权益策略月报（股指）：海外股指衍生品运行情况月报

中信期货研究|权益策略月报（股指） 2023-02-02 海外股指衍生品运行情况月报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 1月全球投资者信心趋暖，新兴市场继续保持强势，发达市场边际回暖，各类风格整体 出现上涨。宏观层面，欧美通胀压力边际缓和，增加市场对经济“软着陆”的信心。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 1192 118 2 117 1161 115 1141 113 5 112 2021-11-10 2021-11-30 2021-12-20 2022-01-09 2022-01-29 2022-02-18 2022-03-10 2022-03-30 2022-04-19 2022-05-09 2022-05-29 2022-06-18 2022-07-08 2022-07-28 2022-08-17 2022-09-06 2022-09-26 2022-10-16 2022-11-05 2022-11-25 2022-12-15 1110 摘要： 全球市场涨跌情况：2023年1月全球投资者信心趋暖。新兴市场依然保持强势，发达市场边际回暖，主要领涨指数分别为MSCI中国A50互联互通指数（10.8%)、恒生中国企业指数（10.7%）、纳斯达克指数（10.7%）和恒生指数（10.4%）。涨幅相对偏弱的三个指数分别为道琼斯工业指数（2.8%）、英国富时100（4.3%）和日经225（4.7%），日本、英国市场相对偏弱。风格层面，风格层面，北美市场整体翻红，成长优于价值；欧洲受IT、医疗服务和设备带动，整体风格涨幅高于去年12月，中小盘表现略强于大盘。 股指期货对冲回溯：对冲收益计算方法：持有指数现货（计算分红），同时持有指数期货主力合约空单对冲，合约到期前五个交易日移仓至次主力合约，计算对冲组合的收益情况。2023年1月恒生指数、MSCI中国A50互联互通指数期货升水较明显，对冲损益在1.50%左右，成本最低；日经225贴水偏深，主力合约对冲损益约为-1.31%，成本最高。其他指数期货月度对冲损益平均在0.60%以内。 股指期货市场容量测算：2023年1月全球主要指数期货的市场容量多维持在日均3 亿元人民币以上，其中标普500指数期货市场容量保持最高，日均市场容量规模约442.0亿元，环比去年12月下降37%。国内市场受消费复苏和风格带动影响，投资者信心提振，市场流动性出现明显提升。 全球市场基本面情况：2023年1月全球主要市场通胀压力边际缓解，2月2日美联储加息符合预期，市场对经济“软着陆”的信心加大。1）香港：受国内消费复苏及全球经济条件松动影响，在港指权重股中，内陆在香港上市的股票上涨居多，非必要消费（主要含汽车、旅游、餐饮）、资讯科技（BAT等）风格占优显著。2）美国：美联储2月初加息25bp，加息步伐确认放缓。通胀回落或促使加息压力缓和，市场预期经济“软着陆”的可能性加大。美国地产市场迎来喘息，月全美住房指数由31回升至35，终结近一年以来下跌，地产商信心或开始筑底。Markit制造业PMI46.8（前值46.2），商务活动46.7 （前值44.7），1月消费者信心边际回暖，PMI收缩得到暂时缓解。3）欧洲：欧元区12月通胀继续回落，降幅超预期，但核心通胀环比上升0.2%，表明潜在压力仍存，但形势相对美国更乐观，欧央行鹰派发言或为支撑欧元的预期管理。 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、海外权益市场运行情况 （一）全球市场月度概览 2023年1月全球投资者信心整体偏暖。新兴市场走势依然强于发达市场，其中港股市场延续上行趋势，月涨幅达到10%以上。发达市场同比去年12月边际回暖，美国纳斯达克指数、德国DAX和韩国综合指数表现强劲，月涨幅达到8.7%~10.0%；英国、日本市场承压相对明显，指数表现弱于其他国家。风格层面，北美市场2023年1月整体翻红，成长优于价值；欧洲受IT服务、医疗医保和设备行业带动，整体风格涨幅高于去年12月，中小盘表现略强于大盘。亚洲市场或受国内消费复苏影响，大盘风格表现相对偏强。 图表1：全球主要指数涨跌幅情况 本月涨跌幅今年以来涨跌幅 10.8%10.7%10.7%10.4%10.1%10.0%10.0% 8.9%8.7% 8.4% 8.0% 7.4% 6.2% 5.4% 4.7% 4.3% 2.8% 15% 10% 5% MSCIA50( 0% 恒纳恒 生斯生通中中达指国国克数 美企指 ) 联 元互业数指 互数 胡恒创深德志生业证国明科板成 DAX 指技指指数 韩台沪标国湾深普综加 500 300 合权 指指 数数 上日英道证经国琼指富斯 100 225 数时工业指数 资料来源：Wind中信期货研究所图表2：全球主要市场风格情况 北美欧洲亚洲 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 大大中中中中盘盘盘盘小小成价成价盘盘长值长值成价 长值 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）主要市场行业情况 细分行业方面，受消费复苏和全球行业风格驱动，发达市场和新兴市场中非日常消费、电信和信息科技等同步触底反弹，月涨幅突破到10~15%区间，与去年12月的颓势相比大相径庭。 