黄金年报： 黄金的中长期上涨逻辑仍在

年度观点及策略

• 年度观点：2025年黄金大幅上涨，伦金和沪金指数涨跌幅分别为63.83%和57.17%。
• 策略建议：黄金剩余多单中期持有，加仓多单，设好止盈；期权上，买入看涨期权。

基本面观点

• 通胀：2022年6月美国CPI创新高9.1%，随后温和下行。2025年9月CPI同比升3%，核心CPI同比升3.0%，通胀保持韧性。
• 利率：2023年10月以来美国国债收益率震荡下行，2025年继续回落至2023年以来的低点附近。
• 供需：2024年全球黄金供需宽松程度缓和，库存上升，央行购金1000吨以上。国内供需紧平衡，供应小幅增加，需求结构变化，投资需求大幅上升。
• 美国经济：2025年9月美国增加就业11.9万人，失业率回升至4.4%。

长期因素

• 货币属性：美元储备比例下降，黄金成为第二大储备资产，美元资产走弱利好黄金。
• 金融属性：预计2026年实际利率继续下降，利好黄金。
• 商品属性：黄金税收新政影响实物金需求，2026年首饰需求可能下降，需关注央行购金和投资需求。

研究结论

• 中长期利好因素仍在：预计2026年上半年黄金保持乐观。
• 风险因素：美联储加息、美国通胀下行、美国财政赤字率下行。

产业链结构

• 央行购金：2022年11月以来中国央行购金224.88吨，2025年计划购金25.81吨。
• ETF需求：2023年减持113.69吨，2024年减持28.46吨，2025年增持272吨。
• 黄金库存：数据未详细说明。

期现市场

• 黄金走势：2025年黄金强势上涨，伦金和沪金指数涨跌幅分别为63.83%和57.17%。
• 黄金内外价差：内外盘价差绝大多数时间在合理区间。
• 金银油比价：数据未详细说明。

货币属性

• 美元储备比例：从一季度末的57.79%下降到二季度末的56.32%。
• 黄金储备地位：黄金超过欧元成为世界第二大储备资产，占全球储量资产的21%。
• 美国债务危机：美国国债规模突破36万亿美元，债务/GDP比率达130%，全球去美元化加速。

通胀

• 美国通胀数据：2025年9月CPI同比升3%，核心CPI同比升3.0%，PCE同比2.79%，核心PCE同比2.83%。

利率

• 美国国债收益率：2023年10月以来震荡下行，2025年继续回落至2023年以来的低点附近。

金融属性

• 实际利率：美联储仍在降息周期，实际利率仍在下降趋势中。

美国经济

• GDP增长：2025年11月ISM制造业PMI录得48.2，非制造业PMI录得52.6。
• 就业数据：2025年9月增加就业11.9万人，失业率回升至4.4%。

黄金供需平衡表

• 全球供需：2024年供需宽松程度缓和，库存上升，央行购金1000吨以上。
• 国内供需：供应小幅增加，需求结构变化，投资需求大幅上升，2026年首饰需求可能下降。

黄金需求

• 央行购金：2022年11月以来中国央行购金224.88吨，2025年计划购金25.81吨。
• ETF需求：2023年减持113.69吨，2024年减持28.46吨，2025年增持272吨。

黄金库存

• 数据未详细说明。

汇率美元指数＆人民币汇率

• 人民币汇率：数据未详细说明。
• 美元指数：数据未详细说明。

黄金内外价差

• 内外盘价差：绝大多数时间在合理区间。

金银油比价

• 数据未详细说明。

季节性

• 数据未详细说明。