能源周报：需求疲软，能源价格下行

原油：美联储加息放缓，SPR补库减慢，油价窄幅下跌。3月22日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%至5%之间，同时，美联储的声明将“持续加息”改成了“一些额外的政策收紧”表明美联储未来可能会放缓加息，市场对海外经济衰退的担忧有所缓和。此外，美国能源部部长表示目前价格下回填战略石油储备较为困难，补库将耗时数年。在供给端，沙特及俄罗斯重申将维持两国在“OPEC+”框架内达成的原油减产协议不变，即2023年底前继续履行每天减产200万桶的承诺。同时，俄罗斯总理表示将石油低产量水平维持至6月底。在海外需求担忧缓和及供给收缩较为确定的情况下，短期原油价格跌幅收窄，我们认为长期原油价格有望维持高位。全年来看，考虑到原油供给收缩确定性较高，且若欧美银行业风险平稳释放，下半年全球需求仍有望复苏，我们认为今年原油价格有望维持高位。本周，WTI原油周度均价69.49美元/桶，环比下跌0.4%；Brent原油周度均价74.22美元/桶，环比下跌1.86%。本周，WTI原油周度均价69.49美元/桶，环比下跌0.4%；Brent原油周度均价74.22美元/桶，环比下跌1.86%。 天然气：德国节气措施或将延续，本周海外气价维持下跌。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而后续仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将使得价格中枢维持相对高位。 截至3月25日，欧盟天然气储气容量占比55.55%，较上周减少0.2PCT，欧洲天然气价格跌至每兆瓦时50欧元以下，创自2021年9月1日以来的最低水平。德国能源监管机构警告称，如果德国想要避免下一个冬天出现能源危机，企业和家庭将需要进一步减少天然气的使用。德国联邦网络局局长表示，德国的能源危机尚未结束，这很大程度上取决于接下里的这个冬天是否会比去年更冷。德国目前的天然气储存量为64%，远高于一年前的水平。企业和家庭也节约了大量能源，今年冬天工业用气减少了20%。2023-2024年冬天将是德国第一次完全没有俄罗斯管道天然气的冬天，而全球液化天然气供应预计也不会显著增加，随着中国经济复苏“快于许多人的预期”，天然气需求会上升，这将会对天然气价格产生影响。本周，英国IPE天然气期货价格12.30美元/百万英热，较上周下跌9.3%；欧洲TTF天然气价格41.20欧元/兆瓦时，较上周下跌8.2%；美国NYMEX天然气期货价格2.22美元/百万英热，较上周下跌11.4%。 动力煤：需求支撑不足，价格持续偏弱运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价1110元/吨，较上周-3.6%；坑口煤价方面，晋陕蒙坑口煤均价环比-1.5%。库存方面，本周北四港合计库存报1442万吨，环比减少17万吨；南方八省煤炭库存最新数据（20230310）报2971万吨，环比增加1万吨。供应端：煤价偏弱运行，市场正值淡季，产地出货放缓，煤矿库存小幅累积。需求端：供暖季基本结束，电厂日耗回落，部分电厂进入检修状态，需求整体偏弱。 非电需求方面，当前经济恢复，工业用电负荷增加，叠加水电替代效应不足，终端日耗小幅波动增加。今年宏观经济有提振预期，非电需求恢复进程或持续加快。 双焦：供应呈宽松局面，焦煤价格小幅回落。焦炭方面，本周末日照准一报价2710元/吨，环比持平。焦企开工率有所提升，下游采购需求表现较弱，市场整体交投有限，提涨落空；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2172元/吨，环比-3.9%。主产区煤矿维持正常生产，煤炭供应量较为宽松，但贸易商观望情绪较浓，叠加下游企业僵持博弈，焦煤价格有所回落；下游钢企方面，前期钢价持续上涨，叠加终端需求有所释放，钢企盈利能力转好，厂内库存处于中等水平，对焦煤保持刚需采购，且对部分高价煤种有压价采购意向。本周主要钢厂（螺纹钢）开工率环比持平。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 动力煤：需求支撑不足，价格持续偏弱运行。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价1110元/吨，较上周-3.6%；坑口煤价方面，晋陕蒙坑口煤均价环比-1.5%。