光大证券食品饮料行业周报：烘焙产业景气度提升，龙头增长动能充足

2023年3月19日 行业研究 烘焙产业景气度提升，龙头增长动能充足 ——光大证券食品饮料行业周报（20230313-20230319） 要点 本周观点：本周我们对烘焙行业进行了产业调研，对产业及标的有如下思考：烘焙行业已进入景气度复苏周期，成本压力减弱，盈利剪刀差有望释放。根据南侨食品发布的2023年2月营业收入简报，公司2023年2月收入同比增长45.08%，疫后消费修复明显，行业景气度提升。此外，作为过去两年原材料成 本中最大的扰动项，油脂价格已进入下行通道，根据wind数据，截至2023年3月17日，今年以来棕榈油平均价格较2022年Q1平均价格下滑32.8%，产业链上各企业成本压力有明显减弱，盈利剪刀差有望明显扩大。 立高食品：组织架构理顺，增长势能将重新释放。1）渠道：渠道改革磨合更为顺畅，公司将实行团队协作，由前台部门指挥，技术、产品、销售、市场推广、研发等团队共同服务客户，销售人员将扩充至1300人，全国建立8支推广团队 且后续将进一步招募兼职团队为终端赋能，人员数量及执行效率优于行业平均水平；2）信息化：针对公司，CRM系统及兴高采链全链路平台有所推进，公司数字化转型3月初已在全国正式上线；针对经销商，公司将进一步利用营销云在账 号统一、政策透明、交易透明、物流掌控、返利、库存、数据分析等方面进行全方位赋能；3）新品：产品研发更为细分，3月长沙研发中心将开业，另有多地研发中心正在推进，23年推新速度将明显加快，餐饮渠道大客户有所突破；奶 油新品依乐斯性价比强，具备年百万箱的销量潜质。 南侨食品：渠道与产品同步深化，成本下行释放利润弹性。公司此前经营受疫情影响，未达到股权激励目标，23年消费复苏，增长目标有望达成。渠道上，深化经销商对接和餐饮渠道布局，并拓展咖啡厅等场景；产品上，加大推广淡奶油投放力度，同时冷冻面团收入基数较低，成长性较强；利润端，受益于油脂成本下行，公司成本压力明显缓解，23年以来公司高价原材料逐步消化完毕，盈利能力改善有望逐月凸显。 五芳斋：消费复苏带动困境反转，盈利能力有望明显提升。1）产品上：公司为粽子行业龙头企业，产量远高于竞品，且持续推新，如星巴克的星冰粽、植物基 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -7% -16% -25% 02/2205/2208/2211/22 粽子、双份蛋黄和红烧肉的大份粽；此外月饼业务公司主打糯月饼，卡位暂无明食品饮料沪深300 显龙头的华东区域，有望进一步发挥时令产品运行优势。2）渠道上：公司直营 门店去年因人工、房租等固定费用造成亏损，今年销售端积极，有望成为重要的利润修复点，2023年以来多数门店已实现盈利；电商方面，今年“618”会提前布局头部主播的营销，叠加去年公司“618”和端午营销错开，今年“618”期间收入增长有望提速。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次 高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注3月14日发布的烘焙行业海外对比专题8 1、本周观点 本周我们对烘焙行业进行了产业调研，对产业及标的有如下思考： 烘焙行业已进入景气度复苏周期，成本压力减弱，盈利剪刀差有望释放。根据南侨食品发布的2023年2月营业收入简报，公司2023年2月收入同比增长45.08%，疫后消费修复明显，行业景气度提升。此外，作为过去两年原材料成本中最大的扰动项，油脂价格已进入下行通道，根据wind数据，截至2023年3月17日，今年以来棕榈油平均价格较2022年Q1平均价格下滑32.8%，产业链上各企业成本压力有明显减弱，盈利剪刀差有望明显扩大。 立高食品：组织架构理顺，增长势能将重新释放。1）渠道：渠道改革磨合更为顺畅，公司将实行团队式协作，由前台部门指挥，技术、产品、销售、市场推广、研发等团队共同服务客户，销售人员将扩充至1300人，全国建立8支推广团队， 且后续将进一步招募兼职团队为终端赋能，人员数量及执行效率优于行业平均水平；2）信息化：针对公司，CRM系统及兴高采链全链路平台有所推进，公司数字化转型3月初已在全国正式上线；针对经销商，公司将进一步利用营销云在账 号统一、政策透明、交易透明、物流掌控、返利、库存、数据分析等方面进行全方位赋能；3）新品：产品研发更为细分，3月长沙研发中心将开业，另有多地 研发中心正在推进，23年推新速度将明显加快，餐饮渠道大客户有所突破；奶油新品依乐斯性价比强，具备年百万箱销量潜质。 南侨食品：渠道与产品同步深化，成本下行释放利润弹性。公司此前经营受疫情影响，未达到股权激励目标，23年消费复苏，增长目标有望达成。渠道上，深化经销商对接和餐饮渠道布局，并拓展咖啡厅等场景；产品上，加大推广淡奶油投放力度，同时冷冻面团收入基数较低，成长性较强；利润端，受益于油脂成本下行，公司成本压力明显缓解，23年以来公司高价原材料逐步消化完毕，盈利能力改善有望逐月凸显。 五芳斋：消费复苏带动困境反转，盈利能力有望明显提升。