高附加值玻璃占比持续提升

福耀玻璃(600660.SH) 高附加值玻璃占比持续提升 汽车 2022年08月31日 推荐（维持） 股价：39.06元 主要数据 行业汽车 公司网址www.fuyaogroup.com 大股东/持股HKSCCNOMINEES LIMITED/22.83% 实际控制人曹德旺 总股本(百万股)2,610 流通A股(百万股)2,003 流通B/H股(百万股)607 总市值（亿元）978 流通A股市值(亿元)782 每股净资产(元)10.17 资产负债率(%)45.0 行情走势图 相关研究报告 《福耀玻璃*600660*高附加值玻璃占比提升，汽玻单价继续提升》2021-01-12 《福耀玻璃*600600*表现稳健、长期受益于汽车智能化》2021-10-28 《福耀玻璃*600600*高附加值产品持续提升》 2021-08-06 《福耀玻璃*600600*盈利能力改善、长期竞争力显著》2021-03-30 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入129.0亿元 （+11.8%），实现归母净利润23.8亿元（+34.6%），扣非归母净利润为23.1 亿元（+39.0%）。 平安观点： 汽车玻璃营收逆势增长，高附加值玻璃占比提升。2022年上半年汽车行 业受供应链以及疫情影响，产销规模同比下滑3.7%/6.6%。但公司营业收入达到129.0亿元，同比增加11.8%，远超汽车行业增长水平。公司上半年汽车玻璃和浮法玻璃分别营收117.0亿/20.6亿，分别同比增加12.9%/6.3%。汽车新四化发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升。公司在汽车玻璃领域处于领导地位，为公司汽车玻璃带来结构性的机会，受益于公司高附加值玻璃占比提升，公司上半年汽车玻璃单价同比增长。 剔除汇兑损益的影响后，公司上半年净利润同比出现下滑。公司上半年实现归母净利润23.8亿元，相比2021年同期增加6.1亿元。1H22汇兑损 益同比增加6.8亿元。毛利率方面，公司上半年毛利率为34.2%，同比减少2.82个百分点，主要原因是人民币同比升值，纯碱、能源及海运费的价格上涨的影响，2Q22受国内疫情防控影响，单季度毛利率处于低点。费用控制良好，上半年销售/管理费用率均同比下降，研发费用率同比增加 0.23个百分点至4.32%。资本开支方面，2022年上半年公司资本开支为 13.86亿元（2021全年为23.3亿）。 福耀美国公司业绩亮眼，增资扩产未来可期。上半年福耀美国公司实现营业收入22.3亿元，同比增加16.5%。福耀美国2022年上半年净利率达到9.8%，同比去年同期增加2.9个百分点，上半年福耀美国公司实现净利润 2.2亿元（21年同期为1.3亿元），同比增加64.8%。公司在近期公告， 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19907 23603 27668 33352 40355 YOY(%) -5.7 18.6 17.2 20.5 21.0 净利润(百万元) 2601 3146 4003 5137 6179 YOY(%) -10.3 21.0 27.2 28.3 20.3 毛利率(%) 39.5 35.9 36.5 37.2 37.7 净利率(%) 13.1 13.3 14.5 15.4 15.3 ROE(%) 12.0 12.0 14.3 17.0 18.9 EPS(摊薄/元) 1.00 1.21 1.53 1.97 2.37 P/E(倍) 39.2 32.4 25.5 19.8 16.5 P/B(倍) 4.7 3.9 3.6 3.4 3.1 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 福耀玻璃·公司半年报点评 拟对福耀玻璃美国有限公司增加投资6.5亿美元，其中3亿美元用于投资建设美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生 产线等项目，另外3.5亿美元由福耀美国用于对其子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司追加投资并由福耀伊利诺伊用于投资建设一窑两线（浮法玻璃生产线）、4条太阳能背板玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施项目。 盈利预测与投资建议：上半年公司受人民币同比升值，纯碱、能源、海运费价格上涨以及疫情影响上半年毛利率出现下滑， 但由于汇兑损益的影响，上半年净利润增长较高。公司在全球汽车玻璃领域的地位日益突出，汽车玻璃全球份额持续提升。汽车轻量化、智能化发展趋势下单车玻璃价值量处于持续上升通道，上半年在全球整车行业产量出现下滑的情况下，公司汽车玻璃营收逆势增长。我们看好福耀玻璃全球市场份额的不断提升，单车玻璃价值持续提升给公司带来的长期发展空间。我们维持公司2022/2023/2024年净利润预测为40.03/51.37/61.79亿元，维持“推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业芯片短缺、原材料价格上涨导致汽车销量不及预期，进而影响公司业绩；2）大宗商品原材料价格上涨，进而使得公司汽车玻璃成本上涨；3）汇率波动：公司海外销售业务占一半左右，且规模逐年扩大，若汇率出现较大幅度 波动，将给公司业绩带来影响；4）高附加值产品渗透率不及预期，影响公司业绩。 