业绩弹性+央企估值修复，中石化迎良机

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中国石化是全球炼化龙头，一体化优势有效抵御油价波动风险。公司业务板块包括勘探与开发、炼油、化工、营销与分销。公司勘探开发板块毛利率跟随油价正向波动，炼油、化工板块毛利率跟随油价负向波动，营销及分销板块毛利率稳定在6-7%左右，一体化特征可较好抵御油价波动风险。政策层面，双碳背景下，我国能源结构发生调整，注重油气资源的开发。国家政策推动增储上产+油价持续高位运行，勘探业务稳健发展。公司加大上游勘探板块的资本开支，油气操作成本的管理卓有成效，勘探业务走向高质量发展。政策趋严+成品油需求回暖&海外价差扩大，炼化板块业绩有望改善。此外，炼化企业持续推进下游新材料产能配套布局，带动乙烯需求提升。公司业绩表现优异，主业聚集度高，且注重对股东的回报，股息率高于其他两桶油。公司PB值远低于其他市值排名靠前的石化化工企业，有望在政策推动下，估值回归理性水平。