黄金期货周报：沪金强势上涨，中长期逻辑或得到验证

研究员段福林 电话：0769-22116880 从业资格号：F3048935 投资咨询从业证书号：Z0015600 黄金期货周报 沪金强势上涨，中长期逻辑或得到验证 2023-03-19星期日 期货研究报告 一、主要观点： 去年年初黄金价格迎来大幅上涨，一方面主要是通胀上升，另一方面是俄乌冲突使得市场为了避险而使得市场出现快速拉升，伦敦金现一度突破2000美元/盎司，沪金指数也 达到420元/克。4至5月随着通胀拐点预期，伦敦金价一路弱势下行至11月的1650点下方，受人民币竞美元贬值影响，沪金价格基本是窄幅运行。随着美联储大幅加息后，加息幅度迎来拐点，黄金价格快速上涨，伦敦金价涨至1900美元上方，接近2000美元。沪金 价格突破了去年高点后震荡调整。调整近一个月后沪金突破区间上轨，一度冲击420元每克，随后回踩后短期有所走稳。上周末受SVB破产事件影响，市场避险情绪上升，美联储加息或放缓影响，金价大幅上涨。 SVB银行3月10日宣布破产，这是2008年以来美国最大的倒闭银行。SVB破产的主要原因是美联储快速大幅加息引起美债下跌和中长端利率倒挂，叠加SVB自身期限错配和储户集中科技行业，致使资产端缩水和产生巨额损失，流动性危机引发客户恐慌性挤兑SVB。通过历史经验，我们知道一是不宜低估单体流动性的扩散风险，风险往往发源于个别机构，但金融市场的挤兑和恐慌情绪往往容易使得风险情绪形成负反馈甚至外溢其他国家，继而使得单体风险向系统性风险演变；二是美联储救助越果断，流动性风险修复越快，政策犹豫不决往往容易拉长危机应对的战线。因此笔者认为，本次SVB破产事件或改变美联储加息路径，3月美联储或停止加息，甚至后续或进入短暂的降息周期。其中伦敦金现上涨2.77%，沪金主力上涨3.57%。今年以来两大指数涨跌幅分别为5.27%和4.90%。 随着通胀见顶迹象逐渐明显，美联储加息力度逐渐回归正常化。我们看到2021年以来美国通胀数据不断创新高，CPI最高数据是2022年6月的9.1%，随后连续几个月温和下行。PCE也是今年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。美国2月核心CPI物价指数同比升5.5%，比上月下跌0.1%；CPI当月同比数据6%，比上月下跌0.4%。美国通胀数据缓慢回落，但仍在高位，当前美联储加息主要因素或有改变。 2022年美国10年期国债收益率一路上行，自去年10月突破4%后，1年期国债利率达到4.8%后出现震荡回落。今年2月以来，美国国债收益率再次震荡上行，1年期国债突破前高到达5%。SVB银行破产事件发生后，美国部门采取无限量货币支持，债券利率快速下 行。 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。从供需变化来看，影响比较直接算黄金投资需求的快速增长对金价影响较大，也就是黄金ETF持有量变化对黄金影响较大。上周黄金ETF持有量小幅增加，不过今年黄金持有量仍减少16.12吨，上周持有量增持13.67吨。 二、操作建议： 趋势：周五沪金主力合约低开震荡上涨。CP1数据符合预期，关注下周加息预期。中长期逻辑主要看实际利率，实际利率高位震荡。后续来看，随着通胀趋势下行后预计结构性通胀仍在高位，而加息周期进入尾声甚至停止加息，实际利率后续有望震荡回落，利好黄金价格。并且我们预计最早2023年9月美国实际GDP转负，经济进入衰退。在地缘政治和经济衰退下，黄金中期有望迎来反弹，中期低点或已现。美国银行争相出现挤兑，美国经济提前进入衰退概率更大，美元指数走弱也利好黄金。技术上，沪金主力连续拉升，已经突破前高，短期技术钝化消失，技术强势。操作上建议投资者沪金多单持有，供参考。 三、重点关注及风险因素： 美联储加息幅度加强、俄乌和解。 四、基本面分析 黄金指数走势 数据来源：wind华联研究所 1.黄金指数走势 去年年初黄金价格迎来大幅上涨，一方面主要是通胀上升，另一方面是俄乌冲突使得市场为了避险而使得市场出现快速拉升，伦敦金现一度突破2000美元/盎司，沪金指数也 达到420元/克。4至5月随着通胀拐点预期，伦敦金价一路弱势下行至11月的1650点下方，受人民币竞美元贬值影响，沪金价格基本是窄幅运行。随着美联储大幅加息后，加息幅度迎来拐点，黄金价格快速上涨，伦敦金价涨至1900美元上方，接近2000美元。沪金 价格突破了去年高点后震荡调整。调整近一个月后沪金突破区间上轨，一度冲击420元每克，随后回踩后短期有所走稳。上周末受SVB破产事件影响，市场避险情绪上升，美联储加息或放缓影响，金价大幅上涨。 2.黄金涨跌幅 黄金涨跌幅 数据来源：wind华联研究所 SVB银行3月10日宣布破产，这是2008年以来美国最大的倒闭银行。SVB破产的主要原因是美联储快速大幅加息引起美债下跌和中长端利率倒挂，叠加SVB自身期限错配和储户集中科技行业，致使资产端缩水和产生巨额损失，流动性危机引发客户恐慌性挤兑SVB。通过历史经验，我们知道一是不宜低估单体流动性的扩散风险，风险往往发源于个别机构，但金融市场的挤兑和恐慌情绪往往容易使得风险情绪形成负反馈甚至外溢其他国家，继而使得单体风险向系统性风险演变；二是美联储救助越果断，流动性风险修复越快，政策犹豫不决往往容易拉长危机应对的战线。