23年第一季度出现好转迹象

2023年4月26日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Vesync(2148港元) 好转的迹象在1q23处形成 在经历了相当令人失望的22财年（亚马逊去库存拖累销售额以及产品召回和运输成本等影响净利润）之后，Vesync在23年第一季度出现了好转的迹象（销售增长终于回升，GP利润率开始扩张）。以不苛求的估值，我们维持买入。 23年第一季度的总销售额增长率为24%，符合指导，但远快于行业。Vesync报告称，23年第一季度的总销售额（代表销售GMV）同比增长24%，明显加快了22年下半年的5%。这样的结果是亚马逊/非亚马逊平台上16%/80%的销售增长或美国/欧盟（CMBI估计）的 10%+/50%+增长。虽然增长符合公司的FY23E指导，但它肯定比美国行业增长平淡或SharkNinja（CMBI估计）的负增长要好。我们认为这主要是由于：1）亚马逊的去库存有所缓解，2）Levoit的空气净化器和加湿器在美国的市场份额稳步增长，3）Cosori空气炸锅在欧盟的销售强劲增长，以及4）快速渗透到线下渠道（例如沃尔玛，百思买，塔吉特 ，家得宝）。此外，随着成本压力逐渐缓解，我们认为NP增长速度会快得多，这与各种同行的总体指导（在全球小家电领域）相似。 重申23财年指引（20%+销售额增长和10%+净利润）。管理层的目标是在23财年实现20%-30%的销售增长（而我们只投入了18%），其中美国为10%+，欧盟为40%+。这也意味着售罄和售罄增长正常化，因为亚马逊的去库存压力终于缓解。事实上，FY23E的一 个主要改善应该是GP利润率的扩张，当时我们预测GP利润率为41%，比FY22调整后的GP利润率38%上升约3ppt（从约4ppt和1ppt的潜在运输和原材料成本节省）。此外，我们还预计运营支出将有所改善，这要归功于员工成本和研发费用（员工人数和开发成本在很大程度上被冻结）的潜在杠杆作用，而A&P费用和存储费用更有可能与销售额成比例增加。总而言之，管理层还在指导FY23E的10%+净利润。 维持买入，但在盈利受到重大打击后，目标价下调至4.70港元。我们将23财年/24财年净利润预测下调14%/20%，以考虑：1）22年第四季度的销售增长低于预期，2）22年第四季度产品召回打击的一次性收益，3）自23年第四季度以来的潜在进口关税。然而，在其 行业领先的增长（22-25财年销售额为16%，调整后净利润复合年增长率为40%）的支持下，其目前10倍的估值并不苛刻。我们的目标价基于14倍23财年市盈率（低于16倍，而3年平均水平为12倍）。 业绩总结 目标价4.70港元 (以前的tp6.23港元) 上/下行38.2% 现价HK$3.40中国非必需消费品 沃尔特吸引 (852)37618776 拉斐尔谢霆锋 (852)39000856 股票数据 Mkt帽(港元mn)3961.3 Avg3mt/o港元(mn)0.4 52w高/低(港元)5.88/2.09 的总发行股票(mn)1165.1来源:FactSet 股权结构 林女士杨和瑞安先生徐36.2% 的杨先生渔政32.7% 来源:港交所 分享的性能 绝对的相对 1-m-0.3%-1.2% 3-m-20.9%-11.1% 6-mth58.9%22.8% 来源:FactSet 来源:FactSet (你们12月31日)fy21afy22afy23efy24efy25e收入(百万美元)mn)454490 579 677 769 同比增长(%)30.28.0 18.0 16.9 13.6 营业利润(美元mn)51(21) 63 79 97 净利润(美元mn)41.6(16.3) 50.4 64.3 81.8 每股收益(报道)(美元美分)3.63(1.40) 4.33 5.52 7.02 同比增长(%)(25.3)nana27.627.2P/E(x)9.012.0 (31.1) 10.1 7.9 P/B(x)1.91.6 1.6 1.4 1.2 收益率(%)3.83.7 0.0 0.0 0.0 罗伊(%)39.614.5 (5.2) 14.8 16.1 净负债(%)净现金净现金净现金现金净现金来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 12-m性价比 1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 22财年业绩回顾，主要受亚马逊去库存、运输、营销和员工成本激增以及产品召回一次性费用的影响。22财年销售额同比仅增长8%，远低于40%的同比售罄GMV增长，这是由于：1）亚马逊仓库缺乏存储空间（实际上是渠道库存的去库存），2）由于欧盟从“卖家中心”模式转向“供应商中心”模 式，收入确认发生了变化等。虽然22财年实际录得1600万美元的净亏损，但由于： 1)意外产品召回（总共造成约4600万美元，假设总销量的40%将被退回），2）运输成本飙升，3 ）员工和研发费用的大量投资（从业内不同的重资公司聘请了许多人才，并在现有和新产品类别中推出了许多新产品）。 收益修正 图1:盈利修订 元锰 FY23E 新 FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 578,817 676,899 769,205 597,224 695,404 n/一个 -3.1% -2.7% n/一个 总利润 235,092 267,266 303,490 243,961 291,078 n/一个 -3.6% -8.2% n/一个 息税前利润 62,769 78,634 97,115 71,116 96,436 n/一个 -11.7% -18.5% n/一个 净利润丙氨酸。 