2022年年报点评：2022年业绩承压，降本增效继续推进

事件概述：3月18日，公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收232.39亿元，同比+7.2%；归母净利润9.26亿元，同比-66.1%；扣非归母净利7.68亿元，同比-71.0%。2022Q4，公司实现营收50.78亿元，同比-10.7%、环比+4.6%；归母净利润-1.6亿元，同比-127.1%、环比-200.4%；扣非归母净利-2.83亿元，同比-149.6%、环比减少313.7%。 点评：营收实现正增长，毛利率同比回落 ①量：2022年钢材产品产量同比微幅下滑1.54%，铁精粉产量同比下滑68.87%。公司2022年钢材产品产量为434.81万吨，同比-1.54%，销售量为434.83万吨，同比-1.64%。分季度看，公司2022Q4实现钢材产品产量118.13万吨，环比Q3+9.82%；销售量118.82万吨，环比Q3+10.10%。铁精粉方面，公司2022年铁精粉产量21.94万吨，同比-68.87%。 ②价：原料成本高位波动，毛利率下滑11.55pct至8.44%。2022年原料成本高位波动 ， 铁矿石价格下降 ， 能源成本高企 。2022年公司营收同比+7.19%，营业成本+22.67%，营收增长速度低于营业成本涨幅。公司2022年毛利率下滑11.55pct至8.44%。2022Q4公司营收环比+4.16%，营业成本环比+6.17%，使得2022Q4毛利率环比下滑1.41pct，至4.18%。 ③公司拟发行可转债募集资金总额不超过31亿。将投向超高温亚临界发电节能降碳升级改造、智慧工厂建设改造、超低排放环保改造以及偿还借款。 未来核心看点：区域优势叠加产品特色，低成本与股权激励行稳致远 ①股票激励计划为公司长远发展奠定基石。2022年9月，公司将解除限售条件的考核指标确定为“2022/2023/2024年加权平均净资产收益率不低于20%，且不低于同行业对标公司同期70分位加权平均净资产收益率水平”。 ②全流程及炉料结构优势、精细化管理保障公司吨钢成本位于行业低水平。 2021年度公司吨钢成本处于22家行业可比公司中最低水平，2022年吨钢成本同比下降5.30%至3554.77元/吨，预计仍处于行业内较低水平。 ③公司产品江西区域内占有率高，弹簧扁钢与汽车板簧具有特色。弹簧扁钢是公司的战略产品，多年来在汽车弹簧用钢细分市场一直保持较高占有率，产品线已延伸至汽车板簧，并不断推进新产品开发。 盈利预测与投资建议：我们认为，伴随下游需求逐步复苏，公司降本工艺进一步取得成效 ， 公司业绩或逐步修复，2023-25年归母净利润预计依次为12.58/16.44/18.42亿元，对应3月20日收盘价的PE为11x、8x和7x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、钢价大幅下跌、原材料价格大幅波动。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2022年年报 公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收232.39亿元，同比增长7.2%；归母净利润9.26亿元，同比减少66.1%；扣非归母净利7.68亿元，同比减少71%。2022Q4，公司实现营收50.78亿元，同比减少10.7%、环比增长4.6%；归母净利润-1.6亿元，同比减少127.1%、环比减少200.4%；扣非归母净利-2.83亿元，同比减少149.6%、环比减少313.7%。业绩符合预期。 2023年生产经营目标：钢材产销量405万吨；板簧产量10.76万吨、销量11.945万吨。 2点评：营收实现正增长，毛利率同比回落 2.12022年产销量微幅下滑，毛利率同比回落 量：2022年钢材产品产量同比微幅下滑1.54%，铁精粉产量同比下滑68.87%。公司2022年钢材产品（包含汽车板簧）产量为434.81万吨，同比-1.54%，销售量为434.83万吨，同比-1.64%。其中，公司战略产品弹簧扁钢2022年产量为41.63万吨，同比-32.64%；销量为41.32，同比-33.39%。分季度看， 公司2022Q4实现钢材产品产量118.13万吨， 同比-1.72%，环比Q3+9.82%；销售量118.82万吨，同比-1.35%，环比Q3+10.10%。铁精粉方面，公司2022年铁精粉产量21.94万吨，同比-68.87%；由于三、四季度公司基本没有外卖铁精粉产品，公司2022年铁精粉销量仅为5.59万吨，同比-89.58%，铁精粉期末库存同比增长97.15%至33.20万吨。 价：原料成本高位波动，毛利率下滑11.55pct至8.44%。2022年钢材产品主要原材料铁矿石市场全年平均价格同比-24.65%，焦炭价格同比+0.85%，主焦煤价格同比+19.35%，废钢价格同比-5.74%。2022年公司营收同比+7.19%，营业成本+22.67%，营收增长速度低于营业成本涨幅，使得毛利率下滑同比11.55pct，至8.44%。分季度看，2022Q4钢材产业链市场价格环比走弱，其中铁矿石价格环比下滑4.17%，螺纹钢价格环比下滑3.74%。2022Q4公司营收环比+4.16%，营业成本环比+6.17%。营业成本增幅大于营收增速，导致2022Q4毛利率环比下滑1.41pct，至4.18%。 2022年期间费用增加。公司2022年期间费用同比增加74.84%至9.54亿元，期间费用率同比增加1.55pct至4.11%。其中，销售费用同比减少26.43%至0.37亿元，主要原因是2022年压降销售费用，其中职工薪酬减少776.34万元，业务费减少273.38万元对销售费用减少贡献较大。