A股策略报告：不受黑天鹅干扰，坚持数字经济+国企改革主线

核心要点： 黑天鹅事件频现——关注错杀的优质标的。近期硅谷银行破产以及瑞士信贷危机引发投资者担忧，目前来看，海外事件风波已经得到了及时有效的控制，反映在股市上，标普500、纳斯达克指数等也 在3月13日达到低点后开始连续回升。我们认为硅谷银行的破产虽然反映了美国部分中小银行的流动性紧张问题，但不需过度担心：1.SVB的破产是个例，且体量较小。硅谷银行的破产原因主要是来 自资产负债端的错配，其自身业务性质具有特殊性，这种比较激进 的商业模式所带来的风险仍是个例。且硅谷银行体量较小，溢出效应低，不会引发较大风险。2.美国的金融环境较为稳定，高杠杆并非集中在住房市场。2008年后，美国重新对金融及地产行业加强了监管，相比较2008年，目前美国的金融坏账风险显著降低，且高杠 杆主要集中在金融企业部门，并非像2008年次贷危机时高杠杆集中 在住房市场。且目前货币市场流动性较好，美国的金融环境较为稳定，引发大规模流动性危机概率很小。3.美国经济韧性较强。美国2月PMI数据为47.7%，新订单指数显著回弹，显示美国经济韧性较 强，本轮银行股暴雷风险带来冲击有限。硅谷银行破产所暴露出的银行业问题仍将带来潜在隐患，市场还需要一段时间消化。但本轮的冲击也带来了一些“错杀”，待恐慌情绪逐步消化，海外市场企稳，美股、港股中错杀的科技、制造、消费等行业的优质标的将有更强的反弹动力。 不受黑天鹅干扰——坚持数字经济+国企改革主线。海外黑天鹅事件对A股的冲击不大，一是中国内地的银行股业务较为稳健，银行系统安全，对银行股的直接冲击较小。二是中美经济周期错位，3 月17日央行的降准也缓解了市场波动风险，将有效提振市场信心，美国的经济风险冲击影响较小，在全球经济风险还未出清的背景下，中国经济的回升反倒使A股更具吸引力。三是A股整体及相关主线板块估值不高，处于历史中等偏下水平，在受到海外短期冲击时影响较小。因此，我们无需对海外风险过度担忧，目前A股虽仍处波折震荡阶段，但主线明晰且仍较强劲，应减少干扰，专注主线： 1）数字经济：云计算、大数据、AIGC等数字中国主题建设相关的 板块，技术变革带来商业进程加速，数据要素价值重估，算力需求 快速爆发，叠加国家政策扶持，是目前市场最清晰的主线，且目前估值仍然不高，可逢低补仓，战略布局。2）央企估值重塑：2023年是国企改革三年行动方案后的第一年，新一轮国企改革正在进 行，2023年1月5日，国资委提出2023年中央企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”，强调对盈利和现金流的考核。而目前央企上市公司估值处于历史低位，国有资产的价值重估也将带来相关公司的估值提升，可关注建筑、通信、制造业等优质央国企机会 风险提示：政策超预期的风险；经济超预期下行的风险 分析师 王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 特别鸣谢：实习生张蓉 策略团队（杨超、蔡芳媛、王新月、马宗明） 相关研究 2023/02/25市场波动，坚持主线和题材择时 2022/02/18科技股——风浪越大，鱼越多 2023/02/06市场颠簸期，配置沿几条主线 2023/02/02银河证券2022年年报预告：关注利润加速改善板块 ·A股策略报告 2023年3月19日 不受黑天鹅干扰，坚持数字经济+国企改革主线 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、不受黑天鹅干扰，坚持数字经济+国企改革主线3 二、行业景气度4 三、附录6 （一）本周A股市场重要指数涨跌不一，外围市场整体上行6 （二）A股交投活跃度上升，北上资金转为净流入7 （三）美容护理、非银金融等行业本周市盈率涨幅靠前9 （四）解禁相关公司（至2023年3月底）9 一、不受黑天鹅干扰，坚持数字经济+国企改革主线 黑天鹅事件频现——关注错杀的优质标的（美股、港股）。