权益策略月报（股指）：海外股指衍生品运行情况月报

中信期货研究|权益策略月报（股指） 2023-03-13 海外股指衍生品运行情况月报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 2月美联储加息预期升温，导致流动性收紧预期加强，全球市场震荡回落。外资风险偏 好下移，导致新兴市场走弱。欧洲核心通胀创新高，市场调升3月后加息预期。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 1192 118 2 117 1161 115 1141 113 5 112 2021-11-10 2021-11-30 2021-12-20 2022-01-09 2022-01-29 2022-02-18 2022-03-10 2022-03-30 2022-04-19 2022-05-09 2022-05-29 2022-06-18 2022-07-08 2022-07-28 2022-08-17 2022-09-06 2022-09-26 2022-10-16 2022-11-05 2022-11-25 2022-12-15 1110 摘要： 全球市场涨跌情况：2023年2月美联储加息预期升温，流动性收紧预期加强下，全球市场震荡回落。主要领涨指数分别为德国DAX（1.6%)、台湾加权指数（1.6%）、英国富时100（1.3%）和上证指数（0.7%）。跌幅最大的三个指数分别为恒生科技指数（-13.6%）、恒生中国企业指数（-11.4%）和恒生指数（-9.4%）。市场风格层面，亚洲市场主要受A股和港股拖累，回撤幅度较大，全球风险偏好回落情况下，新兴市场表现整体弱于发达市场；行业层面，发达市场原材料和能源板块回撤幅度最大，新兴市场中非日常消费和公用事业表现偏弱。 股指期货对冲回溯：对冲收益计算方法：持有指数现货（计算分红），同时持有指数期货主力合约空单对冲，合约到期前五个交易日移仓至次主力合约，计算对冲组合的收益情况。2023年2月MSCI中国A50互联互通指数期货贴水偏深，月度对冲损益为-1.26%，对冲成本高于上证50股指期货和富时中国A50。 股指期货市场容量测算：2023年2月全球市场日均容量保持在约6亿元人民币以上。 标普500指数期货日均容量环比1月有所改善，回升至518.6亿元；国内市场环比1月继 续小幅改善，其他国家市场容量与1月基本持平。 全球市场基本面情况：1）美国：3月初美国硅谷银行事件引发投资者对市场风险的关注。短期来看，引发负反馈的路径可能有两点：一是银行暴雷导致初创科技类企业现金流恶化，信用利差扩大下促使银行账面资产质量进一步恶化；二是近期币圈负面事件不断，加大银行资金负反馈可能。短期内若负反馈加大，可能使市场对美联储降温预期重燃。但长期来看，CPI降温以及解决高通胀依然是其政策核心，美联储紧缩节奏并不会放缓。在事件扰动以及通胀问题未缓和前，纳斯达克100配置性价比可能有限：短期维度，外资风险偏好下移，降低风险资产配置规模；中期维度，EPS斜率下修结束时间点、以及美联储基准利率峰值的中枢位置尚不明确。2）欧洲：2月欧元区通胀下行速度缓于预期，且核 心通胀创下新高。当前欧央行对于欧洲经济软着陆的信心增强，但通胀前景仍然高度不确定，政策利率水平仍未达到限制性区域。鉴于拉加德此前表态以及欧央行的数据依赖型政策，市场对欧央行在3月后继续加息的预期相比此前进一步加强。 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、海外权益市场运行情况 （一）全球市场月度概览 2023年2月美联储加息预期升温，市场再度重视流动性预期收紧，全球市场震荡回落。受港币贬值以及全球风险偏好回落影响，外资减少对港股配置比例，港股整体跌幅较大，恒生指数和恒生中国企业指数分别下跌9.4%和11.4%，其中外资重仓特征明显的恒生科技指数回撤达13.6%。风格方面，2月全球风格集体回撤，亚洲比欧美承压更明显，主要被中国A股以及中国港台市场整体回撤所拖累。 图表1：全球主要指数涨跌幅情况 本月涨跌幅今年以来涨跌幅 1.6%1.6%1.3%0.7%0.4% -0.5%-1.1%-1.8%-2.1%-2.6% -4.2%-5.9% -7.2%-8.0%-9.4% -11.4% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% MSCIA50( 德台英上 日韩纳深沪标道创 胡恒恒-13恒.6% DAX 国湾国证加富指 100 权时数指 经国斯证深普琼综达成斯 500 300 225 合克指工 指 指指业 业志 板中明 指国指美数 生生生 指中科 ) 数国技企 数数数 资料来源：Wind中信期货研究所图表2：全球主要市场风格情况 元互业 联 数指 互数 通 北美欧洲亚洲 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 大 大 中 中 中 中 盘 盘 盘 盘 小 小 成 价 成 价 盘 盘 长 值 长 值 成 价 长 值 -8% 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）主要市场行业情况 细分行业方面，发达市场小幅回撤，其中原材料和能源跌幅较大，分别为-5.6%和-5.1%，流动性收紧预期加强下，美元指数回升，以美元计价的大宗商品价格下跌， 导致原材料和能源回撤幅度较大，分别为-5.6%和-5.1%。新兴市场方面承压相对明显，非日常消费和公用事业表现相对偏弱，跌幅分别为-12.6%和-11.4%。 