图表3：发达市场行业涨跌 本月涨跌幅今年以来涨跌幅 14.5% 12.9% 10.5%10.0%8.7% 5.8% 2.9% 1.0% 0.0% -0.7% 20% 0% -20% MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI MSCI -40% 消发发 / Ⅰ / 费达务达 品非电 日信 常业 发发发 / / / Ⅰ 达技达达 原信金 材息融 料科 发发发 / / / 达达费达品 工能日 Ⅰ 业源常消 发发 / / Ⅰ 业达健达 公医 用疗 事保 资料来源：Wind中信期货研究所图表4：新兴市场行业涨跌 20% 10% 13.6%13.4% 11.4% 本月涨跌幅今年以来涨跌幅 7.8%5.5%4.9% 4.1%3.5%2.3% 0% -10% -3.1% MSCI MSCI MSCI 新新消新 / / Ⅰ / 技兴务兴费兴 信电品非 息信日 科业常 新新 MSCI / MSCI / Ⅰ 兴健兴 原医 材疗 料保 新新新 MSCI / MSCI / MSCI / 兴费兴兴品 工日金 业常融消 新新 MSCI / Ⅰ MSCI / 兴业兴 能公 Ⅰ 源用 事 资料来源：Wind中信期货研究所 二、海外股指衍生品月度运行回顾 （一）股指衍生品对冲回溯 对冲收益计算方法：持有指数现货（计算分红），同时持有指数期货主力合约空单对冲，合约到期前五个交易日移仓至次主力合约，计算对冲组合的收益情况。其中港交所股指期货及新交所富时中国A50期货主力合约为当月合约，次主力合约为次月合约；美国市场股指期货及新交所日经225指数期货主力合约为当季合约，次主力合约为下季合约。 2023年1月港股市场趋暖，恒生科技、恒生中国企业指数期货当月合约出现不同程度的升水，对冲策略在基差下行中获得额外收益，月度对冲损益在1%~2%左右。日经225期货合约贴水偏深，主力合约对冲成本约在1.31%左右，而其他市场剔除 分红后各股指期货对冲损益多为正负0.6%以内。 图表5：月度对冲收益回溯 月度对冲成本(未剔除分红)滚动12个月对冲成本(剔除分红) 0.88% 1.02% 1.56% 1.50% 0.23% 0.55% 0.22% -0.25% -1.31% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 恒生指数 恒恒富日 225 MSCIA50( 生生互时经 中科通中中 A50 业 国技国国企美 ) 元 互 联 指 数 标纳道 500 普斯琼 达斯 100 克工 业指数 资料来源：Wind中信期货研究所 此外，2023年1月国内市场趋暖，MSCI中国A50互联互通指数期货基差上行幅度较大，月度对冲损益约为1.50%，而沪深300和上证50月度对冲损益分别约为0.26%、0.15%。相比之下，MSCI中国A50互联互通指数期货对冲成本略低。 图表6：MSCI中国A50互联互通指数期货对冲效果图表7：富时A50指数期货对冲效果 MSCI中国A50互联互通(美元)期货对冲效果富时中国A50期货对冲效果 1.151.10 1.10 1.05 1.05 1.00 1.00 0.95 0.95 0.90 2023-01-032023-01-172023-01-31 0.90 2023-01-032023-01-172023-01-31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：沪深300指数期货对冲效果图表9：上证50指数期货对冲效果 沪深300期货对冲效果上证50期货对冲效果 1.101.10 1.051.05 1.001.00 0.950.95 0.90 2023-01-032023-01-172023-01-31 0.90 2023-01-032023-01-172023-01-31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指衍生品月度基差率港交所主要股指期货产品基差率： 图表10：恒生指数期货主要合约基差率图表11：恒生中国企业指数期货主要合约基差率 23012302恒生指数23012302恒生指数 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% 2023-01-032023-01-112023-01-192023-01-27 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% 2023-01-032023-01-112023-01-192023-01-27 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：恒生科技指数期货主要合约基差率图表13：MSCI中国A50互联互通指数期货基差率 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% 23012302恒生科技 5,300 4,800 4,300 3,800 3,300 2,800 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 23012302MSCI中国A50互联互通(美元) 2,300 2,200 2,100 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 2023-01-032023-01-112023-01-192023-01-27 2023-01-032023-01-112023-01-192023-01-27 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 其他主要股指期货产品基差率： 图表14：标普500指数期货主要合约基差率图表15：纳斯达克100指数期货主要合约基差率 23032306标普50023032306纳斯达克100 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.