业绩稳健增长 汽玻二次成长

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年03月17日 业绩稳健增长汽玻二次成长 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 25% 17% 9% 1% -8% -16% 2022/03 2022/06 2022/092022/122023/03 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy1@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003 联系电话： 华西汽车&建筑团队联合覆盖 相关研究 1.【华西汽车】福耀玻璃（600660）系列点评十二：业绩彰显韧性汽玻二次成长 2022.10.20 2.【华西汽车】福耀玻璃（600660）系列点评十一：业绩表现平稳汽玻二次成长 2022.08.31 3.【华西汽车】福耀玻璃（600660）2021一季报点评报告：业绩环比改善汽玻二次成长 2022.04.15 评级及分析师信息 福耀玻璃(600660) 事件概述 利润46.7亿元，同比增长65.7%，位于业绩预告区间。其中 最新收盘价： 34.12 2022Q4实现营收76.6亿元，同比增长18.7%，环比增长 股票代码： 600660 1.6%，归母净利润8.5亿元，同比增长55.3%，环比下降 52周最高价/最低价： 44.43/30.23 43.7%，扣非归母净利润8.5亿元，同比增长94.6%，环比下降 总市值(亿) 890.44 43.5%。 自由流通市值(亿) 890.44 自由流通股数(百万) 2,609.74 分析判断: 福耀玻璃 沪深300 公司公告2022年报：2022年实现营收281.0亿元，同比增长19.1%，归母净利润47.6亿元，同比增长51.2%；扣非归母净 相对股价% ►业绩稳健增长全球份额持续提升 公司2022年营收281.0亿元，同比+19.1%，对比同期全球汽车产量同比+5.4%，其中国内/海外营收分别为148.2亿元/128.3亿元，同比+21.5%/+15.9%，表现显著好于行业平均，主要受益于公司全球份额的持续提升。公司2022年利润总额为55.8亿元，同比+46.1%，扣除汇兑损益（10.4亿元）、子公司FYSAM汽车饰件计提长期减值准备影响（1.1亿元）的利润总额同比+6.7%，归母净利47.6亿元，同比+51.2%。随着缺芯影响的逐步缓解，国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。 ►毛利率同比下滑能源+纯碱价格影响 公司2022年毛利率为34.0%，同比-1.9pct，同比下滑主因能源 （同比涨价4.15亿元，影响毛利率-1.48pct）和纯碱价格（同 比涨价1.84亿元，影响毛利率-0.65pct）上涨，其中国内/海外毛利率分别为39.6%/26.3%，同比-3.3pct/-0.7pct。 费用方面，2022年财务费用表现为财务收益10.1亿元，对应财务费用率同比-6.5pct至-3.6%，主因汇率波动导致汇兑收益增加；销售费用同比+17.4%至13.5亿元，对应销售费用率同比-0.1pct至4.8%；管理费用同比+10.2%至21.4亿元，对应管理费用率同比-0.6pct至7.6%；研发费用同比+25.3%至12.5亿元，对应研发费用率同比+0.2pct至4.4%，主因公司持续推进研发创新，驱动公司技术升级及产品附加值提升。净利率为16.9%，同比+3.6pct。 ►汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值 智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2022同比提升6.2pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议 考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，调整盈利预测：预计2023-2024年营收由333.74/402.2亿元调为323.4/400.3亿元，归母净利由62.5/77.8亿元调为 53.0/64.1亿元，EPS由2.40/2.98元调为2.03/2.46元，新增预计2025年营收和归母净利分别为497.2亿元和78.9亿 元，EPS为3.01元，对应2023年3月16日34.12元收盘价的PE为17/14/11倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示 国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23,603 28,099 32,341 40,030 49,723 YoY（%） 18.6% 19.0% 15.1% 23.8% 24.2% 归母净利润(百万元) 3,146 4,756 5,297 6,414 7,890 YoY（%） 21.0% 51.2% 11.4% 21.1% 23.0% 毛利率（%） 35.9% 34.0% 34.4% 34.3% 