能源周报：需求预期分化，能源价格下行

原油：海外衰退VS中国复苏，需求预期地区性分化。3月8日至12日，美国银门银行、硅谷银行和签名银行等三家银行相继清算或关闭，3月14日，瑞士信贷发布2022年年报，2022年归属于股东的净亏损为73亿瑞士法郎（约合540亿元人民币），在不到两周的时间内，多家欧美银行发生了重大危机性事件，引起了全球对银行业危机的担忧，加深了全球对经济衰退的预期，油价因此大幅下跌。短期来看，二季度是全球原油消费的季节性淡季，据OPEC数据，如果OPEC的13个成员国保持2月份的生产能力，在短期需求偏淡的预期下，二季度全球原油或出现温和过剩现象，若俄罗斯提升原油产能，短期原油供给过剩的局面将加剧。全年来看，原油供给收缩的确定性相对较高，然而全球对地区间的需求预期存在分化，OPEC和IEA等国际组织均对我国需求复苏报以积极的预期，但近期欧美银行业危机加重了全球对经济衰退的担忧，我们认为若欧美银行业风险的平稳释放，2 3H2 全球需求有望复苏，届时供缩需增，原油价格有望维持高位。本周，WTI原油周度均价69.77美元/桶，环比下跌9.89%；Brent原油周度均价76.62美元/桶，环比下跌9.65%。 动力煤：需求平淡叠加供应改善，价格继续回调。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价1003元/吨，较上周-1.3%。周末煤价报996元/吨，跌至千元以下； 坑口煤价方面，晋陕蒙坑口煤均价环比-0.9%。库存方面，本周北四港合计库存报1459万吨，环比减少38万吨；南方八省煤炭库存最新数据（20230310）报2970万吨，环比减少33万吨。供应端：重大会议结束后安监影响减弱，供应逐步稳定。需求端：总体电力需求较为平淡，电厂日耗下滑，水电供给逐步恢复但仍低于历史同期。非电需求方面，当前化工等非电需求开工率正逐步回升，工业负荷增加。今年宏观经济有提振预期，非电需求恢复进程或持续加快。 双焦：供应端改善，焦煤价格小幅走跌。焦炭方面，本周末日照准一报价2710元/吨，环比持平。周内环保要求逐渐宽松，前期限产幅度较大的企业，开工有所回调，焦炭供应量稍有提升；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2252元/吨，环比-0.6%。重大会议闭幕后，主产区煤矿陆续复产，煤炭供应紧张局面相对缓解，叠加下游企业僵持博弈，部分地方焦煤价格有所回落；下游钢企方面，市场步入传统旺季，成材交易顺畅，利润有所回升，厂内库存处于中等水平，对焦煤保持刚需采购。焦钢仍在博弈中，钢企对焦炭第一轮提涨尚未回应。本周主要钢厂开工率(唐山钢厂)环比上周+3.2pct。 天然气：欧盟或将于4月启动天然气联合采购，本周海外气价维持下跌。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而后续仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将使得价格中枢维持相对高位。截至3月18日，欧盟天然气储气容量占比55.77%，较上周减少1.4PCT，欧洲天然气价格跌至每兆瓦时50欧元以下，创自2021年9月1日以来的最低水平。在供暖季的最后两周，欧洲气温预计将高于正常水平，这将缓解库存站点的压力，这些站点通常在4月初转为天然气净流入状态。同时，欧盟有望于4月正式开启首次天然气联合采购招标，6月与来自美国、非洲或者中东的潜在供应商完成首次订单签署，目前约有50家国际能源供应商表示有兴趣通过这一特殊平台向欧盟出售天然气。本周，英国IPE天然气期货价格13.56美元/百万英热，较上周下跌1.6%；欧洲TTF天然气价格44.77欧元/兆瓦时，较上周下跌0.2%；美国NYMEX天然气期货价格2.51美元/百万英热，较上周下跌1.8%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 动力煤：需求平淡叠加供应改善，价格继续回调。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价1003元/吨，较上周-1.3%。周末煤价报996元/吨，跌至千元以下；坑口煤价方面，晋陕蒙坑口煤均价环比-0.9%。