图表3：发达市场行业涨跌 本月涨跌幅今年以来涨跌幅 -0.1% -0.9% -2.0%-2.3%-2.4% -4.2%-4.2% -4.8% -5.1%-5.6% 16% 12% 8% 4% 0% -4% MSCI MSCI -8% 发发 / / 技达达 信工 息业 科 发消发 MSCI / MSCI / 达费达 金品非 融日 常 发发发发发发费达健达务达业达达达品 MSCI / Ⅰ MSCI / MSCI / Ⅰ MSCI / Ⅰ MSCI / MSCI / 日医电公能原 Ⅰ 常疗信用源材消保业事料 资料来源：Wind中信期货研究所图表4：新兴市场行业涨跌 本月涨跌幅今年以来涨跌幅 -3.6%-3.7%-4.6% -4.8% -5.5% -7.2% -7.7% -9.5% -11.4% -12.6% 20% 10% 0% -10% MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI -20% / / / / / 新新新新新技兴费兴兴兴兴 品 Ⅰ 信日金能工息常融源业科消 新新 / Ⅰ / Ⅰ 兴务兴 原电 材信 料业 新新消新 / / Ⅰ / 健兴业兴费兴 医公品非 疗用日 保事常 资料来源：Wind中信期货研究所 二、海外股指衍生品月度运行回顾 （一）股指衍生品对冲回溯 对冲收益计算方法：持有指数现货（计算分红），同时持有指数期货主力合约空单对冲，合约到期前五个交易日移仓至次主力合约，计算对冲组合的收益情况。其中港交所股指期货及新交所富时中国A50期货主力合约为当月合约，次主力合约为次月合约；美国市场股指期货及新交所日经225指数期货主力合约为当季合约，次主力合约为下季合约。 2023年2月各股指期货月度对冲损益在±1%~2%左右，成本相当。其中MSCI中国A50互联互通（美元）股指期货对冲成本相对较高。 图表5：月度对冲收益回溯 月度对冲成本(未剔除分红)滚动12个月对冲成本(剔除分红) 1.14% 0.18% 0.25% 0.18% 0.14% -0.07% -0.42% -0.02% -1.25% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 恒生指数 恒恒富日 225 MSCIA50( 生生互时经 中科通中中 A50 业 国技国国企美 ) 元 互 联 指 数 标纳道 500 普斯琼 达斯 100 克工 业指数 资料来源：Wind中信期货研究所 2023年2月MSCI中国A50互联互通（美元）期货贴水，月度对冲损益为- 1.26%,低于上证50股指期货（0.36%）和富时中国A50（1.14%），沪深300月度对冲损益约为0.19%，与上证50股指期货相当。 图表6：MSCI中国A50互联互通指数期货对冲效果图表7：富时A50指数期货对冲效果 MSCI中国A50互联互通(美元)期货对冲效果富时中国A50期货对冲效果 1.021.02 1.001.00 0.980.98 0.960.96 0.940.94 0.920.92 0.90 2023-01-312023-02-142023-02-28 0.90 2023-01-312023-02-142023-02-28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：沪深300指数期货对冲效果图表9：上证50指数期货对冲效果 沪深300期货对冲效果上证50期货对冲效果 1.021.02 1.001.00 0.980.98 0.960.96 0.940.94 0.920.92 0.90 2023-01-312023-02-142023-02-28 0.90 2023-01-312023-02-142023-02-28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指衍生品月度基差率 港交所主要股指期货产品基差率： 图表10：恒生指数期货主要合约基差率图表11：恒生中国企业指数期货主要合约基差率 23022303恒生指数23022303恒生中国企业指数 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% 2023-01-312023-02-102023-02-20 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% 2023-01-312023-02-102023-02-20 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：恒生科技指数期货主要合约基差率图表13：MSCI中国A50互联互通指数期货基差率 23022303恒生科技23022303MSCI中国A50互联互通(美元) 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 5300 4800 4300 3800 3300 2800 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 2023-01-312023-02-072023-02-142023-02-212023-01-312023-02-142023-02-28 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 其他主要股指期货产品基差率： 图表14：标普500指数期货主要合约基差率图表15：纳斯达克100指数期货主要合约基差率 23032306标普50023032306纳斯达克100 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% 2023-01-312023-02-082023-02-162023-02-24 4200 4150 4100 4050 4000 3950 3900 3850 2.5% 2.0