季报点评：三季报增长18%，航空复材军民应用空间巨大

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 三季报增长18%，航空复材军民应用空间巨大 ——中航高科(600862)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2022-10-28) 收盘价(元)27.72 投资要点： 发布日期：2022年10月28日 一年内最高/最低(元)37.15/17.43 沪深300指数3,541.33 市净率(倍)7.23 流通市值(亿元)386.15 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)3.83 每股经营现金流(元)0.11 毛利率(%)32.98 净资产收益率_摊薄(%)12.57 资产负债率(%)35.20 总股本/流通股(万股)139,304.91/139,304.9 1 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中航高科沪深300 1% % % % % % % 2021.10 2022.02 2022.06 2022.10 1 2 -6 -15 -23 -31 -40 -48% 资料来源：中原证券 相关报告 《中航高科(600862)年报点评：军工航空复材业务高增长，民航大飞机市场空间有望开启》2022-03-17 《中航高科(600862)公司点评报告：年报业绩符合预期，业绩指引显示航空复材高速增长》2021-03-19 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 中航高科于2022年10月22日披露三季报，公司2022年前三季度实现营 业总收入33.64亿元，同比增长18%；实现归母净利润6.71亿元，同比增长18.1%；每股收益为0.48元。 航空复材稳健增长，机床业务大幅萎缩亏损扩大 2022年三季报公司实现营业收入33.64亿元，同比增长18.02%。其中：航空新材料业务实现营业收入33.08亿元，同比增长19.78%（其中：航空工业复材同比增长21.44%）；机床装备业务实现营业收入0.37亿元，同比下降55.78%。航空新材料业务占主营业务比例高达98.34%。 2022年三季报公司归属于上市公司股东的净利润6.71亿元，同比增长 18.05%。其中：1.航空新材料业务实现归母净利润7.09亿元，同比增长12.61%（其中：航空工业复材同比增长14.98%）；机床装备业务实现归母净利润亏损2959万元，同比增亏775万元，增亏的主要原因是产品交付下降以及固定费用摊销导致毛利同比降低。 2022年Q3单季度公司实现营收10.65亿元，同比+16.19%，环比-6.91%， 归母净利润为1.95亿元，同比+5.62%，环比+5.71%。前三季度公司营收完成全年目标的74.75%，利润总额完成全年目标的88.40%，公司在今年长三角疫情干扰下实现高效统筹，按期完成了生产任务。 公司盈利能力持平去年同期，研发支出增长近35% 2022年前三季度，公司整体毛利率为32.98%，同比增加0.13pct，其中Q3毛利率31.83%，同比减少0.76pct，环比增加2.18pct；公司整体净利率为19.89%，同比减少0.06pct，其中Q3净利率18.25%，同比减少1.91pct，环比增加2.20pct。公司期间费用合计3.04亿元，同比增长14.76%，占公司营收的9.05%，营收占比同比减少0.26pct；其中研发费用0.84亿元，同比增长34.82%，占公司营收的2.51%。 2022年三季报公司合同负债4.38亿，同比增长13.43%；存货13.44亿，同比下降21.13%，公司订单和交付稳定。 军用航空复材需求稳健高增长，民航大飞机业务打开新增长空间 航空复合材料经过近40年的发展，已经从最初的非承力构件发展到应用于次承力和主承力构件，可获得减轻飞机质量20%-30%的显著效果。目前已进入成熟。应中用航期高科作为中航工业集团旗下航空复合材料专 业上市平台，在航空复合材料领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。公司一方面受益军品业务需求高速增长，同时也受益民航大飞机 进入量产交付阶段，民航业务市场空间打开。公司也正积极推进航空复合材料技术在民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用和产业化，积极开拓国际民用航空市场。 盈利预测与估值 我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为46.51亿、58亿、75.17亿，归母净利润分别为8.05亿、10.29亿、13.66亿，对应的PE分别为47.99X、37.52X、28.27X，估值合理，与公司未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。 风险提示：1：军机需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争加剧；5：其他主营业务可能亏损扩大。