国防军工行业点评报告：国资委强调支持军工央企做强做优做大，军工央企投资价值有望更好凸显

事件： 3月20日，国资委党委召开扩大会议，深入传达学习习近平总书记全国两会期间重要讲话精神和全国两会精神，强调以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大，助力实现国家战略能力最大化。 投资要点： 我们认为，军工央企做强做优做大存在几方面的意义： 1）做强：军工央企关系国家安全，是国防装备建设的主力军，属于国防先进技术引领者。经过国家多年投入和企业自身的积累发展，目前已实现了先进装备与国外代次相当、同台竞技，未来将继续瞄准先进装备实现持续引领行业和快速发展。 2）做优：央企在实现保军任务的同时，政策上也鼓励业绩的释放。一方面，军品定价机制改革明确引入激励分成机制，代表性企业如中航沈飞净利率已突破原5%的加成上限；另一方面，国资委近年来持续给予相关改革政策，如管理机制的理顺、“双百行动”等央企混改政策、员工持股和股权激励政策等，以提升相关企业的效率。 3）做大：军工央企存在做大市值的现实需要，通过产融结合实现军费的变相提升；同时，军工技术作为高科技有望形成外溢，在军民融合政策的支持下形成军民一体的优质企业；在当前世界格局日趋复杂的情况下，军贸市场存在较强的需求，可通过内外结合参与国际市场竞争从而实现军贸反哺国内。 从国资委的表态看，对军工央企或存在后续支持政策： 1）资产重组：部分军工央企集团特别是航天和电科系存在资产证券化率偏低的情况，未来有望通过资产重组实现更多优质军工央企逐步上市，提升军工上市公司整体质量。 2）股权激励：国资委多次表态支持央企开展股权激励，股权激励作为重要的激励手段已得到军工央企的普遍认可，未来有望大面积铺开，进一步激发军工央企的活力。 3）集团整合：两船集团合并后下属上市公司层面存在进一步整合的需求，进一步减少无效竞争和重复建设，提升相关集团的效率。 4）转型考核机制：国资委考核已从2019年的“两利一率”逐步升级到2023年的“一利五率”，要求央企利润总额增速高于全国GDP增速，资产负债率总体保持稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升，进一步加强了对国企的盈利能力和创现能力的考核，推动国企高质量发展。 投资建议：当前正值军工行业大发展时期，我们看好军工央企在国资委政策支持下实现更好的高质量发展，推荐核心赛道中下游、拥有进一步改革增效预期的军工央企标的，建议关注中航西飞、中航沈飞、航发动力、中航电子、中航高科、江航装备、航发控制等。 风险提示：政策落地不及预期的风险、业绩不及预期风险、改革不及预期风险。