2022年毛利率承压，高附加值玻璃占比持续提升

福耀玻璃(600660.SH) 汽车 2023年03月19日 2022年毛利率承压，高附加值玻璃占比持续提升 推荐（维持） 股价：34.04元 主要数据 行业汽车 公司网址www.fuyaogroup.com 大股东/持股HKSCCNOMINEES LIMITED/22.83% 实际控制人曹德旺 事项： 福耀玻璃披露2022年报，2022年实现收入281亿（+19%），实现净利润48 亿（+51%），分红预案为每股分配现金股利1.25元（含税）。 平安观点： 2022年公司收入同比增长19%，主要原因是智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值玻璃同比提升6.2个百分点。汽车玻璃销售面积为127百万平米（+7.3%），OEM配套玻璃面积同比增9.6%为106 百万平米，汽玻单价提升11.5%为201元/平米，继续体现单车玻璃面积提升及汽玻单价提升的趋势。 总股本(百万股) 2,610 流通A股(百万股) 2,003 流通B/H股(百万股) 607 总市值（亿元） 860 流通A股市值(亿元) 682 每股净资产(元) 11.11 资产负债率(%) 42.9 行情走势图 2022年毛利率为34.03%，同比减少1.87个百分点，其中汽玻毛利率 29.65%（2021年为30.66%）。主要为能源和纯碱的价格上涨影响，其中 能源同比涨价人民币4.15亿元，影响毛利率同比减少1.48个百分点；纯 碱同比涨价人民币1.84亿元，影响毛利率减少0.65个百分点。若扣除汇兑损益、子公司FYSAM汽车饰件有限公司计提长期资产减值准备的影响，2022年利润总额同比增增长6.7%。2022年汇兑收益人民币10.5亿，2021 年汇兑损失5.3亿，使2022利润总额同比增15.7亿元；FYSAM汽车饰 件公司计提长期资产减值准备1亿。 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 福耀美国公司盈利改善。2022年营业收入折合人民币为45.72亿元，净 利润折合人民币3.45亿元(2021年营业收入/净利润38.96亿元/2.73亿），净利率约7.5%，同比提升。 盈利预测与投资建议：汽车市场进入需求多元、结构优化的新发展阶段，新能源汽车渗透率不断提升，智能汽车也已经进入到大众化应用的阶段，汽车新四化的发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天 幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品需求提升，福耀玻璃迎来全新发展机遇。公司强大的研发创新能力和柔性生 研究助理 WANGDEAN002@pingan.com.cn 产能力，使公司可以快速响应汽车新四化下对设计、开发、量产的高要求。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 S1060121070063 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E WANGGENHAI964@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 23603 28099 34961 42647 51823 YOY(%) 18.6 19.0 24.4 22.0 21.5 净利润(百万元) 3146 4756 5095 6181 7495 YOY(%) 21.0 51.2 7.1 21.3 21.3 毛利率(%) 35.9 34.0 35.9 36.1 36.3 净利率(%) 13.3 16.9 14.6 14.5 14.5 ROE(%) 12.0 16.4 15.9 17.3 18.7 EPS(摊薄/元) 1.21 1.82 1.95 2.37 2.87 P/E(倍) 28.2 18.7 17.4 14.4 11.9 P/B(倍) 3.4 3.1 2.8 2.5 2.2 王跟海一般证券从业资格编号 福耀玻璃·公司年报点评 公司海外布局合理，生产运营前移至国际客户，海外市场客户服务能力不断提升。公司延伸产业链，布局汽车饰件业务，既解决汽车玻璃集成所需的饰件，又有利于延伸公司业务，发挥与汽车玻璃的协同效应，进一步增强公司与汽车厂的合作黏性。公司全球化格局成型，可以更好应付国际形势变化带来的挑战。根据最新情况，我们下调公司2023/2024年业绩预测并首次给出2025年业绩预测，即2023/2024/2025年净利润预测为50.9亿/61.8亿/75.0亿元（前次盈利预测值为：2023/2024年净利润为56.2亿/68.8亿）。维持“推荐”评级。 风险提示：1）汽车消费需求低迷；2）大宗商品价格波动导致汽车玻璃成本扰动；3）汇率波动：公司海外销售业务占一半左右，且规模逐年扩大，若汇率出现较大幅度波动，将给公司业绩带来影响；4）高附加值产品渗透率不及预期，影响公司业绩。 2/4 福耀玻璃·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产29678351044328053347 现金17020197722460330679 应收票据及应收账款66007778948811529 其他应收款138445543659 预付账款236317387471 存货5403635177249359 其他流动资产281441536650 非流动资产21090198641788915428 长期投资250280320370 固定资产15021147951375211970 无形资产12451038830623 其他非流动资产4573375129872465 资产总计50767549686116968774 流动负债17360186312135724606 短期借款6077607760776077 应付票据及应付账款4154475957887013 其他流动负债71307796949311516 非流动负债4419431941194019 长期借款3484338431843084 其他非流动负债935935935935 负债合计21779229502547628624 少数股东权益-15-18-21-26 股本2610261026102610 资本公积9701970197019701 留存收益16693197252340427865 归属母公司股东权益29003320363571540176 负债和股东权益50767549686116968774 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流57707484976911161 净利润4753509261777490 折旧摊销2222319835153511 财务费用-1011559725933 投资损失8-50-60-70 营运资金变动-812-1403-620-742 其他经营现金流610873238 投资活动现金流-7656-2010-1512-1018 资本支出3122200015001000 长期投资145000 其他投资现金流-10923-4010-3012-2018 筹资活动现金流-1236-2721-3427-4066 短期借款151000 长期借款639-100-200-100 其他筹资现金流-2025-2621-3227-3966 现金净增加额-2210275248316076 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入28099349614264751823 营业成本18535224152726033031 税金及附加225280342416 营业费用1351168320562498 管理费用2143269233264094 研发费用1249155619022316 财务费用-1011559725933 资产减值损失-140000 信用减值损失-4000 其他收益215228244256 公允价值变动收益-2000 投资净收益-8506070 资产处置收益-6000 营业利润5661605373408862 营业外收入81105114115 营业外支出163181203185 利润总额5579597772518792 所得税82688510741302 净利润4753509261777490 少数股东损益-3-3-4-4 归属母公司净利润4756509561817495 EBITDA679097351149113236 EPS（元）1.821.952.372.87 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)19.024.422.021.5 营业利润(%)50.56.921.320.7 归属于母公司净利润(%)51.27.121.321.3 获利能力 毛利率(%)34.035.936.136.3 净利率(%)16.914.614.514.5 ROE(%)16.415.917.318.7 ROIC(%)17.323.327.434.1 偿债能力 资产负债率(%)42.941.841.641.6 净负债比率(%)-25.7-32.2-43.0-53.6 流动比率1.71.92.02.2 速动比率1.41.51.61.7 营运能力 总资产周转率0.60.60.70.8 应收账款周转率4.44.64.64.6 应付账款周转率9.159.439.439.43 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)1.821.952.372.87 每股经营现金流(最新摊薄)2.212.873.744.28 每股净资产(最新摊薄)11.1112.2813.6915.39 估值比率 P/E18.717.414.411.9 P/B3.12.82.52.2 EV/EBITDA12.88.46.85.5 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安