高附加值玻璃占比持续提升，盈利能力稳健

福耀玻璃(600660.SH) 高附加值玻璃占比持续提升，盈利能力稳健 汽车 2023年08月18日 推荐（维持） 股价：37.42元 主要数据 行业汽车 公司网址www.fuyaogroup.com 大股东/持股HKSCCNOMINEES LIMITED/22.83% 事项： 福耀玻璃披露2023年中报，23年上半年公司实现营业收入150.3亿元（同比 +16.5%），实现归母净利润28.4亿元（同比+19.1%），实现扣非归母净利润27.9 亿元（+20.9%）。 平安观点： 得益于高附加值玻璃占比提升10个百分点，公司收入增幅优于汽车产量增幅。1H23我国汽车产量同比增加9%，其中乘用车产量同比增加8%，同期公司总收入/汽车玻璃收入同比增长16%/14%，主要是由于智能全景 实际控制人 曹德旺 总股本(百万股) 2,610 流通A股(百万股) 2,003 流通B/H股(百万股) 607 总市值（亿元） 945  流通A股市值(亿元) 750 每股净资产(元) 11.03 资产负债率(%) 48.0 行情走势图 天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值玻璃占比相比1H22提升10个百分点。1H23美国汽车销量同比增长约13%，1H23福耀美国营业收入25.4亿元(+14%)，净利润1.9亿元，净利率7.5%（1H22为9.8%）。 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 汇兑收益同比增长，海运费下降，原料及能源价格上升，资本开支增幅高。 1H23汇兑收益6亿元（1H22为5亿），汇兑增加、海运费降价导致利润总额同比增加0.9亿/1.5亿，能源涨价、纯碱涨价导致利润总额同比减少 1.1亿/0.38亿。由于原料及能源价格上升，1H23公司浮法玻璃毛利率下降。费用控制良好，2023年上半年公司销售/管理/研发费用率均同比下降。资本开支增幅高达79%，1H23购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为24.9亿元（1H22资本开支为13.9亿元），其中福耀美国汽玻/苏州汽玻/长春汽玻项目资本性支出约6.5亿/3.4亿/2.1亿元。 盈利预测与投资建议：新能源汽车逐步渗透至主流价格带，汽车新四化的 发展使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升。考虑到汇兑损益增长较多，我们上调公司2023/2024/2025年归母净利润预测值为59.33亿/64.01亿/76.43亿元（此前净利润预测值为50.95亿 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23603 28099 35761 42647 51823 YOY(%) 18.6 19.0 27.3 19.3 21.5 净利润(百万元) 3146 4756 5933 6401 7643 YOY(%) 21.0 51.2 24.8 7.9 19.4 毛利率(%) 35.9 34.0 33.1 33.9 34.2 净利率(%) 13.3 16.9 16.6 15.0 14.7 ROE(%) 12.0 16.4 18.8 18.7 20.4 EPS(摊薄/元) 1.21 1.82 2.27 2.45 2.93 P/E(倍) 31.0 20.5 16.5 15.3 12.8 P/B(倍) 3.7 3.4 3.1 2.9 2.6 /61.81亿/74.95亿元），依然维持公司“推荐”评级。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 福耀玻璃·公司半年报点评 风险提示：1）公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用。受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响，公司存在着成本波动的风险；2）汇率波动：公司 海外销售业务占一半左右，且规模逐年扩大，若汇率出现较大幅度波动，将给公司业绩带来影响；3）高附加值产品渗透率不及预期，影响公司业绩。 2/4 福耀玻璃·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产29678336233996948476 现金17020176632102525499 应收票据及应收账款66007956948811529 其他应收款138455543659 预付账款236325387471 存货5403677479909668 其他流动资产281451536650 非流动资产21090215512010618018 长期投资250280320370 固定资产15021164821596914560 无形资产12451038830623 其他非流动资产4573375129872465 资产总计50767551746007566494 流动负债17360193792179725113 短期借款6077607760776077 应付票据及应付账款4154507659877245 其他流动负债71308227973311791 非流动负债4419431941194019 长期借款3484338431843084 其他非流动负债935935935935 负债合计21779236982591629132 少数股东权益-15-18-22-26 股本2610261026102610 资本公积9701970197019701 留存收益16693191832187025078 归属母公司股东权益29003314943418037389 负债和股东权益50767551746007566494 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流57706996938810827 净利润4753593063977639 折旧摊销2222351239854138 财务费用-1011-1200-400-200 投资损失8-50-60-70 营运资金变动-812-1283-566-719 其他经营现金流610873238 投资活动现金流-7656-4010-2512-2018 资本支出3122400025002000 长期投资145000 其他投资现金流-10923-8010-5012-4018 筹资活动现金流-1236-2343-3514-4335 短期借款151000 长期借款639-100-200-100 其他筹资现金流-2025-2243-3314-4235 现金净增加额-221064333624473 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入28099357614264751823 营业成本18535239072820034124 税金及附加225287342416 营业费用1351169920562498 管理费用2143272532583964 研发费用1249158418982311 财务费用-1011-1200-400-200 资产减值损失-140000 信用减值损失-4000 其他收益215228244256 公允价值变动收益-2000 投资净收益-8506070 资产处置收益-6000 营业利润5661703775989036 营业外收入81105114115 营业外支出163181203185 利润总额5579696175098967 所得税826103111121328 净利润4753593063977639 少数股东损益-3-3-4-5 归属母公司净利润4756593364017643 EBITDA679092731109412905 EPS（元）1.822.272.452.93 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)19.027.319.321.5 营业利润(%)50.524.38.018.9 归属于母公司净利润(%)51.224.87.919.4 获利能力 毛利率(%)34.033.133.934.2 净利率(%)16.916.615.014.7 ROE(%)16.418.818.720.4 ROIC(%)17.320.523.028.4 偿债能力 资产负债率(%)42.943.043.143.8 净负债比率(%)-25.7-26.1-34.4-43.7 流动比率1.71.71.81.9 速动比率1.41.31.41.5 营运能力 总资产周转率0.60.60.70.8 应收账款周转率4.44.64.64.6 应付账款周转率9.159.439.439.43 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)1.822.272.452.93 每股经营现金流(最新摊薄)2.212.683.604.15 每股净资产(最新摊薄)11.1112.0713.1014.33 估值比率 P/E20.516.515.312.8 P/B3.43.12.92.6 EV/EBITDA12.810.08.16.7 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座