2023年报、2024年一季报点评：航空机载系统龙头，长期受益于军民两用需求

中航机载（600372）2023年报&2024年一季报点评 / 航空机载系统龙头，长期受益于军民两用需求 2024年06月03日 挖掘价值投资成长 增持（首次） / 【投资要点】 中航机载主要产品包括各类飞行器配套的机载航空电子系统、飞行控 制系统、机电系统；各类发动机配套的电子设备、机电设备及传感器；航天、船舶、电子信息相关的电子产品、机电产品等。 利润同比出现大幅增长。2023年全年营收290.06亿，同比增长4.63%， 2024年一季度营收56.42亿，同比-10.03%。2023年全年归母净利润 18.86亿，同比增长39.62%，2024年一季度归母净利润1.39亿，同比增长8.57%。2023年全年扣非归母净利润14.63亿，同比增长110.19%，2024年一季度扣非归母净利润3.61亿，同比增长99.01%。盈利大幅改善主要源于中航电子换股吸收合并中航机电交易顺利完成，规模质量得到大幅提升。2023年销售净利率8.06%，同比变化 -0.65pct，销售毛利率29.73%,同比变化-1.81pct，销售费用率21.76%，同比变化-0.11pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.94%、20.48%、0.34%、12.03%，同比变化 +0.04pct、+0.7pct、-0.85pct、+1.38pct。 航空机载系统具备核心技术优势。中航机载具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力。在航空机载系统各专业领域掌握系统级、设备级和器件级产品全产业链的研发、制造和试验验证体系。打造了多个重点实验平台，在核心重点技术领域展现国际水平，有益于保障公司未来产品线发展。 打造专业领域竞争优势。中航机载市场份额较大，盈利能力较强，客户关系维护基础好。在生产管理方面，中航机载通过国际合作学习借鉴西方先进企业生产管理模式，原创的设计了多种工艺生产模式，提高了人员生产效率，通过信息化手段推动工业制造转型，妥善处理过往“多品种、小批量”的生产难点。 对于中航机电吸并专项工作圆满完成。2023年6月26日，配套募集资金49.65亿元到账；2023年9月5日，中航电子证券简称变更为“中航机载”；2023年12月29日，完成中航机电注销。吸收中航机电全面加强了航空机电产业相关系统，产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统等领域。 2024年关联交易披露稳中有增：披露销售商品2024年关联交易预计金额从2023年的215亿提升至220亿，其中核心关联方航空工业为公司实际控制人，军用航空器及发动机、制导武器、军用燃气轮机、武器装备配套系统与产品的研究、设计、研制、试验、生产、销售、维修、保障及服务等业务。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然联系人：李嘉文 电话：021-23586458 相对指数表现 1.77% -5.46% -12.69% -19.92% -27.15%5/87/89/811/81/83/8 -34.38% 中航机载沪深300 基本数据 总市值（百万元)58211.93 流通市值（百万元)57224.33 52周最高/最低（元）15.80/9.81 52周最高/最低（PE）85.87/28.22 52周最高/最低（PB）6.21/1.34 52周涨幅（%）-18.63 52周换手率（%）134.98 相关研究 公司研究 国防与装备 证券研究报告 【投资建议】 给予“增持”评级，基于民用和军用市场对机载航空电子系统需求不断增加，我们预测公司2023/2024/2025年的营业收入分别至308.95/329.45/351.79亿元，预测公司2023/2024/2025年归母净利润分别至24.02/31.13/39.1亿元，对应EPS分别为0.5/0.64/0.81元，对应PE分别为25.19/19.44/15.48倍。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 29006.92 30895.80 32945.86 35179.35 增长率(%) 4.63% 6.51% 6.64% 6.78% EBITDA（百万元） 3772.94 6043.98 7440.69 8889.88 归属母公司净利润（百万元） 1886.42 2402.64 3113.88 3910.85 增长率(%) 39.62% 27.37% 29.60% 25.59% EPS(元/股) 0.44 0.50 0.64 0.81 市盈率（P/E） 30.16 25.19 19.44 15.48 市净率（P/B） 1.77 1.60 1.50 1.38 EV/EBITDA 15.67 8.90 7.37 6.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 国防军工需求不及预期风险 行业竞争加剧影响毛利风险 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -1017.26 6775.34 6571.65 7958.01 净利润 2149.09 2737.19 3547.46 4160.48 折旧摊销 1503.06 3195.90 3819.03 4557.09 营运资金变动 -5012.19 714.37 -1091.35 -1224.89 其它 342.78 127.86 296.51 465.33 投资活动现金流 -1281.81 -3474.26 -6667.36 -8155.66 资本支出 -1417.25 -3170.97 -6371.03 -7671.10 投资变动 -60.73 -400.00 -470.00 -670.00 其他 196.17 96.70 173.67 185.44 筹资活动现金流 4671.38 2562.54 4414.37 6303.85 银行借款 8323.62 4370.00 5360.00 7450.