1）产品上：公司为粽子行业龙头企业，产量远高于竞品，且持续推新，如星巴克的星冰粽、植物基 粽子、双份蛋黄和红烧肉的大份粽；此外月饼业务公司主打糯月饼，卡位暂无明显龙头的华东区域，有望进一步发挥时令产品运行优势。2）渠道上：公司直营门店去年因人工、房租等固定费用造成亏损，今年销售端积极，有望成为重要的 利润修复点，2023年以来多数门店已实现盈利；电商方面，今年“618”会提前布局头部主播的营销，叠加去年公司“618”和端午营销错开，今年“618”期间收入增长有望提速。 2、重点数据跟踪 截至2023年3月17日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为35倍，较年初下降约2.5%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为34倍，较年初下降约2.8%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为27倍，较年初下降约3.6%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为38倍，较年初下降约2.6%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 45 40 35 30 25 20 2022-032022-052022-072022-092022-112023-01 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年3月17日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年3月17日 截至2023年3月17日，飞天茅台散装批价2755元，环周上涨5元。整箱批 价2985元，环周下降5元。八代五粮液批价960元，环周下降5元。高度国窖 1573批价900元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2015年6月2016年6月2017年6月2018年6月2019年6月2020年6月2021年6月2022年6月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年3月17日资料来源：今日酒价，注：截至2023年3月17日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年3月17日 截至2023年2月24日，生猪平均价为15.80元/千克，同比+25.60%；猪肉平 均价为21.87元/千克，同比+7.00%。截至2023年3月17日，白条鸡平均批 发价为18.35元/公斤，同比+8.45%；白鲢鱼平均批发价为9.10元/公斤，同比 -7.80%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年2月24日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年2月24日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 50%14 40%12 30%10 20% 8 10% 0%6 -10%4 -20%2 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 2019202020212022 -30% 0 2019202020212022 -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月17日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月17日 截至2023年3月17日，大豆现货平均价为5198元/吨，同比-0.76%。截至2023 年3月8日，玉米平均价为3.00元/公斤，同比维持不变。豆粕平均价为4.71 元/公斤，同比+21.71%；生鲜乳平均价为4.01元/公斤，同比-4.52%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 同比大豆现货平均价（元/吨） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 同比玉米平均价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 2019202020212022 -10% 0.0 201720182019202020212022 -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月17日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年03月08日 图12：豆粕平均价图13：生鲜乳平均价 同比豆粕平均价（元/公斤） 6 5 4 3 2 1 0 20172018201920202021