库存方面，本周北四港合计库存报1442万吨，环比减少17万吨；南方八省煤炭库存最新数据（20230310）报2971万吨，环比增加1万吨。供应端：煤价偏弱运行，市场正值淡季，产地出货放缓，煤矿库存小幅累积。需求端：供暖季基本结束，电厂日耗回落，部分电厂进入检修状态，需求整体偏弱。非电需求方面，当前经济恢复，工业用电负荷增加，叠加水电替代效应不足，终端日耗小幅波动增加。今年宏观经济有提振预期，非电需求恢复进程或持续加快。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：供应呈宽松局面，焦煤价格小幅回落。焦炭方面，本周末日照准一报价2710元/吨，环比持平。焦企开工率有所提升，下游采购需求表现较弱，市场整体交投有限，提涨落空；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价2172元/吨，环比-3.9%。主产区煤矿维持正常生产，煤炭供应量较为宽松，但贸易商观望情绪较浓，叠加下游企业僵持博弈，焦煤价格有所回落；下游钢企方面，前期钢价持续上涨，叠加终端需求有所释放，钢企盈利能力转好，厂内库存处于中等水平，对焦煤保持刚需采购，且对部分高价煤种有压价采购意向。本周主要钢厂（螺纹钢）开工率环比持平。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周气价维持下跌。虽然欧盟经过加速补库使得天然气储存设施几乎储满，然而后续仍需要通过不断的进口以保证正常的消费需求，来自亚洲国家的气源抢夺或将使得价格中枢维持相对高位。截至3月25日，欧盟天然气储气容量占比55.55%，较上周减少0.2PCT。过去几周，由于气温偏高使得供暖需求受到抑制，加上工业、居民端消费量的减少，使得欧洲天然气库存去化速度明显减慢，库存容量远高于五年冬季平均水平。本周，英国IPE天然气期货价格12.30美元/百万英热，较上周下跌9.3%；欧洲TTF天然气价格41.20欧元/兆瓦时，较上周下跌8.2%。本周，美国天然气存储量减少至1900Bcf，较上周减少72Bcf；美国NYMEX天然气期货价格2.22美元/百万英热，较上周下跌11.4%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。 目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。 同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 美联储加息放缓，SPR补库减慢，油价窄幅下跌。3月22日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%至5%之间，同时，美联储的声明将“持续加息”改成了“一些额外的政策收紧”表明美联储未来可能会放缓加息，市场对海外经济衰退的担忧有所缓和。此外，美国能源部部长表示目前价格下回填战略石油储备较为困难，补库将耗时数年。在供给端，沙特及俄罗斯重申将维持两国在“OPEC+”框架内达成的原油减产协议不变，即2023年底前继续履行每天减产200万桶的承诺。同时，俄罗斯总理表示将石油低产量水平维持至6月底。在海外需求担忧缓和及供给收缩较为确定的情况下，短期原油价格跌幅收窄，我们认为长期原油价格有望维持高位。全年来看，考虑到原油供给收缩确定性较高，且若欧美银行业风险平稳释放，下半年全球需求仍有望复苏，我们认为今年原油价格有望维持高位。本周，WTI原油周度均价69.49美元/桶，环比下跌0.4%；Brent原油周度均价74.22美元/桶，环比下跌1.86%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数124.81，环比上周-2.19%，同比-37.16%。 图表1本周华创化工行业指数124.81，环比上周-2.19%，同比-37.16%。 图表2本周WTI原油价格下跌（美元/桶） 图表3本周动力煤价格环比下跌（元/吨） 根据我们的统计，本周涨幅较大的能源品种是工业平均气价（+1.7%）；本周跌幅较大的能源品种是美国天然气（-11.4%）、英国天然气（-9.3%）、日韩天然气（-7.2%）。 图表4本周能源价格涨跌汇总 三、煤炭：供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期