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 5489.30 21.92 0.00 0.00 其他 -9141.54 -1829.38 -945.63 -1146.15 现金净增加额 2375.95 5861.00 4318.66 6106.20 期初现金余额 9596.87 11972.82 17833.82 22152.48 期末现金余额主要财务比率 11972.82 17833.82 22152.48 28258.68 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 4.63% 6.51% 6.64% 6.78% 营业利润增长 15.55% 30.60% 26.90% 17.28% 归属母公司净利润增长 39.62% 27.37% 29.60% 25.59% 获利能力（%）毛利率 29.73% 30.32% 30.60% 30.91% 净利率 7.41% 8.86% 10.77% 11.83% ROE 5.23% 6.34% 7.69% 8.92% ROIC 4.62% 5.08% 5.70% 5.77% 偿债能力资产负债率（%） 48.73% 50.51% 53.22% 55.54% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.86 1.91 1.89 1.91 速动比率 1.36 1.48 1.51 1.54 营运能力总资产周转率 0.42 0.40 0.38 0.36 应收账款周转率 1.56 1.49 1.43 1.38 存货周转率 1.52 1.59 1.73 1.77 每股指标（元）每股收益 0.44 0.50 0.64 0.81 每股经营现金流 -0.21 1.40 1.36 1.64 每股净资产 7.46 7.83 8.36 9.06 估值比率P/E 30.16 25.19 19.44 15.48 P/B 1.77 1.60 1.50 1.38 EV/EBITDA 15.67 8.90 7.37 6.32 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产62039.35 70199.73 79356.61 62039.35 货币资金19569.30 23887.96 29994.16 19569.30 应收及预付28467.17 32093.15 34265.89 28467.17 存货13156.56 13337.38 14177.29 13156.56 其他流动资产846.32 881.23 919.28 846.32 非流动资产18447.30 21414.75 25144.14 18447.30 长期股权投资1093.30 1393.30 1893.30 1093.30 固定资产11934.01 15156.62 18707.25 11934.01 在建工程1135.70 767.85 633.92 1135.70 无形资产1422.60 1010.29 597.98 1422.60 其他长期资产2861.69 3086.69 3311.69 2861.69 资产总计80486.65 91614.48 104500.76 80486.65 流动负债32427.41 37077.78 41653.57 32427.41 短期借款5251.60 7151.60 9901.60 5251.60 应付及预收21171.99 23598.50 25084.81 21171.99 其他流动负债6003.83 6327.69 6667.16 6003.83 非流动负债8222.84 11682.84 16382.84 8222.84 长期借款6907.76 10367.76 15067.76 6907.76 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债1315.07 1315.07 1315.07 1315.07 负债合计40650.25 48760.62 58036.41 40650.25 实收资本4838.90 4838.90 4838.90 4838.90 资本公积19620.09 19620.09 19620.09 19620.09 留存收益13068.04 15651.92 19012.77 13068.04 归属母公司股东权益37890.38 40474.26 43835.11 37890.38 少数股东权益1946.03 2379.61 2629.24 1946.03 负债和股东权益80486.65 91614.48 104500.76 80486.65 利润表（百万元）营业收入 29006.92 30895.80 32945.86 35179.35 营业成本 20381.98 21528.92 22864.08 24303.92 税金及附加 219.50 233.80 249.31 266.21 销售费用 272.86 290.63 309.91 330.92 管理费用 2451.64 2611.29 2635.67 2814.35 研发费用 3489.06 3716.26 3624.04 3517.94 财务费用 99.35 -63.83 -73.61 -1.05 资产减值损失 -165.74 -53.52 -53.52 -53.52 公允价值变动收益 -0.71 0.00 0.00 0.00 投资净收益 152.90 162.86 173.67 185.44 资产处置收益 -0.91 -0.97 -1.03 -1.10 其他收益 211.04 224.79 239.70 255.95 营业利润 2229.68 2911.91 3695.27 4333.84 营