50,401 64,314 81,784 58,616 80,134 n/一个 -14.0% -19.7% n/一个 稀释每股收益(美元) 0.043 0.055 0.070 0.050 0.069 n/一个 -13.9% -19.6% n/一个 毛利率 40.6% 39.5% 39.5% 40.8% 41.9% n/一个 -0.2ppt -2.4ppt n/一个 息税前利润率 10.8% 11.6% 12.6% 11.9% 13.9% n/一个 -1.1ppt -2.3ppt n/一个 净利润att.保证金 8.7% 9.5% 10.6% 9.8% 11.5% n/一个 -1.1ppt 2ppt n/一个 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 元锰 FY23E CMBIGM FY24E FY25E FY23E 共识FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 578,817 676,899 769,205 603,571 716,429 866,250 -4.1% -5.5% -11.2% 总利润 235,092 267,266 303,490 243,139 264,004 362,526 -3.3% 1.2% -16.3% 息税前利润 62,769 78,634 97,115 62,814 83,243 104,325 -0.1% -5.5% -6.9% 净利润丙氨酸。 50,401 64,314 81,784 51,633 67,817 83,525 -2.4% -5.2% -2.1% 稀释每股收益(美元) 0.043 0.055 0.070 0.041 0.048 0.066 6.9% 15.1% 6.4% 毛利率 40.6% 39.5% 39.5% 40.3% 36.9% 41.9% 0.3ppt 2.6ppt -2.4ppt 息税前利润率 10.8% 11.6% 12.6% 10.4% 11.6% 12.0% 0.4ppt 0ppt 0.6ppt 净利润att.保证金 8.7% 9.5% 10.6% 8.6% 9.5% 9.6% 0.2ppt 0ppt 1ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 估值 同行的估值 图3:同行的估值 12米TP 价格 向上/向下, Mkt。帽 一年 3年 P/b鱼子 (x)(%) (x) 年初至今 穿孔。 公司 股票行情自动收录器 评级 (信用证) (信用证) 一边 港元(mn) 结束 FY1EFY2EFY2EFY2EFY1EFY1E FY1E 一个H股小型家用电器Vesync2148港元 买 4.70 3.40 38% 3,954 12月22日 10.1 7.9 1.4 (5.2) (0.0) 0.0 (29.6) Js全球生活方式1691港元 买 9.72 6.93 40% 24,218 12月22日 7.1 6.2 1.2 17.7 0.2 5.7 (21.0) Joyoung002242CH NR n/一个 15.89 n/一 13,814 12月22日 16.0 14.0 3.2 14.0 0.7 5.1 (3.6) 个 浙江苏泊尔002032CH NR n/一个 52.71 n/一 48,201 12月22日 18.5 16.7 5.3 28.2 1.6 3.6 6.6 个 Xinbao002705CH NR n/一个 16.76 n/一 15,705 12月21日 14.3 11.8 2.0 16.2 0.8 2.9 0.7 个 承担电气002959CH NR n/一个 89.75 n/一 15,870 12月22日 28.8 24.7 5.1 17.4 1.5 1.4 48.8 个 Ecovacs机器人603486CH NR n/一个 72.58 n/一 47,089 12月21日 24.4 19.8 6.5 35.4 4.1 1.4 (0.5) 个 北京Roborock688169CH NR n/一个 302.17 n/一 32,089 12月21日 23.7 19.2 3.0 14.4 4.0 0.5 22.0 个 Kingclean电603355CH NR n/一个 27.27 n/一 17,743 12月22日 14.8 12.6 3.8 25.1 5.7 4.9 (2.7) 个 Avg。 17.5 14.8 3.5 18.1 2.1 2.9 2.3 地中海 16.0 14.0 3.2 17.4 1.5 2.9 (0.5) 。 一个H家电美的000333CH 买 67.79 57.65 18% 458,820 12月21日 13.4 12.1 2.8 23.0 2.2 3.3 11.3 格力电000651CH NR n/一个 40.84 n/一 260,678 12月21日 9.1 8.2 2.0 27.4 1.1 6.3 26.4 个 海尔智能家居600690CH NR n/一个 22.49 n/一 231,812 12月22日 12.4 10.8 2.0 17.0 43.2 3.0 (8.1) 个 海尔智能家6690港元 买 29.10 23.80 22% 231,813 12月22日 11.6 10.2 1.9 17.0 (22.6) 3.3 (10.5) 海信家921港元 NR n/一个 18.22 n/一 35,265 12月22日 12.2 10.4 1.7 13.1 0.6 3.4 111.6 个 海信家000921CH NR n/一个 26.27 n/一 35,265 12月22日 20.7 17.6 2.8 13.1 1.1 2.6 99.5 个 惠而浦中国600983CH NR n/一个 8.48 n/一 7,367 12月21日 17.7 15.1 0.6 (14.1) (0.1) 1.8 22.5 个 002508年杭州RobamCH NR n/一个 26.93 n/一 28,968 12月21日 13.8 12.1 2.5 13.5 0.7 2.5 (3.0) 个 Vat