因此笔者认为，本次SVB破产事件或改变美联储加息路径，3月美联储或停止加息，甚至后续或进入短暂的降息周期。其中伦敦金现上涨2.77%，沪金主力上涨3.57%。今年以来两大指数涨跌幅分别为5.27%和4.90%。 3.通胀 美国核心CPI和PCE 数据来源：wind华联研究所 随着通胀见顶迹象逐渐明显，美联储加息力度逐渐回归正常化。我们看到2021年以来美国通胀数据不断创新高，CPI最高数据是2022年6月的9.1%，随后连续几个月温和下行。PCE也是今年6月见顶回落。核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势。美国2月核心CPI物价指数同比升5.5%，比上月下跌0.1%；CPI当月同比数据6%，比上月下跌0.4%。美国通胀数据缓慢回落，但仍在高位，当前美联储加息主要因素或有改变。 4.美国国债收益率 各期限国债收益率 数据来源：wind华联研究所 2022年美国10年期国债收益率一路上行，自去年10月突破4%后，1年期国债利率达到4.8%后出现震荡回落。今年2月以来，美国国债收益率再次震荡上行，1年期国债突破前高到达5%。SVB银行破产事件发生后，美国部门采取无限量货币支持，债券利率快速下行。 5.黄金供需平衡表 黄金供需平衡表 黄金ETF持有量变化 (单位：吨) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 2022Q3 总供应5608.86036.75921.16040.36270.964916465.13033.71215.2 储备矿产金回收金生产者套期保值伦敦金银市场协会 33017.94 33594.0493 33997.7223 34232.5469 34781.9272 35272.541 35536.7967 35616.5 35616.5 3366.3 3515.4 3578.2 3652.5 3598.5 3474.7 3560.7 856.5 949.4 1069.6 1232.7 1111.4 1132.2 1273.2 1292.2 1149.9 310.5 275.8 12.9 37.6 -25.5 -12.4 6.2 -45.9 -44.5 -10.3 -10 1160 1251 1257 1268 1393 1770 1799 1877 1877 实物需求5529.35642.85535.35716.957375428.85820.431111181.5 珠宝制造科技投资央行 伦敦金银市场协会 2479.2 2018.8 2257.5 2284.6 2137.7 1327.4 2221 517.8 581.7 331.7 323 332.6 334.8 326 302.8 330.2 81.7 76.7 978.8 1655.1 1309.6 1173.3 1274.9 1773.6 1007.1 550.7 123.8 579.6 394.9 378.6 656.2 605.4 255 463.1 83.8 399.3 1160 1251 1257 1268 1393 1770 1799 1877 1877 供需差值79.5393.9385.8323.4533.91062.2644.7-77.333.7 实物库存增加LBMA库存COMEX库存SHFE库存 87.20 303.90 (354.86) 840.98 2047.24 (21.77) 73.27 (337.27) 7523.34 7826.32 7491.40 8325.56 9536.73 9637.16 9,669.36 9,308 180.09 259.65 259.19 239.11 246.61 1081.73 958.36 1,021.84 1,046.15 1.03 0.93 2.31 2.46 1.77 2.73 3.89 3.26 3.04 净平衡306.7081.90678.26(307.08)(985.04)666.47(150.57)(303.57)LBMA黄金年均价 1250.00 1257.30 1268.50 1393.50 1774.95 1799.55 1942.30 1728.9 SHFE黄金年均价 269.80 277.97 273.87 314.78 389.53 375.79 396.59 387.13 数据来源：wind华联研究所 数据来源：wind华联研究所 从黄金供需平衡表来看，当黄金供需紧平衡时，有助于黄金价格上涨，但黄金供需处于弱平衡时，对黄金价格影响不大。从供需变化来看，影响比较直接算黄金投资需求的快速增长对金价影响较大，也就是黄金ETF持有量变化对黄金影响较大。上周黄金ETF持有量小幅增加，不过今年黄金持有量仍减少16.12吨，上周持有量增持13.67吨。 免责声明 本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层邮编：523009 咨询电话：4000-883-668选5或直拨0769-22110802、22116880 传真：0769-22217310 网址：http://www.hlqh.com/