1H24 VNB 以利润率回升击败 ； 预计 24 财年股东现金回报总额超过 70 亿美元

26Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 友邦保险集团有限公司(1299香港) 1H24VNB以利润率回升击败；预计24财年股东现金回报总额超过70亿美元 泛亚保险公司公布了2024年1月至6月的财务结果，其中纯可比新业务价值（ ）增长了25%（以常设汇率计算），达到2455百万美元，超出了我们的预测博社共识的1.4%/1.4%，主要由VNB边际环比反弹4.5个百分点（以常设汇率 ）所驱动。CMBIest.在2Q24期间，相较于2Q24的2.1百分点（按持续年增计算）的增加，我们看到了香港和中国大陆地区的持续利润率恢复，分别增加8百分点/6.4百分点（按持续年增长率计算），达到65.7%/56.6%在上半财年至2Q24：64.3%/54.6%）。这导致了稳定的可变净保费收入（VNB）增长，增长26%/36%（按持续年增长率计算），占总VNB的67%。集团经营利润（T）和每股经营利润（OPATpershare）在上半财年增长了7%/10%（按持续 长率计算），推动了15.3%的经营ROE（同比上升1.4百分点）。我们认为这 目标价格HK$94.00 (上一个TPHK$96.50) 上/下72.6%当前价格HK$5 4.45中国保险 NikaMA (852)39000805ni kama@cmbi.co m.hk 4年4月启动的集团资本管理计划的结果，该计划通过新业务增益和在效业务管库存数据 驱动自由盈余增长，并促进对股东回报的增强。公司预计在FY23-26E期间每 营利润（OPATpershare）的复合年增长率将达到9%-11%，表明中期盈利 市值上限(百万港元) 平均3个月t/o(百万港元) 52w高/低(港元) 620,675.6 1,647.8 73.80/46.00 前景以支持基础自由盈余生成（UFSG），并连续进行S/H回报，总额为71.3元。CMBIest)在FY24期间。展望未来，我们预计1)产品组合将继续推动价业务收入（VNB）利润率的增加，因为AIA中国中的平滑型产品比例仍有提升 （2024年上半财年：AIA中国VNB中占比10%）；和2)集团强大的资本位置撑股东回报，鉴于预估FY24e总支付目标为US$2.9亿（约占非寿险业务的75 。重申买入评级，目标价设于港币94.0元，对应FY24E市价对价值比率1.85倍 □友邦保险香港和中国的利润率有所回升。AIA香港和AIA中国的VNB边际下成为了市场在2023年第一季度财报发布后持续关注的关键问题。我们预计，4年第一季的基础上，AIA香港和AIA中国的顺序边际反弹分别达到65.7%和5 ，同比增长8.8个百分点和6.4个百分点（以恒等年计算），这支持了这两个市NB增长的强劲态势，分别同比增长26%和36%（以恒等年计算）。对于AIA而言，边际扩张主要得益于产品和渠道组合的优化。代理渠道的VNB增长了2 ，占总VNB的84%，得益于传统保障、私人养老金和退休、其他长期储蓄和参型产品的比例分别为45%、25%、17%和10%，而银行保险渠道的VNB边际0%，这是由于对高端客户采取了选择性的策略。AIA香港在2024年上半年看MVC和国内VNB的增长，分别同比增长24%和28%。展望未来，我们认为中场的VNB将有更高的比例来自参与型产品，考虑到近期传统保障的定价利率下至3.0%，这可能促使从传统人寿转向参与型产品，据我们的观点。 □ OPAT中期每股复合年增长率目标为9%-11%在。2024年上半年，集团每经营利润（OPAT）增长了10%年对年（按常设汇率计算），达到30.18美主要由10%年对年的CSM发布驱动至28亿美元，以及经营差异效率提升导58%年对年增长至71百万美元。经营ROE上升至15.3%，较2023财年的13有所增长，这得益于稳健的新业务增长。保险公司预计2023-2026财年的每经营利润将保持9%-11%的复合年增长率（CAGR），从我们的观点来看，示了中期分红可持续的稳定增长前景，因为股息基于运营利润。中期股息为0.445美元，较上年同期增长5.2%，全年的派息率为38.5%C。MBIest). □预计24财年股东回报为71.3亿美元。集团在2024年上半财年的净自由盈 生成为22亿美元，同比增长9%（以恒等经济率为基准）。连续的新业务层不长UFSG，并为总股东回报铺平道路。我们预计FY24的总股东回报将达到71.3元，包括：1)FY23最终股息17.1亿美元；2)1H24的股份回购16.7亿美元；3期股息0.64亿美元和4)总计120亿美元回购计划中剩余的31.2亿美元，将于2年4月完成，相当于市值的8.5%。我们对AIA强大的资本地位持积极态度，这动长期股东回报，同时考虑到其基本面。 □ 估价:股票当前交易价格为1.07倍于FY24E的市净率（P/EV），低于过去五均值的一个标准差。我们对集团的有机增长持积极态度，并对其持续关注股报保持信心，特别是基于其强大的资本地位。我们采用评估价值法调整了价标至港币94.0元（上次为港币96.5元），这相当于1.85倍于FY24的市净率动主要反映了债券收益率和外汇汇率的变化。重申买入评级。 已发行股份总数(百万)11399.0 来源：FactSet 纽约银行梅隆公司 10.0% 摩根大通公司。 9.0% 来源：港交所份额业绩 绝对 相对 1-mth 1.2% 1.2% 3-mth -12.6% -4.9% 6-mth -16.7% -21.0% 股权结构 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 审计师：普华永道最近的报告： –友邦保险集团(1299HK)-FY23VNB+3 3%一致；强劲的MCV势头持续至2024年3月18日1-2M24（link) 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露，更多来自彭博的报告：点击此处<GO>或访问http://www.1 cmbi.com.hk。 