航空复材业务稳定增长，下游军民两用需求拉动成长

事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入44.46亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润7.65亿元，同比增长29.40%；实现扣非后归母净利润7.43亿元，同比增长35.48%。 聚焦主业，稳中有进。营收方面，航空新材料业务实现营业收入43.58亿元，上年同期36.71亿元，同比增长18.71%（其中：航空工业复材同比增长19.87%），主要系本期航空复合材料原材料产品销售增长所致；机床装备业务实现营业收入8,432.23万元，上年同期1.39亿元，主要受国内供应链运转等影响，部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降所致。利润方面，航空新材料业务实现归母净利润8.25亿元，上年同期6.77亿元，同比增长21.74%（其中：航空工业复材同比增长22.08%），主要系预浸料销售增长所致；2.机床装备业务实现归母净利润-3,382.63万元，上年同期-3,006.10万元，同比增亏376.53万元。2022年公司的销售毛利率为30.94%，较上年同比提升0.87pct；销售净利率为17.26%，较上年同比提升1.73pct，其中主要原因系公司控费增效导致，其中，销售费用率同比下降0.27pct，管理费用率同比下降0.3pct，财务费用率下降0.15pct。同时公司积极推动新材料及高端装备业务研发，加快科技成果转化和产业化的节奏，全年研发投入1.85亿元，申请受理专利25项，获授权专利23项。 航空复材需求稳定提升，公司作为龙头企业受益于下游放量。航空复合材料经过多年的发展，应用范围已经从非承力构件发展到次承力和主承力构件，可获得减轻飞机质量20%-30%的显著效果。随着技术的逐步成熟，航空复合材料原材料（高性能树脂及预浸料、蜂窝及芯材）、复合材料构件在飞机上的应用比例也不断增加。从结构用量来看，空客A350、波音B787等都大量使用了复合材料，波音B787复合材料的结构用量高达50%，空客A350飞机复合材料结构用量高达52%。未来我国CR929飞机复合材料含量占比将超过50%。《中国商飞市场预测年报（2021-2040）》预测：未来20年全球旅客周转量将以每年3.9%的速度增长，预计未来20年全球将有超过41,429架新机交付，价值约6.1万亿美元（以2020年目录价格为基准），用于替代和支持机队的发展，行业的发展叠加国产大飞机需求提升将为复材行业提供增长的需求。去年公司在C919项目，协助中国商飞公司完成了C919飞机垂直尾翼优化设计；CR929项目，与客户形成了联合工作推进机制，持续推进CR929前机身工艺研制和复合材料国产化工作，完成了前机身上壁板PPM（试生产制造）；在AG600项目完成了三架份整流罩、副翼、方向舵和升降舵的制造、装配、适航挂签和产品交付，顺利完成了AG600复合材料零部件全年交付任务。 23年全年经营工作目标彰显信心，聚焦创新引领，提升发展动能。根据公司2022年年报显示，公司对于2023年全年经营工作目标是：营业收入49亿元，同比+10.2%；利润总额11.76亿元，同比+31.5%。其中航空新材料业务（含民品转化业务）力争实现营业收入48.62亿元，利润总额12.96亿元。 机床装备业务力争实现营业收入0.93亿元，利润总额-0.30亿元。 投资建议：公司是航空复合材料领域龙头，业务现以进入高速发展期，下游市场需求不断提升。根据模型测算，公司的业绩预计将保持稳定增长，预计2023年至2025归母净利润分别为10.15亿元、13.10亿元、16.31亿元，EPS分别为0.73元、0.94元、1.17元，对应P/E为31倍、24倍、19倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争风险；国际市场开拓风险；产品质量与安全生产风险；下游需求不及预期。