如何看待降准后的市场布局方向？

如何看待降准后的市场布局方向？ 证券研究报告/策略周刊2023年03月18日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy@r.qlzq.com.cn 相关报告 如何看待市场结构性的调整？—— 策略周刊20230311 如何看待本轮美元指数反弹及演 绎？ 投资要点 一、关键因素或仍超预期演绎，市场风险有待全面释放 美国通胀仍具有弹性，SVB危机或难影响美联储长期鹰派态度。美国2月CPI和PPI数据进一步回落，但2月核心CPI环比较前值回升0.1%，达到5个月以来的最高水平，表明美联储降通胀工作仍没有完成。虽然近期的SVB危机持续发酵，短期内给美联储的加息节奏带来一定压力，但面对明年更大的大选压力，今年降通胀仍是拜登政府最重要的目标之一。因此，不应对美联储因SVB危机就彻底“转鸽”的预期过于乐观，SVB事件冲击缓解后，美联储或重启加息节奏以降低通胀。 国内经济数据“有喜有忧”，政策力度依然保持定力。1-2月国内社零数据超预期反弹，但从结构上来看，主要得益于疫后+春节回补性消费的支撑，汽车等可选消 费出现较大幅度回落，社零数据表现的持续性尚难以确定。1-2月固定资产投资数据同样大幅反弹，但具体来看，民间固定资产投资恢复缓慢，表面民间投资信心仍未恢复，且在房地产投资有所修复的情况下，基建投资出现退坡。本周�央行“意外”降准，或是考虑到当前的经济数据在结构上仍存在问题，未来经济复苏需要更多流动性呵护。但从两会以及各项政策目标等来看，今年我国刺激政策难超预期。 地缘风险有增无减，未来走向仍存在较大不确定性。相比近三年来，类似芯片限制等产业政策上的摩擦或属于影响有限的“常规摩擦”，近期密集出现的美国、欧盟准备进一步加强对芯片出口管制、实体名单增加等值得重视。当前中美关系走向仍存在较大不确定性，这是我们继续坚定推荐军工、半导体等大安全板块的主要原因。 二、投资建议 当前，海内外风险因素虽然在边际上有所释放，但释放程度并没有市场想象得那么高。未来一个多月里，市场或继续调整对于四大因素“疫情、债务（地产+城投）、美联储货币政策、地缘冲突”的定价，因此，当前我们依然维持相对谨慎的看法。建议适当配臵军工、半导体等安全板块，高分红的低估值央企以及医药进行防御，并关注短期新能源龙头的表现。具体来看： 今年军费增速保持稳定增长，叠加供应链安全和军工集团国企改革的催化，军工板块或存在较大的结构性机会；以美国为代表的西方国家加强对于中国半导体等行业的封锁，半导体等安全板块或有更大政策支持，倒逼国产化率提升； 新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，价值实现有望重塑央企估值； 疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资 源的投入加速，包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块景气度将贯穿明年全年，甚至更长的周期，中药、OTC等医药品种逢调整可逐步布局； 本次机构改革与政策制定更加强调战略新兴产业发展的安全性，未来新能源等新兴产业监管或进一步加强，新能源板块最为担忧的产能过剩与价格战问题或 部分解决，新能源龙头短期内或有所表现。 风险提示：政策超预期刺激与宽松、经济复苏不及预期、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。 内容目录 一、关键因素或仍超预期演绎，市场风险有待全面释放.-3- 二、投资建议......................................................................................................-6-三、本周市场回顾及展望（3月13日-3月17日）...........................................-7-3.1指数与行业表现....................................................................................-8- 3.2情绪指标跟踪......................................................................................-10- 3.3估值指标跟踪......................................................................................-11- 图表目录 图表1：美国2月CPI连续8个月下滑.............................................................-3- 图表2：美国2月核心CPI环比增长0.5%........................................................-3- 图表3：1-2月社会消费品零售总额同比增长3.5%...........................................-4- 图表4：2月汽车类零售额同比减少9.4%.........................................................-4- 图表5：1-2月固定资产投资累计同比增长5.5%...............................................-4- 图表6：1-2月民间固定资产投资累计仅同比增长0.8%....................................