近期海外“黑天鹅”事件频出，美国硅谷银行宣布出售210亿美元可销售证券而引发流动性危机，在硅谷银行股价大幅下跌60%后，3月10日，美国加州金融保护和创新部宣布关闭硅谷银行，并任命美国联邦存款保险公司FDIC为破产管理人。之后，瑞信自查财报程序存在“重大缺陷”，审计机构普华永道对瑞信内控的有效性出具了“否定意见”，市场恐慌情绪快速蔓延至欧洲银行股，直至当地时间16日，瑞士信贷宣布，将从瑞士央行借款500亿瑞士法郎（约合537亿美元），市场恐慌情绪得到缓解。 近期硅谷银行破产以及瑞士信贷危机引发投资者担忧，海外重要股指也经历了较大幅度的涨跌，目前来看，海外事件风波已经得到了及时有效的控制，反映在股市上，标普500、纳斯达克指数等也在3月13日达到低点后开始连续回升。我们认为硅谷银行的破产虽然反映了美国部分中小银行的流动性紧张问题，但不需过度担心： 1.SVB的破产是个例，且体量较小。硅谷银行的破产原因主要是来自资产负债端的错配，硅谷银行主要为初创型企业提供贷款，相对风险较高，而大量购买的国债在利率上升过程中产生大量亏损，最后引发了挤兑。硅谷银行自身业务性质具有特殊性，这种比较激进的商业模式所带来的风险仍是个例。且硅谷银行体量较小，溢出效应低，不会引发较大风险。 2.美国的金融环境较为稳定，高杠杆领域并非集中在房地产。2008年后，美国重新对金融及地产行业加强了监管，相比较2008年，目前美国的金融坏账风险显著降低，且高杠杆主要集中在金融企业部门，并非像2008年次贷危机时高杠杆集中在住房市场。且目前货币市场流动性较好，美国的金融环境较为稳定，引发大规模流动性危机概率很小。 3.美国经济韧性强，风险冲击有限。美国2月PMI数据为47.7%，新订单指数显著回弹，显示美国经济韧性较强，本轮银行股暴雷风险带来冲击有限。 硅谷银行破产对全球股市产生短期冲击，风险资产普遍下跌，美股大幅下行，港股相较于A股受到冲击更大。硅谷银行破产所暴露出的银行业问题仍将带来潜在隐患，市场还需要一段时间消化。但本轮的冲击也带来了一些“错杀”，待恐慌情绪逐步消化，海外市场企稳，美股、港股中错杀的科技、制造、消费等行业的优质标的将有更强的反弹动力。 不受黑天鹅干扰——坚持数字经济+国企改革主线。海外黑天鹅事件对A股的冲击不大，一是中国内地的银行股业务较为稳健，银行系统安全，对银行股的直接冲击较小。二是中美经济周期错位，美国处于经济衰退叠加美联储加息的风险中，但中国目前经济逐步复苏，政策面较为宽松，3月17日央行的降准也缓解了市场波动风险，将有效提振市场信心，美国的经济风险冲击影响较小，在全球经济风险还未出清的背景下，中国经济的回升反倒使A股更具吸引力。三是A股整体及相关主线板块估值不高，截至3月17日，全A市盈率为17.7倍，处于历史中等偏下水平，在受到海外短期冲击时影响较小。因此，我们无需对海外风险过度担忧，目前A股虽仍处波折震荡阶段，但主线明晰且仍较强劲，应减少干扰，专注主线： （1）数字经济：云计算、大数据、AIGC等数字中国主题建设相关的板块，技术变革带来 商业进程加速，数据要素价值重估，算力需求快速爆发，叠加国家政策扶持，是目前市场最清晰的主线，且目前估值仍然不高，可逢低补仓，战略布局。（2）央企估值重塑：2023年是国企改革三年行动方案后的第一年，新一轮国企改革正在进行，2023年1月5日，国资委提出 2023年中央企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”，强调对盈利和现金流的考核。而目前央企上市公司估值处于历史低位，国有资产的价值重估也将带来相关公司的估值提升，可关注建筑、通信、制造业等优质央国企机会。 二、行业景气度 原油方面，硅谷银行破产引发市场恐慌，原油遭到抛售，本周原油价格大幅下降。截至2023 年3月16日，NYMEX轻质原油期货结算价为68.35美元/桶，布伦特原油期货结算价为74.29 美元/桶，近一周跌幅分别为9.73%、8.95%。