A股策略报告：市场波动，坚持主线和题材择时

核心要点： 如何看待近期市场波动？预期与现实的差距。从年初到两会前，经济和业绩数据都处于真空期，基本面无法得到数据的可靠验证。而今年以来行业的上涨逻辑主要是疫情的放开带动消费回暖，人工智 能的新突破带动TMT板块的上行。从2022年11月到现在，市场的上行基本都是从基本面角度产生的预期带动的。而两会过后，到4月中旬，就开始进入财报密集披露期，前期部分热门赛道的上行逻辑伴随着被证伪的可能，投资者开始更加关注现实基本面，预期与现实的差距带来近期市场的波动。 如何看待市场风格快速轮动？前期热门赛道还未得到基本面有力支撑。从近期行业风格持续性上来看，近7个交易日，各板块呈现轮涨态势，上涨持续很难超过3天，相比较2022年和2020年的两会前 期风格的相对集中，今年的市场情形与2021和2019年更加类似，前期热门赛道并未得到基本面的有力支撑，估值与盈利不能形成共振，带来强有力的持续上涨，投资者对主线的形成仍然有些分歧。在这种情况下，两会的召开会带来一些主题催化热点，部分资金获利了结，投资者短期转向布局相关政策关注板块，带来市场风格的快速轮动。 坚守主线和题材择时。我们认为，本轮消费和TMT行业的上行虽然还未得到基本面的数据证实，但经济的温和复苏和AI浪潮商业化进 程的加速是确定的，现实和预期之间的差距可能会影响行业的上行节奏，但不会打破其上行方向，主线仍然存在于科技和消费板块中。但是伴随两会的到来，部分行业或将存在短期催化机会：1.房 地产产业链。房地产作为影响经济的重要行业，对稳经济起着重要 的作用，也是政策比较好发力的方向。两会的召开或将有更多政策出台，而对于政策的刺激力度，我们可以有所期待。2.国防军工及新能源。政策重视高质量发展和安全发展，这也将是未来五年政策布局的主线方向。而国防军工和新能源等板块之前连续下跌，目前 估值处于较低位置，反弹动力较强，若有政策出台，或带来短期反弹。3.国有资产价值重估。2023年1月5日，国资委提出2023年中央企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”，强调 对盈利和现金流的考核。而目前央企上市公司估值处于历史低位，国有资产的价值重估也将带来相关公司的估值提升 建议配置：（1）成长：电力设备、TMT、医药医美等成长股为主的板块仍是较优选择，可以低位战略性布局。（2）消费：国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来最强确定性Beta机会，在经 历一段时间波动后，消费板块盈利大概率延续回升。（3）能源：上游资源品板块可关注结构性机会，伴随逐步开工复工，可关注有色金属、钢铁等板块中的优质个股机会。（4）金融地产：政策托底，3月两会召开或有更多稳增长政策落地。 风险提示：政策超预期的风险；经济超预期下行的风险。 分析师 王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 特别鸣谢：实习生张蓉 策略团队（杨超、蔡芳媛、王新月、马宗明） 相关研究 2023/02/06市场颠簸期，配置沿几条主线 2023/02/02银河证券2022年年报预告：关注利润加速改善板块 2023/01/20经济修复兑现期，北向资金如何博弈 2022/12/17银河证券2023年A股市场投资策略展望：时蕴新生，布局之 ·A股策略报告 2023年2月25日 市场波动，坚持主线和题材择时 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、市场波动，如何择时3 二、附录5 （一）2月A股整体小幅上行，创业板指有所下跌5 （二）A股交投活跃度整体上升，北上资金整体净流出7 （三）科技行业市盈率涨幅较大，电力设备、房地产行业估值下降明显8 （四）解禁相关公司（截至3月底）8 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 一、市场波动，如何择时 如何看待近期市场波动？