管理费用同比增加53.78%至10.27亿元，主要原因是管理费用较上年同期增加，主要系本期发行限制性股票，确认股权激励费用，导致工资及奖励福利增加3.75亿。财务费用同比增加36.25%至1.10亿元，主要原因是本期支付借款利息所致，其中利息支出增加0.74亿元。 2022年公司经营性净现金流增加，同比增长68.89%至36.37亿元。主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。经营性净现金流占比同比增加5.72pct至15.65%。 2.22022Q4业绩环比同比有所下滑 2022Q4vs 2022Q3：2022Q4归母净利润环比减少31,920万元，主要的增利点在于其他/投资收益（+14,420万元）、所得税（+10,985万元）、少数股东权益（+1,132万元）；主要的减利点包括毛利（-5,887万元）、费用和税金（-46,875万元）、公允价值变动（-3,673万元）、减值损失等（-612万元）、营业外收支（-1,408万元）。 2022Q4vs2021Q4：2022Q4归母净利润同比减少-75,043万元，主要的增利点在于其他/投资收益（+17,407万元）、减值损失等（+1,574万元）、所得税（+25,387万元）、少数股东权益（+1,037万元）、营业外收支（+14万元）； 主要的减利点包括毛利（-72,215万元）、费用和税金（-44,225万元）、公允价值变动（-4,021万元）。其中费用端变动主要因2022年发行限制性股票，确认股权激励费用以及支付借款利息所致；毛利下滑主要由于原材料价格上涨，营业成本相对收入增速更快；公允价值变动主要系交易性金融资产公允价值变动所致。 2.3拟发行可转债，确立未来三年股东回报规划 公司拟发行可转债募集资金总额不超过人民币31亿。扣除发行费用后，募集资金将主要投向超高温亚临界发电节能降碳升级改造项目、智慧工厂建设改造项目、超低排放环保改造项目以及偿还借款，募集资金不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。 表1：可转债募集资金所投资项目 此外，在未来三年（2023年-2025年）股东回报规划中，公司提出2023-2025年以现金方式累计分配的利润不少于母公司三年实现的年均可分配利润的百分之三十。 3核心看点：区域优势叠加产品特色，低成本与股权激励行稳致远 股票激励计划为公司长远发展奠定基石。2022年5月6日，公司办理完成2022年A股限制性股票激励计划首次授予登记工作，首次向1,197名激励对象授予17,585.50万股限制性股票，授予价格为4.29元/股。剩余预留的3,922万股限制性股票因12个月内未明确激励对象，已于2023年3月失效。2022年9月，公司将解除限售条件的考核指标确定为“2022/2023/2024年加权平均净资产收益率不低于20%，且不低于同行业对标公司同期70分位加权平均净资产收益率水平”。股权激励计划能够继续促进激励对象发挥积极性，进一步提高公司凝聚力，有效发挥激励作用，确保公司长期稳定发展，为股东带来更高效、更持久的回报。 表2：设定不同的可解除限售比例情况 全流程及炉料结构优势、精细化管理保障公司吨钢成本位于行业低水平。公司拥有包括完整铁前工序和钢后工序在内的全流程生产工序，使得装备与产品结构能够高效匹配。公司炉料结构具有经济性优势，以性价比为主线，通过配料结构优化，经济用煤、矿、废钢和生铁，降低采购和生产成本。原料运输可依托长江、赣江，钢材销售半径短，以省内销售为主，物流成本具有优势。公司以精细化管理为主线，建立起从采购、生产、销售到技术、设备、运营管理、后勤保障等各级各类职能部门全覆盖的降本创效体系。成本管控使得公司吨钢成本处于行业低水平。2021年度公司吨钢成本为3753.76元/吨，处于22家行业可比公司中最低水平。2022年公司吨钢成本同比下降5.30%至3554.77元/吨，预计仍处于行业内较低水平。 公司产品江西区域内占有率高，弹簧扁钢与汽车板簧具有特色。公司生产的螺纹钢、优线主要通过代理商在江西省及周边地区销售，少量为重点工程直供，在江西省内具有较高的品牌知名度和市场占有率。弹簧扁钢是公司的战略产品，产品销往全国各地，多年来在汽车弹簧用钢细分市场一直保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力，是公司的高效益产品之一；利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，主要配套商用车市场，少量配套乘用车。公司重点开展弹簧扁钢等产品开发，在高强度弹簧钢方面开展了大量的基础研究，积累了大量的技术数据，形成了全过程的控制技术。钢筋产品研发积极响应国家政策和标准导向，推进产品升级换代，成功开发高强钢筋产品，推进产品升级换代。 4盈利预测与投资建议 我们认为，伴随下游需求逐步复苏，降本工艺进一步取得成效，公司业绩或逐步修复，2023-25年归母净利润预计依次为12.58/16.44/18.42亿元，对应3月20日收盘价的PE为11x、8x和7x，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）下游需求不及预期。当前国内经济存在复苏预期，若经济复苏不及预期将会影响下游需求减少，进而直接影响公司业绩情况。 2）钢价大幅下跌。目前钢材生产受到国家政策影响，产量受限，一旦国家相关政策放松，钢材供应增速可能出现较大抬升，钢材基本面失衡，钢价下跌拖累钢厂盈利。 3）原材料价格大幅波动。钢材原料铁矿石进口依存度较高，且受海外四大矿企产出影响较大，一旦出现矿山意外等事件，铁矿石价格可能出现非理性上涨，侵蚀钢企利润。焦炭等能源价格上涨也会挤压公司利润。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）