一周集萃-股指：海内外多重变量如何影响A股？

海内外多重变量如何影响 A股？ 一周集萃-股指 研究中心 2023年03月12日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：海内外多重变量如何影响A股？ 行情回顾： 上周A股市场指数全部下跌，截至3月10日收盘，沪指周跌1.34%，沪深300、上证50、中证500、中证1000指数分别收跌-3.96%、-4.98%、-2.90%、-2.43%。主要原因在于，1）周内鲍威尔鹰派言论带动全球市场风险偏好走低；2）后半周硅谷银行流动性危机事件继续降低风险偏好；3）中观高频数据，如二手房市场改善阶段性停滞，高中低端消费恢复的不均衡以及1-2中国进口数据偏弱及2月CPI不及预期，使得通缩担忧升温；4）近期A股存量博弈缺乏主线，交易多为偏主题行情 各品种基差走势分化加剧，整体有所走弱，IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为1.45%、2.77%、-2.35%和-3.64%，较上周分别走弱 -0.62%、-0.37%、-0.60%、-0.21% 逻辑观点： 1-2月宏观数据验证普遍向好，从2月PMI超季节性改善，到1-2月出口验证疫后恢复，再到2月社融信贷高增且结构进一步优化，积极信号持续催化，但市场仍出现一定程度回调，一方面是对复苏强度可持续性的担忧；另一方面则是或因机构持仓与经济复苏强度不相符。而2月金融数据显示，总量及企业中长期贷款拐点确认，居民中长贷拐点初现（主因低基数及地产销售复苏，但弹性、持续性有待观察）；M1-M2同比剪刀差收敛，资金活化程度改善等皆为企业盈利改善的前瞻性指标，确认A股逐渐进入盈利上行周期，预计Q1盈利底大概率确认 硅谷银行事件暂难判断演绎方向，由于容易让市场联想到2008年次贷危机，短期悲观情绪的蔓延将压制市场风险偏好，但该事件与次贷危机有一定区别，1）硅谷银行业务模式特殊，客户一致性太强，期限和风险错配极致，理论上难以大面积复制、传递，但前期低利率环境无疑使得不少中小银行存在快速扩张、隐性高杠杆情况，如果美联储继续大幅加息，容易量变引发质变；2）与次贷危机时期高收益高风险的金融衍生品引发的信用危机不同，硅谷银行所持有资产大部分集中在美债和MBS，其流动性以及资产质量都处于较高水平，对利率敏感度搞，属于资产减值问题，叠加FDIC的接管，对整体金融市场的影响可能有限，需观察近期资产拍卖状况；3）硅谷银行为地区性银行，无法使用美联储贴现工具紧急融资，而美国大行仍相对稳定，短期发生系统性风险可能性不大。从底线思维考虑，金融风险的全面蔓延与美联储继续大幅紧缩两个负面交易难以同时存在，金融体系的脆弱性一定程度上制约联储加息步伐 2月非农数据显示劳动参与率水平继续向疫情前修复，居民超额储蓄被不断消耗，或使得“工资-通胀”螺旋边际缓解，服务业和政府就业仍是新增就业的主要来源，制造业新增就业转负，平均时薪环比也明显回落，美国经济并未找到除服务业强韧性之外的其他增长点。美国经济短期有韧性，中期仍有衰退压力的格局未变，也将支持美国加息预期下修 行情展望： 短期全球风险偏好下行，国内经济预期起伏，A股或承压，但在风险事件冲击下或使得美联储紧缩预期有所变数且国内基本面修复趋势未改，核心指数估值仍相对合理，待调整后寻找低多机会 操作建议：观望为主，若超跌可考虑低多，不建议过度博弈 风险提示：国内经济复苏不及预期、美联储加息后半段可能引发的尾部风险1 第一部分行情回顾 行情回顾：A股市场普跌 股指周度表现（03.06-03.10） 中小盘价值相对占优 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 3.62 2.27 1.81 0.27 0.04 -0.18 -3.52 -3.38 -3.65 -3.06 -3.45 -4.36 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,230.08 -2.95 3,691.09 1.70 深证成指 11,442.54 -3.45 4,645.41 1.75 创业板指 2,370.36 -2.15 1,797.08 1.59 上证50 2,636.39 -4.98 565.91 1.11 沪深300 3,967.14 -3.96 2,334.51 1.33 中证500 6,204.90 -2.90 1,319.81 1.80 中证1000 6,798.30 -2.43 1,725.51 2.55 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 中信风格中，成长>稳定>消费>周期>金融中信一级行业普跌，建材、汽车、家电等领跌 5.41 2.10 0.38 0.75 0.71 -1.85 -2.46 -4.14 -3.60 -4.91 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%）0 6-1 -2 4 -3 2-4 -5 0-6 -7 通信计算机医药 电力设备及新能源 综合国防军工 电子电力及公用事业 交通运输 机械传媒建筑 商贸零售石油石化有色金属基础化工农林牧渔综合金融 银行纺织服装 钢铁煤炭 轻工制造食品饮料房地产 消费者服务非银行金融 家电汽车 建材 -2-8 -4 -6 金融周期消费成长稳定 本周涨跌幅（%） 第二部分指标观测 A股资金面 上周全A日均成交量下降1.51%，周度日均成交量为8336.5亿元新成立偏股型基金99.21亿份，较前一周（177.15亿份）下降 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 6,200 5,900 5,600 5,300 5,000 4,700 4,400 4,100 3,800 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新成立基金份额:偏股型:周（右轴）偏股基金发行占比 亿份450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12 2022/02/192022/04/192022/06/192022/08/192022/10/192022/12/192023/02/19 融资余额较上周小幅回升上周北向资金净流出105.98亿元 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 万得全A融资余额(右轴) 亿元 17,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 沪股通:周深股通:周 亿元 -38.88 -67.10 2021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02 2022-03-122022-04-162022-05-212022-06-252022-07-302022-09-032022-10-152022-11-192022-12-242023-02-042023-03-11 各指数风险溢价率略有回升 沪深300风险溢价率处于+1倍标准差以下 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std 上证50风险溢价率处于+1倍标准差以下 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 沪深300（右轴） 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-05 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 12% +2std -2std 上证50（右轴） 10% 8% 6% 4% 2% 2015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-05 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 中证500风险溢价率处于均值附近中证1000风险溢价率处于+1倍标准差以下 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 中证500（右轴） 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std +2std -2std 中证1000（右轴） 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2015/05/142016/05/142017/05/142018/05/142019/05/142020/05/142021/05/142022/05/142018/01/172019/01/172020/01/172021/01/172022/01/172023/01/17 各指数股债收益差回落 沪深300股债收益差回落至-1倍标准差之下上证50股债收益差回落至-2倍标准差附近 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 沪深300指数 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 上证50指数 4,200 3,800 3,400 3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 1,000 2014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-02 2014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-02 中证500股债收益差处于-1倍标准差之上中证1000股债收益差处于-1倍标准差以上 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证500指数 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证1000指数 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09 第三部分本周关注 2月金融数据总量、结构均进一步优化 2月社融总量和结构均改善，且超市场预期。2月新增社融3.16万亿元，前值5.98万亿元，同比多增1.94万亿元；新增人民币信贷1.81万亿元，前值4.9万亿元，同比多增5800亿元。新增社融和中长期社融增速继去年4月以来再度转正