预期与现实的差距。从年初到两会前，经济和业绩数据都处于真空期，基本面无法得到数据的可靠验证。而今年以来行业的上涨逻辑主要是疫情的放开带动消费回暖，人工智能的新突破带动TMT板块的上行。从2022年11月到现在，市场的上行基本都是从基本面角度产生的预期带动的。而两会过后，到4月中旬，就开始进入财报密集披露期，前期部分热门赛道的上行逻辑伴随着被证伪的可能，投资者开始更加关注现实基本面，预期与现实的差距带来近期市场的波动。 如何看待市场风格快速轮动？前期热门赛道还未得到基本面有力支撑，带来强有力的持续上涨。从近期行业风格持续性上来看，近7个交易日，各板块呈现轮涨态势，上涨持续很难 超过3天，相比较2022年和2020年的两会前期风格的相对集中，今年的市场情形与2021和 2019年更加类似，前期热门赛道并未得到基本面的有力支撑（目前处于业绩真空期，无法得到数据验证，且目前来看TMT和消费板块业绩虽然逐步转暖，但相对其他板块还未形成像2022年煤炭和2020年消费的绝对优势），估值与盈利不能形成共振，带来强有力的持续上涨，投资者对主线的形成仍然有些分歧。在这种情况下，两会的召开会带来一些主题催化热点，部分资金获利了结，投资者短期转向布局相关政策关注板块，带来市场风格的快速轮动。 图1：两会前行业风格持续性（前7个交易日排名前10次数） 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 农林牧渔 4 煤炭 6 钢铁 4 商贸零售 6 农林牧渔 4 计算机 5 社会服务 5 钢铁 4 公用事业 5 建筑装饰 4 有色金属 5 食品饮料 4 环保 5 纺织服饰 4 纺织服饰 4 综合 5 环保 4 食品饮料 5 银行 4 电子 4 有色金属 3 煤炭 4 农林牧渔 4 家用电器 3 美容护理 5 环保 4 建筑材料 4 食品饮料 3 家用电器 3 有色金属 3 公用事业 3 基础化工 3 钢铁 3 通信 4 综合 3 轻工制造 3 轻工制造 3 社会服务 3 电子 3 家用电器 3 有色金属 3 建筑材料 3 国防军工 3 交通运输 3 国防军工 3 医药生物 3 建筑材料 3 房地产 3 电力设备 3 计算机 3 房地产 3 传媒 3 房地产 3 国防军工 3 电力设备 3 传媒 3 传媒 3 商贸零售 3 银行 3 电力设备 3 计算机 3 国防军工 3 机械设备 3 通信 3 钢铁 2 煤炭 3 计算机 3 非银金融 3 传媒 3 煤炭 3 非银金融 3 食品饮料 2 有色金属 2 传媒 3 机械设备 3 机械设备 3 美容护理 3 美容护理 3 纺织服饰 2 电子 2 农林牧渔 2 煤炭 3 钢铁 2 基础化工 2 基础化工 2 医药生物 2 纺织服饰 2 家用电器 2 有色金属 2 纺织服饰 2 钢铁 2 有色金属 2 社会服务 2 交通运输 2 纺织服饰 2 电子 2 轻工制造 2 电子 2 医药生物 2 建筑装饰 2 房地产 2 社会服务 2 医药生物 2 公用事业 2 轻工制造 2 综合 2 电力设备 2 商贸零售 2 国防军工 2 房地产 2 交通运输 2 公用事业 2 银行 2 国防军工 2 建筑材料 2 银行 2 社会服务 2 社会服务 2 国防军工 2 汽车 2 传媒 2 电力设备 2 钢铁 1 综合 2 综合 2 计算机 2 石油石化 2 石油石化 2 计算机 2 交通运输 1 传媒 2 基础化工 1 通信 2 环保 2 环保 2 通信 2 综合 1 美容护理 2 家用电器 1 石油石化 2 食品饮料 1 美容护理 2 非银金融 2 建筑材料 1 基础化工 1 食品饮料 1 环保 2 商贸零售 1 基础化工 1 美容护理 2 通信 1 纺织服饰 1 医药生物 1 农林牧渔 1 社会服务 1 电子 1 农林牧渔 1 非银金融 1 轻工制造 1 建筑装饰 1 家用电器 1 建筑材料 