-4- 图表7：3月央行净投放MLF2810亿元............................................................-5- 图表8：央行降低金融机构存款准备金率0.25个百分点...................................-5- 图表9：本周创业板指领跌市场.........................................................................-7- 图表10：本周大盘价值相对占优.......................................................................-7- 图表11：本周市场涨跌不一，传媒、建筑、计算机领涨...................................-8- 图表12：本周市场主要指数普遍下跌，创业板指领跌......................................-9- 图表13：本周电力设备及系能源、汽车、基础化工领跌市场...........................-9- 图表14：万得全A换手率...............................................................................-10- 图表15：创业板指换手率................................................................................-10- 图表16：融资余额变化....................................................................................-11- 图表17：次新股指标.......................................................................................-11- 图表18：本周北上资金净买入额（亿元）......................................................-11- 图表19：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）................................-11- 图表20：主要行业估值（PB）.......................................................................-12- 图表21：主要行业估值（PE）.......................................................................-12- 我们自春节以来反复提示：市场阶段性见顶与未来一个季度的调整风险，3月6日在上证指数创新高之时，我们亦明确强调：市场“似强非强”，要注意风险，这两周以来市场如期演绎。本周市场震荡盘整，在美国通胀“降温”和SVB危机影响美联储加息预期，国内经济数据回暖以及央行降准等的背景下，我们此前强调的季度级别调整风险是否已经得到缓释？市场如期调整后，当前是否已经迎来了布局良机？ 一、关键因素或仍超预期演绎，市场风险有待全面释放 美国2月核心CPI环比高于预期，降通胀工作尚未完成。美国2月CPI同比增长6%，连续第八个月下滑，为2021年9月以来新低；核心CPI同比增长5.5%，连续第六个月下降，为2021年12月来新低。2月美 国PPI环比下降0.1%，低于预期的0.3%，同比增长4.6%，也较上月的6%有所放缓。从以上数据来看，美国通胀“降温”取得阶段性成果，但实际上，美国在过去一年的加息进程后通胀仍然具有弹性：2月核心CPI环比增长0.5%，较前值回升0.1%，达到5个月以来的最高水平，住房指数仍然是2月核心CPI月率涨幅的最大贡献者；扣除住房的核心服务CPI仅小幅下滑至同比增长6.14%，但环比上涨0.5%，表明美联储降通胀工作仍没有完成。 图表1：美国2月CPI连续8个月下滑图表2：美国2月核心CPI环比增长0.5% 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 美国:CPI:当月同比（%） 美国:核心CPI:季调:当月同比（%） 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0.00 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 -0.20 -0.40 -0.60 美国:核心CPI:季调:环比（%） 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 美国银行业风暴影响美联储加息预期，但通胀仍或是美联储加息的首要决定因素。近期，美国SVB危机持续发酵，过去加息的滞后效应开始显 现，给美联储的加息节奏带来一定压力，市场开始预期美联储或在3月议息会议上暂停加息甚至降息。3月12日，美联储就SVB事件出手干预，市场担心的本次SVB事件将重走雷曼兄弟之路的可能性较小。这次危机的确给美联储加息节奏敲响了警钟，但从长期来看，SVB危机或在短期内影响美联储的加息节奏，却不会将加息的权重从通胀移开。我们曾经在《如何看待本轮美元指数反弹及演绎？》中指出，面对明年大选 压力，今年降通胀仍是拜登政府最重要的目标之一。因此，不应对美联储因SVB危机就彻底“转鸽”的预期过于乐观，SVB事件冲击缓解后，美联储或重启加息节奏以降低通胀。 国内经济数据回暖，但结构上仍存在隐忧。据统计局公布的数据显示，今年国内1-2月社会消费品零售总额同比上行5.3个百分点至3.5%，超市场预