一周集萃-股指：海内外环境改善，市场或重回复苏交易

期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。海内外环境改善，市场或重回复苏交易研究中心2023年03月19日一周集萃-股指 要点：海内外环境改善，市场或重回复苏交易1行情回顾：上周A股两极分化，振幅较大。除上证指数弱势震荡外，其余指数继续下探，创业板指、大盘成长指数跌幅均超过2%，而大盘价值、科创50等涨幅在2%以上；主要原因在于：1）外部环境不稳定：SVB与瑞信事件风险共振，流动性危机事件继续降低市场偏好；2）近期A股交易多为偏主题行情，数字经济和中国特色估值体系两大主题持续领涨，市场博弈和交易行为对波动影响较大各品种基差整体有所收敛，IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为1.76%、3.62%、-1.99%和-2.10%，较上周分别走强0.32%、0.86%、0.36%、1.55%；IH与IF的远季合约对分红计价并不充分，剔除分红后期限结构较为陡峭，相对而言有更多的走弱空间逻辑观点：央行在连续4个月超额续作MLF后，意外宣布全面降准25BP，这是2023年以来第一次降准并较预期有所提前，此次降准信号大于实际意义，即稳增长、扩内需、防风险。市场在经济复苏方向上没分歧，但在时间节奏有分歧，此时降准或有利于复苏预期发酵，从历史经验看预计降准消息宣布后一周市场普涨。一方面，稳固经济回升基础，进一步确认稳增长的政策决心；另一方面，银行间流动性偏紧是降准的直接原因，降准降低银行体系成本，释放流动性，推动信贷扩张，社融信贷继续高增的预期强化；最后则是外部因素——近期海外金融系统风险事件频发，高利率下海外金融系统的脆弱性凸显，海外金融风险蔓延的担忧仍未完全缓解，降准为银行体系提供长期流动性，强化稳住市场主体预期的政策导向近期欧美银行业风险事件尚未完全平息，短期或仍有反复，资本市场短期波动明显放大，也对下半年海外可能出现的风险事件作出警醒。从当下事件演绎方向可以看到：1）目前个别银行风险来源主要在于流动性风险及期限错配风险，兜底只需定向宽松，缓和市场紧张情绪；2）美联储加息预期下修，但加息并未结束，3月大概率加息25bp；3）下半年海外衰退+国内复苏仍是主基调，但需提防全球性衰退波及国内中金所宣布自2023年3月20日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三，旨在降低日内交易成本，提升市场活跃度，但实际利好有限，相比2015 年股指期货平今仓手续费还有一定的距离，股指期货交易者目前采取的锁仓手法依旧会持续且能回避隔夜风险；中长期角度看，有利于市场规模和参与者范围进一步提升。时隔4 年，中金所下调平今仓手续费，表示将延续股指期货松绑趋势，提升股指期货流动性，有利于中长期资金入市，吸引更多海外投资者行情展望：海外银行风险事件或仍有反复，但发生系统性风险可能性较低，对A股影响间接且有限；国内政策暖风频吹，超预期降准及股指期货平今仓手续费的调低，一定程度上提振市场交投情绪，市场或转向复苏交易，关注美联储3月会议，若加息25BP同时强调金融稳定，则可确认降息交易主线，进一步抬升A股风险偏好及估值端操作建议：逐步左侧布局，低多IH风险提示：美联储加息超预期，海外银行风险继续发酵，地缘政治风险 第一部分行情回顾 行情回顾：A股主要指数两极分化，振幅较大股指周度表现（03.13-03.17）中信一级行业中，传媒、建筑、计算机等领涨，新能源、汽车等领跌成长、价值两极分化中信风格中，稳定>金融>成长>消费>周期收盘价涨跌(%)成交额（亿元）换手率(%)上证指数3,250.550.633,945.121.76深证成指11,278.05-1.444,871.501.98创业板指2,293.67-3.242,045.671.83上证502,628.59-0.30568.911.14沪深3003,958.82-0.212,587.991.42中证5006,183.18-0.351,425.781.93中证10006,736.37-0.911,849.422.70-2.612.31-2.610.74-0.920.65-3.52-4.36-3.38-3.65-3.06-3.45-5-4-3-2-10123大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%）0.67 -1.90 -1.23 -0.59 3.93 -4.91 -4.14 -3.60 -1.85 -2.46 -6-5-4-3-2-1012345金融周期消费成长稳定本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%）-6-4-20246传媒建筑计算机通信电子综合金融非银行金融商贸零售家电交通运输电力及公用事业银行农林牧渔石油石化房地产消费者服务钢铁建材纺织服装食品饮料轻工制造综合有色金属医药机械国防军工煤炭基础化工汽车电力设备及新能源本周涨跌幅（%） 第二部分指标观测 A股资金面上周全A日均成交量上升5.76%，周度日均成交量为8816.62亿元融资余额较稳定上周北向资金净流入147.81亿元新成立偏股型基金111.28亿份，较前一周（99.22亿份）上升0501001502002503003504004500%20%40%60%80%100%120%2022/02/262022/04/262022/06/262022/08/262022/10/262022/12/262023/02/26亿份新成立基金份额:偏股型:周（右轴）偏股基金发行占比22.14 125.67 -400-300-200-10001002003004005002023-03-182023-02-112022-12-312022-11-262022-10-222022-09-102022-08-062022-07-022022-05-282022-04-232022-03-19亿元沪股通:周深股通:周14,00014,50015,00015,50016,00016,50017,00017,5004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0006,2002021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02亿元万得全A融资余额(右轴)3,8004,1004,4004,7005,0005,3005,6005,9006,2005,0007,0009,00011,00013,00015,00017,0002020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 上证50风险溢价率处于+1倍标准差以下沪深300风险溢价率处于+1倍标准差附近中证500风险溢价率处于+1倍校准差附近中证1000风险溢价率处于+1倍标准差以上各指数风险溢价率略有回升2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0001%2%3%4%5%6%7%8%9%2014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03沪深300风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std+2std-2std沪深300指数1,2001,7002,2002,7003,2003,7004,2002%3%4%5%6%7%8%9%10%11%12%2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01上证50风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std+2std-2std上证50指数3,0004,5006,0007,5009,00010,50012,000-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03中证500风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std+2std-2std中证500指数3,0004,5006,0007,5009,00010,50012,000-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-11中证1000风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std+2std-2std中证1000指数 上证50股债收益差回落至-2倍标准差附近沪深300股债收益差回落至-1倍标准差之下中证500股债收益差处于-1倍标准差之上中证1000股债收益差处于-1倍标准差附近各指数股债收益差回落2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,000-0.50.00.51.01.52.02.52014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03股债收益差股债收益差均值+1std-1std+2std-2std沪深300指数3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,0000.51.01.52.02.53.03.54.02014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03股债收益差股债收益差均值+1std-1std+2std-2std中证500指数1,0001,4001,8002,2002,6003,0003,4003,8004,200-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-03股债收益差股债收益差均值+1std-1std+2std-2std上证50指数4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5001.21.41.61.82.02.22.42.62.83.03.23.43.63.82017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10股债收益差股债收益差均值+1std-1std+2std-2std中证1000指数 第三部分本周关注 央行在3月15日超额续作2180亿元MLF后，3月17日超预期降准25BP，释放呵护流动性和推动宽信用的积极信号。3月17日央行意外宣布降准25BP，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，估算释放流动性高于5000亿。从历史经验看预计降准消息宣布后一周市场普涨今年以来国内经济实现平稳复苏,但经济回升的基础仍需稳固,1-2 月城镇调查失业率有所回升、特别是年轻人失业率再度上行。此次降准或进一步体现今年政策“稳增长”、“保就业”的决心降准工具有助于银行体系降低成本、推动信贷扩张、支持实体经济近期欧美金融体系出现较大扰动，如美国硅谷银行、Signature等银行遭遇挤兑后被接管、瑞信出现风险暴露加重市场恐慌情绪，高利率下海外金融系统的脆弱性凸显，海外金融风险蔓延的担忧仍未完全缓解，此次央行降息或为银行体系提供长期的流动性、提振市场主体对增长前景的信心央行超预期降准旨在稳增长、扩内需、防风险 数据来源：Wind 广州期货研究中心阶段时间日内开仓平今仓手续费非套期保值保证金套期保值保证金IFIHIC（IM）IFIHIC（IM）第一阶段：交易常态化2010/04/16-2015/04/15无限制万分之0.2510%--10%--2015/04/16-2015/7/7无限制万分之0.2510%10%10%10%10%1