2/4 福耀玻璃·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产24683273403194537360 现金14327150891724519632 应收票据及应收账款5464634076429247 其他应收款161513618748 预付账款239271327395 存货4327472856326758 其他流动资产165400480580 非流动资产20102187451736615923 长期投资229279339409 固定资产15097146961401513038 无形资产12351029823618 其他非流动资产3541274121891859 资产总计44785460854931153284 流动负债14719150641686318940 短期借款5926602660765976 应付票据及应付账款3148335039904788 其他流动负债5645568967978176 非流动负债3772304023021593 长期借款284521141375667 其他非流动负债927927927927 负债合计18491181041916520533 少数股东权益-12-16-21-27 股本2610261026102610 资本公积9701970197019701 留存收益13996156871785720468 归属母公司股东权益26306279973016732778 负债和股东权益44785460854931153284 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流5554629884189728 净利润3143399951326173 折旧摊销2129315935393713 财务费用687553463717 投资损失-63-70-80-90 营运资金变动-340-1650-699-852 其他经营现金流-13086367 投资活动现金流-1863-2040-2143-2247 资本支出2409200021002200 长期投资-11-20-20-20 其他投资现金流-4260-4020-4223-4427 筹资活动现金流1952-3497-4119-5094 短期借款-24010050-100 长期借款-849-732-739-708 其他筹资现金流3041-2865-3430-4285 现金净增加额539476121572387 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入23603276683335240355 营业成本15129175752093525121 税金及附加205240289350 营业费用1151134216211965 管理费用1944227727483329 研发费用997117614341776 财务费用687553463717 资产减值损失-19000 信用减值损失-5000 其他收益242222229246 公允价值变动收益-9000 投资净收益63708090 资产处置收益0000 营业利润3762479761707432 营业外收入218220225230 营业外支出161170175180 利润总额3819484762207482 所得税67684810891309 净利润3143399951326173 少数股东损益-3-4-5-6 归属母公司净利润3146400351376179 EBITDA663485591022311912 EPS（元）1.211.531.972.37 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)18.617.220.521.0 营业利润(%)15.227.528.620.4 归属于母公司净利润(%)21.027.228.320.3 获利能力 毛利率(%)35.936.537.237.7 净利率(%)13.314.515.415.3 ROE(%)12.014.317.018.9 ROIC(%)15.119.223.128.5 偿债能力 资产负债率(%)41.339.338.938.5 净负债比率(%)-21.1-24.8-32.5-39.7 流动比率1.71.81.92.0 速动比率1.41.51.51.6 营运能力 总资产周转率0.50.60.70.8 应收账款周转率4.44.44.44.4 应付账款周转率9.929.929.929.92 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)1.211.531.972.37 每股经营现金流(最新摊薄)2.132.413.233.73 每股净资产(最新摊薄)10.0810.7311.5612.56 估值比率 P/E32.425.519.816.5 P/B3.93.63.43.1 EV/EBITDA18.111.49.37.8 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定