煤炭方面，本周焦煤和焦炭价格下降。截至2023 年3月16日，焦煤期货结算价为1881.5元/吨，焦炭期货结算价为2785.5元/吨，周跌幅分别为3.78%、2.52%，动力煤期货结算价为801.4元/吨。 图1：原油期货价格（美元/桶）图2：煤炭期货结算价（元/吨） （美元/桶）期货结算价(活跃合约):NYMEX轻质原油 期货结算价(活跃合约):IPE布油 140.0 130.0 120.0 110.0 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 2,050 1,850 1,650 1,450 1,250 1,050 850 650 450 郑商所动力煤(左轴)大商所焦炭（右轴）大商所焦煤（右轴） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 有色金属方面，本周多数贵金属价格均呈上升态势，基本金属价格有所下降。截至2023 年3月16日，贵金属中，COMEX黄金期货结算价为1923.00美元/盎司，COMEX银期货结算价为21.69美元/盎司，月涨幅分别为0.01%、-8.60%；基本金属中，LME3个月锌期货结算价为2862.5美元/吨，周涨幅为-3.80%，是本周价格下跌最大的品种。主要基本金属库存同比LME铝与LME锌有所下降，分别下降3.74%、3.52%，LME铜、LME铅、LME镍有所上升，分别上升3.59%、0.59%、3.19% 表1：有色金属价格与库存 量 周度涨跌幅 月度涨跌幅 COMEX黄金 贵金属 COMEX银 美元/盎司美元/盎司 192322 4.82%7.57% 0.01% -8.60% 价格 LME3个月铜LME3个月铝 美元/吨美元/吨 85332280 -3.39%-1.72% -8.04% -13.90% 基本金属 LME3个月锌 美元/吨 2863 -3.80% -15.86% LME3个月铅 美元/吨 2066 -0.82% -3.35% 指标种类金属单位 3月16日价格/库存 LME3个月镍 美元/吨 23465 1.14% -22.84% COMEX黄金金衡盎司 21389814 -1.41% -1.99% 贵金属 COMEX银 金衡盎司 284105628 -0.41% -0.51% LME铜 万吨 7.50 3.59% -0.33% 库存 LME铝 万吨 53.06 -3.74% 30.25% 基本金属 LME锌 万吨 3.78 -2.52% 118.99% LME铅 万吨 2.57 0.59% 27.04% LME镍 万吨 4.48 3.19% -9.27% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 新能源产业链方面，本月各种锂材料价格均延续回调态势，氢氧化锂跌幅靠前。截至2023年3月17日，国产99%金属锂价格为2350000元/吨，国产99.5%碳酸锂、国产56.5%氢氧化锂价格为313,000元/吨和390,500元/吨，近一周跌幅分别为-8.35%和-3.82%。钴粉、氧化钴、四氧化三钴价格分别为280元/千克、173.5元/千克、174.50元/千克，涨幅分别为3.70%、5.76%、5.15%。 图3：金属锂、碳酸锂、氢氧化锂价格（元/吨）图4：钴粉、氧化钴、四氧化三钴价格（元/千克） 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 中国:价格:四氧化三钴:≥72%:国产元/千克 中国:价格:钴粉-200目:国产元/千克 中国:价格:氧化钴:≥72%:国产元/千克 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 光伏板块，光伏产业链材料价格小幅上升。截至2023年3月15日，单晶硅片210m