34.2% 每股收益（元） 1.21 1.82 2.03 2.46 3.02 ROE 12.0% 16.4% 15.2% 15.3% 15.6% 市盈率 28.30 18.72 16.81 13.88 11.29 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 28,099 32,341 40,030 49,723 净利润 4,753 5,293 6,410 7,885 YoY(%) 19.0% 15.1% 23.8% 24.2% 折旧和摊销 2,345 1,553 1,583 1,573 营业成本 18,535 21,201 26,294 32,708 营运资金变动 -896 -442 -945 -1,142 营业税金及附加 225 266 327 407 经营活动现金流 5,893 6,675 7,171 8,429 销售费用 1,351 1,536 1,909 2,368 资本开支 -3,047 -2,272 -2,456 -2,397 管理费用 2,143 2,426 3,019 3,743 投资 145 0 0 0 财务费用 -1,011 -565 -598 -681 投资活动现金流 -7,656 -2,250 -2,441 -2,374 资产减值损失 -140 -49 -57 -54 股权募资 0 0 0 0 投资收益 -8 22 15 24 债务募资 11,577 -6,077 0 0 营业利润 5,661 6,267 7,566 9,322 筹资活动现金流 -1,236 -6,334 -90 -90 营业外收支 -82 18 16 16 现金净流量 -2,087 -1,909 4,639 5,965 利润总额 5,579 6,284 7,582 9,338 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 826 991 1,172 1,453 成长能力（%） 净利润 4,753 5,293 6,410 7,885 营业收入增长率 19.0% 15.1% 23.8% 24.2% 归属于母公司净利润 4,756 5,297 6,414 7,890 净利润增长率 51.2% 11.4% 21.1% 23.0% YoY(%) 51.2% 11.4% 21.1% 23.0% 盈利能力（%） 每股收益 1.82 2.03 2.46 3.02 毛利率 34.0% 34.4% 34.3% 34.2% 净利润率 16.9% 16.4% 16.0% 15.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.4% 10.3% 10.5% 10.9% 货币资金 17,020 15,111 19,750 25,714 净资产收益率ROE 16.4% 15.2% 15.3% 15.6% 预付款项 236 292 353 442 偿债能力（%） 存货 5,403 6,141 7,633 9,488 流动比率 1.71 2.37 2.55 2.72 其他流动资产 7,019 7,776 9,324 11,223 速动比率 1.38 1.85 2.00 2.14 流动资产合计 29,678 29,320 37,059 46,868 现金比率 0.98 1.22 1.36 1.49 长期股权投资 250 250 250 250 资产负债率 42.9% 32.5% 31.1% 30.0% 固定资产 14,446 15,056 15,755 16,579 经营效率（%） 无形资产 1,245 1,240 1,240 1,239 总资产周转率 0.55 0.63 0.66 0.69 非流动资产合计 21,090 22,340 23,855 25,437 每股指标（元） 资产合计 50,767 51,660 60,914 72,304 每股收益 1.82 2.03 2.46 3.02 短期借款 6,077 0 0 0 每股净资产 11.11 13.36 16.08 19.41 应付账款及票据 4,154 4,638 5,799 7,194 每股经营现金流 2.26 2.56 2.75 3.23 其他流动负债 7,130 7,755 8,749 10,056 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 17,360 12,393 14,548 17,250 估值分析 长期借款 3,007 3,007 3,007 3,007 PE 18.72 16.81 13.88 11.29 其他长期负债 1,412 1,412 1,412 1,412 PB 3.16 2.55 2.12 1.76 非流动负债合计 4,419 4,419 4,419 4,419 负债合计 21,779 16,812 18,967 21,669 股本 2,610 2,610 2,610 2,610 少数股东权益 -15 -19 -23 -28 股东权益合计 28,988 34,848 41,947 50,635 负债和股东权益合计 50,767 51,660 60,914 72,304 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于