2022年一季报点评：疫情扰动业绩承压，房价韧性较强，拓店稳步推进

公司发布2022年一季报：①22Q1实现营收12.12亿元/YoY-4.64%(较2019年同期-37.6%)，归母净利润-2.32亿元，较上年同期亏损增加0.5亿元，扣非归母净利润-2.59亿元，较上年同期亏损增加0.69亿元；22Q1经营活动产生的现金净流入为1.06亿元/YoY-47.11%。②分结构来看：酒店业务22Q1实现营收11.08亿元/YoY-3.99%，实现利润总额-3.25亿元，较上年同期亏损增加0.46亿元；景区业务实现营收1.05亿元/YoY-11.05%，实现利润总额0.53亿元，较上年同期下降751.23万元。 Q1经营总体承压，房价展现较强韧性。全部门店：22Q1平均RevPAR为86元/YoY-8.8%(较19年同期-37.23%，恢复率约63%)，平均房价为174元/YoY+3.0%(较19年同期-2.8%，恢复率约97%)，入住率为49.2%/YoY-6.3pct(较19年同期-27.5%，恢复率约73%)。其中，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为78/111/54元，同比下降5.8%/9.7%/8.8%。同店来看：22Q1RevPAR为88元/YoY-10.5%，平均房价为172元/YoY+0.9%，入住率为51.1%/-6.5pct，开业18个月以上的成熟酒店平均房价略有提升。截至22Q1，公司在全国累计征用酒店超千家。 轻管理模式稳步扩张，开店数同比增加。22Q1门店毛开190家，其中净开77家，关113家（21Q1毛开184家/净开97家）；经济型/中高端/轻管理分别新开31/57/101家，其中净关32/净开42/74家。轻管理模式（包含“云系列”和“华驿”）作为主力加速开店，占新开店总数比例为53.2%。权重品牌如家/如家商旅/如家精选分别净关23/净开19/11家，云系列净开24家，华驿净开50家。新兴品牌艾扉/万信分别净开6/2家。截至22Q1，公司门店数/客房数分别合计5993家/47.8万间，其中中高端门店1426家，占比23.8%/YoY+0.4pct，加盟门店达5249家，占比89.3%/YoY+2pct，门店结构持续优化。截至22Q1，公司储备店达到1827家， 其中经济型/中高端/轻管理/其他占比分别为17.0%/29.6%/52.9%/0.5%，较21年底增加36家，为实现全年开店目标1800-2000家打下基础。 投资建议：考虑到22年3月以来国内疫情扩散的影响，我们下调22年盈利预测，预计22/23/24年实现归母净利润3.9/10.5/12.5亿元，对应PE分别为68x/25x/21x。尽管公司业绩短期内有所承压，但中长期看，行业整合空间仍大，龙头加速集中趋势明显；此外在行业供给深度去化的背景下，随着疫后休闲旅游和商旅出行需求复苏，酒店业有望开启新一轮景气上行周期，公司门店规模持续扩张，疫后业绩释放可期。疫情企稳后，有望催化公司估值修复，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复超预期，拓店不及预期，管理费下降风险 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）