1 家用电器 1 基础化工 1 汽车 1 公用事业 1 非银金融 1 医药生物 1 建筑装饰 1 通信 1 食品饮料 1 煤炭 1 建筑装饰 1 汽车 1 交通运输 1 电力设备 1 建筑材料 0 综合 1 石油石化 1 通信 1 煤炭 1 建筑装饰 1 机械设备 1 计算机 0 汽车 1 轻工制造 0 石油石化 1 美容护理 1 银行 1 电子 0 银行 0 机械设备 1 公用事业 0 交通运输 0 农林牧渔 0 汽车 1 公用事业 0 非银金融 0 轻工制造 0 建筑装饰 0 商贸零售 0 商贸零售 0 房地产 0 交通运输 0 汽车 0 医药生物 0 机械设备 0 电力设备 0 银行 0 商贸零售 0 房地产 0 机械设备 0 石油石化 0 环保 0 汽车 0 石油石化 0 非银金融 0 3 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 图2：两会前后重要指数涨跌幅 涨跌幅 -20D -7D +1D +7D +20D 上证指数沪深300中证1000上证指数沪深300中证1000上证指数沪深300中证1000上证指数沪深300中证1000上证指数沪深300中证1000 2007/3/3 2008/3/3 2009/3/3 2010/3/3 2011/3/3 2012/3/5 2013/3/3 2014/3/5 -0.9 -6.8 3.0 2.6 7.2 4.9 2.5 0.7 2.3 -5.6 4.1 2.8 8.2 6.2 3.3 -2.5 -2.8 4.4 1.2 -8.0 19.9 19.30.0-0.610.00.3 4.4-2.8-2.44.2-0.3 9.5-7.0-6.8-6.25.0 13.32.62.69.7-1.6 14.0-1.0-1.1-0.71.0 13.21.72.52.2-2.0 9.5-1.0-1.4 -0.6 0.5 -0.1 5.6 -1.8 0.8 -2.2 -1.7 -0.5 0.9 2.6 3.5 3.8-6.4-7.8 11.9 0.2 4.9 -4.1 1.9 14.9 -20.1 13.626.4 -18.9-16.9 7.01.9 -2.3-1.9 -0.60.8 2.4 -2.4 0.6 13.415.918.5 1.2 0.5 1.0 -0.6 2.1 -1.4 -0.2-2.8-2.8-1.1-6.4-6.2-7.2 -0.63.7 -0.7 0.0 1.3 -4.0-5.3-4.6-5.3-6.6-3.4 6.3-2.9-4.4-1.3 -3.2-2.8-3.6 -0.6 12.3 5.4 -0.2 -2.8 4.9 3.5 -0.2-5.6 2015/3/3-3.6 2016/3/3 2017/3/3 2018/3/3 2019/3/5 4.5 1.9 -8.3 17.6 9.6 3.5 3.7 -6.1 23.7 2.8 -2.3 -1.1 2.2 11.0 1.9 8.6-1.7-2.0 -1.9-8.1 2020/5/22-1.4-0.8-2.1-2.7-3.4-3.2 0.9 0.1 1.1 2.5 -1.7 1.4-3.8 -1.6 2.1 10.8 0.3 6.7 14.3 0.3 1.2 1.4 -2.2 2021/3/5-0.1-2.10.9-3.7 2022/3/51.6-2.74.0-0.3 均值1.61.77.9-0.3 -5.7 -1.7 -0.6 -0.5-2.3-3.8 1.6 1.6 5.4 -2.1 -1.7 0.4-0.22.7 0.30.5-0.9 0.30.61.3 1.11.43.1 -1.2-2.53.8 1.91.83.6 12.5 5.5 0.6 -3.2 4.7 4.7 -1.6-3.8-3.1-0.5-2.3 -0.5-4.5-5.1-5.1-8.0-7.6-7.6 2.4-0.3-0.50.3-1.2-1.50.5 20.0 9.5 -1.6 3.1