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2912 3808 4651 5800 7517 增长比率（%） 17.72% 30.77% 22.15% 24.71% 29.60% 净利润（百万元） 431 591 805 1029 1366 增长比率（%） -21.88% 37.25% 36.05% 27.90% 32.72% 每股收益(元) 0.31 0.42 0.58 0.74 0.98 市盈率(倍) 89.62 65.29 47.99 37.52 28.27 资料来源：聚源数据，中原证券 4 2,000 4.55 1,500 10 5 0 1,000 -6.76 500-12.86 0 -5 -10 -15 -20 500 430.90 150 400 304.06 100 30081.41 20037.25 100 83.5713.82 50 18.05 0 -21.88 0 -50 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 4,000 3,80 营业收入同比(%) 7.62 35 归母净利润同比(%) 3,500 303.,7376 3.7630 800 300 3,0 4.152,911.74 25 700 263.85671.01250 3,0002,500 2,652.82 2,473.4017.72 18.20 02 15 600 591.41 551.58200 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图3：单季度公司营业收入（百万元）图4：单季度公司归母净利润（百万元） 1,400 营业收入 同比(%) 80 1,200 66.62 1,155.412,143.69 70 990.58 1,000 61.2 943.34916.28957.41 1,064.65 60 50 800 40 600 28.55 30 21.24 400 16.64 20 16.19 10 200 0 -5.49 0 -10 归母净利润 同比(%) 350 160 300 134.56 291.07 140 120 250 237.14 100 200 184.85 184.70195.24 80 146.41 60 150 40 27.61 100 22.7426.15 20 7.6 5.62 0 50 23.01 -23.78 -20 0-40 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：公司盈利能力指标图6：公司经营现金净流量（百万元） 40 ROE(加权)(%) 35.76 毛利率(%) 净利率(%) 35 32.8032.98 30 30.0330.07 25 25.41 22.82 20 19.89 15 13.61 13.83 14.76 15.53 12.7413.18 10 10.07 8.32 5 2.7453 0 4,500 4,000 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图7：核心子公司中航复材营业收入、净利润（百万元）图8：核心子公司中航复材毛利率、净利率（%） 4,000营业收入归母净利润 中航高科净利3润,612.32 3,500 3,0002,718.22 2,500 2,006.67 2,000 1,580.39 1,500 1,397.98 1,000 497.46 684.52 500 167.38 215.31 298.02 0 2017A2018A2019A2020A2021A 353025201510 净利率(%)毛利率(%) 31.0331.9430.90 29.9328.10 18.3018.95 14.85 13.62 11.97 2017A2018A2019A2020A2021A 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4393 4783 5820 7078 9178 营业收入 2912 3808 4651 5800 7517 现金 1653 1595 1869 2523 3370 营业成本 2037 2663 3214 3985 5142 应收票据及应收账款 1138 1676 2091 2336 2950 营业税金及附加 22 31 37 46 61 其他应收款 8 3 15 5 22 营业费用 36 34 37 46 53 预付账款 99 131 157 196 252 管理费用 271 255 279 336 428 存货 1460 1362 1673 2002 2568 研发费用 91 151 186 232 301 其他流动资产 35 15 15 15 15 财务费用 -6 -15 0 0 0 非流动资产 2132 2139 2130 2129 2115 资产减值损失 0 -4 -2 0 -1 长期投资 108 101 96 91 85 其他收益 63 39 47 58 75 固定资产 1126 1152 1104 1078 1032 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 467 473 478 483 489 投资净收益 7 11 19 17 25 其他非流动资产 431 413 452 477 509 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 6526 6923 7950 9207 11293 营业利润 510 705 961 1229 1631 流动负债 1882 1894 2295 2523 3243 营业外收入 8 3 0 0 0 短期借款 140 100 35 -17 -76 营业外支出 2 2 0 0 0 应付票据及应付账款 1193 762 1341 1252 1818 利润总额 516 706 961 1229 1631 其他流动负债 549 1032 919 1289 1502 所得税 87 114 157 200 266 非流动负债 243 149 149 149 149 净利润 430 591 804 1029 1365 长期借款 20 0 0 0 0 少数股东损益 -1 0 0 0 0 其他非流动负债 223 149 149 149 149 归属母公司净利润 431 591 805 1029 1366 负债合计 2125 2043 2444 2672 3392 EBITDA 634 855 1122 1398 1798 少数股东权益 23 39 39 39 38 EPS（元） 0.31 0.42 0.58 0.74 0.98