库存方面，本周北四港合计库存报1459万吨，环比减少38万吨；南方八省煤炭库存最新数据（20230310）报2970万吨，环比减少33万吨。供应端：重大会议结束后安监影响减弱，供应逐步稳定。需求端：总体电力需求较为平淡，电厂日耗下滑，水电供给逐步恢复但仍低于历史同期。非电需求方面，当前化工等非电需求开工率正逐步回升，工业负荷增加。今年宏观经济有提振预期，非电需求恢复进程或持续加快。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：供应端改善，焦煤价格小幅走跌。焦炭方面，本周末日照准一报价2710元/吨，环比持平。周内环保要求逐渐宽松，前期限产幅度较大的企业，开工有所回调，焦炭供应量稍有提升；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2252元/吨，环比-0.6%。重大会议闭幕后，主产区煤矿陆续复产，煤炭供应紧张局面相对缓解，叠加下游企业僵持博弈，部分地方焦煤价格有所回落；下游钢企方面，市场步入传统旺季，成材交易顺畅，利润有所回升，厂内库存处于中等水平，对焦煤保持刚需采购。焦钢仍在博弈中，钢企对焦炭第一轮提涨尚未回应。本周主要钢厂开工率(唐山钢厂)环比上周+3.2pct。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周气价维持下跌。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而后续仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将使得价格中枢维持相对高位。截至3月18日，欧盟天然气储气容量占比55.77%，较上周减少1.4PCT。过去几周，由于气温偏高使得供暖需求受到抑制，加上工业、居民端消费量的减少，使得欧洲天然气库存去化速度明显减慢，库存容量远高于五年冬季平均水平。本周，英国IPE天然气期货价格13.56美元/百万英热，较上周下跌1.6%；欧洲TTF天然气价格44.77欧元/兆瓦时，较上周下跌0.2%。本周，美国天然气存储量减少至1972Bcf，较上周减少58Bcf；美国NYMEX天然气期货价格2.51美元/百万英热，较上周下跌1.8%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 海外衰退VS中国复苏，需求预期地区性分化。3月8日至12日，美国银门银行、硅谷银行和签名银行等三家银行相继清算或关闭，3月14日，瑞士信贷发布2022年年报，2022年归属于股东的净亏损为73亿瑞士法郎（约合540亿元人民币），在不到两周的时间内，多家欧美银行发生了重大危机性事件，引起了全球对银行业危机的担忧，加深了全球对经济衰退的预期，油价因此大幅下跌。短期来看，二季度是全球原油消费的季节性淡季，据OPEC数据，如果OPEC的13个成员国保持2月份的生产能力，在短期需求偏淡的预期下，二季度全球原油或出现温和过剩现象，若俄罗斯提升原油产能，短期原油供给过剩的局面将加剧。全年来看，原油供给收缩的确定性相对较高，然而全球对地区间的需求预期存在分化，OPEC和IEA等国际组织均对我国需求复苏报以积极的预期，但近期欧美银行业危机加重了全球对经济衰退的担忧，我们认为若欧美银行业风险的平稳释放，2 3H2 全球需求有望复苏，届时供缩需增，原油价格有望维持高位。本周，WTI原油周度均价69.77美元/桶，环比下跌9.89%；Brent原油周度均价76.62美元/桶，环比下跌9.65%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数126.9，环比上周-2.06%，同比-35.07%。 图表1本周华创化工行业指数126.9，环比上周-2.06%，同比-35.07% 图表2本周WTI原油价格下跌（美元/桶） 图表3本周动力煤价格环比下跌（元/吨） 根据我们的统计，本周涨幅较大的能源品种是国内工业用气（+1.7%）；本周跌幅较大的能源品种是国内LNG（-10.6%）、WTI原油（-9.9%）、布伦特原油（-9.6%）。 图表4本周能源价格涨跌汇总 三、煤炭：供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期 （一）动力煤：需求平淡叠加供