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 营业利润(百万美元) 6,421 6,213 6,555 7,15 7,95 营业每股收益(美元) 0.54 0.54 0.59 0.66 0.75 共识意见每股收益(美元) n.a n.a 0.58 0.65 0.74 P/内含价值(x) 1.19 1.18 1.07 0.94 0.82 股息率（%) 2.8 3.0 3.2 3.7 4.2 营业净资产收益率（%) 12.8 14.5 16.0 16.5 16.1 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 (US$mn,%) 2024E Current2025E 2026E 2024E 上一页2025E 2026E 2024E 变化 (%,pct)2025E 2026E VNB 4,686 5,475 6,455 4,641 5,316 6,109 1.0% 3.0% 5.7% VNB余量 54.2% 55.9% 57.5% 54.4% 55.4% 56.4% -0.2pct 0.5pct 1.2pct ANP 8,625 9,785 11,219 8,489 9,497 10,648 1.6% 3.0% 5.4% 组OPAT 6,555 7,153 7,952 6,559 7,156 7,922 -0.1% 0.0% 0.4% EV 71,442 79,600 89,402 71,959 78,218 85,548 -0.7% 1.8% 4.5% 经营净资产收益率 16.0% 16.5% 16.1% 15.8% 16.5% 17.3% 0.3pct -0.1pct -1.2pct 运行ROEV 15.6% 16.7% 17.1% 14.4% 15.1% 15.6% 1.2pct 1.6pct 1.5pct 预测和估值的变化 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 备考FY24E股东回报和资本比率（%) 备考股东的回报达到71.3亿美元(US$mn,%)FY23末期股息(1) 1,705 1H24股份回购总额(2) 1,673 1H24中期股息(3) 636 每股44.50美分 从股息和回购到S/H的总现金回报 4,014 120亿美元回购计划超额资本(4) 3,120 预计股东现金总回报，FY24E 7,134 市值(2024年8月23日) 84,343 ~作为%到mkt上限 8.5% FY23股东总回报 5,930 预计FY24财年股东回报率YoY% 20.3% FY24股东资本比率（%) 形式估计 1H24 FY23 S/H资本资源 37,020 40,140 40,847 自由盈余 11,440 14,560 16,329 所需资本 15,307 15,307 15177 合格的二级债务资本 10,273 10,273 9341 股东资本比率(%) 241.9% 262.2% 269.1% 资料来源：公司数据、Wind、CMBIGM估计 焦点图表 图1：友邦保险集团VNB和VNB同比%(CER基础) 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：友邦保险集团ANP和ANP同比%(CER基础) 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：友邦保险集团VNB利润率，2010年第1季度图-41H：24友年邦保险集团VNB利润率变化(CER基础) 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5:友邦保险中国VNB利润率，1H17-1H24 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6：友邦保险中国VNB利润率变化(CER基础) 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图7：友邦保险香港VNB利润率，1H17-1H24图8:友邦保险香港VNB利润率变动(CER基础) 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图9:AIA泰国VNB利润率，1H17-1H24 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图10：AIA泰国VNB利润率变化(CER基础) 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图11:AIA新加坡VNB利润率，1H17-1H24图12:友邦保险新加坡VNBM变动(CER基础) 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图13:AIA马来西亚VNB利润率，1H17-1H24 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图14:AIA马来西亚VNB利润率变化(CER基础) 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图15:友邦保险其他市场VNB利润率，1H17-1H24图16:友邦保险其他市场VNBM变动(CER基础) 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图17：集团基本自由盈余和同比% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图18：集团OPAT和营业利润率（%) 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日(百万美元)保险收入 16,319 17,514 19,263 21,081 23,455 未根据PAA计量的合同 14,524 15,107 16,206 17,413 19,054 根据PAA计量的合同 1,795 2,407 3,056 3,668 4,401 保险服务费 (10,434) (12,078) (13,221) (14,512) (16,053) 未根据PAA计量的合同 (8,869) (9,775) (10,209) (10,897) (11,715) 根据PAA计量的合同 (1,565) (2,303) (3,013) (3,615) (4,338) 持有的再保险合同净支出 (419) (345) (378) (416) (458) 保险服务结果 5,466 5,091 5,663 6,152 6,944 净