100.00 -20.00 0.00 -30.00 氧化铝产量（万吨） 同比 环比 增项目或将在陆续满产，云南产能置换项目也将稳步进行，但考虑到7月四川及山东等地的减产情况及河南某铝厂或将小幅检修的情况，SMM预计8月底国内电解铝运行产能将达到4159万吨高位，8月国内电解铝产量有望达352万吨附近，同比增长达9%。 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07