业绩平稳增长，汽玻二次成长

证券研究报告|公司点评报告 2023年04月27日 业绩平稳增长汽玻二次成长 福耀玻璃 沪深300 31% 23% 15% 7% -2% -10% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy1@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003 联系电话： 华西汽车&建筑团队联合覆盖 相关研究 1.【华西汽车】福耀玻璃（600660）系列点评十三：业绩稳健增长汽玻二次成长 2023.03.17 2.【华西汽车】福耀玻璃（600660）系列点评十二：业绩彰显韧性汽玻二次成长 2022.10.20 3.【华西汽车】福耀玻璃（600660）系列点评十一：业绩表现平稳汽玻二次成长 2022.08.31 评级及分析师信息 福耀玻璃(600660)系列点评十四 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 34.04 股票代码： 600660 52周最高价/最低价： 44.43/32.25 总市值(亿) 888.36 自由流通市值(亿) 888.36 自由流通股数(百万) 2,609.74 事件概述 公司公告2023一季报：2023Q1实现营收70.5亿元，同比 +7.7%，环比-7.9%，归母净利润9.1亿元，同比+5.0%，环比 +7.0%，扣非归母净利润8.8亿元，同比+2.6%，环比+3.2%。 分析判断: ►业绩平稳增长全球份额持续提升 相对股价% 公司2023Q1营收70.5亿元，同比+7.7%，环比-7.9%，表现好于行业平均，我们判断主要受益于公司全球份额的持续提升叠加高附加值玻璃占比提升。公司2023Q1利润总额为23.4亿元，同比基本持平，环比+11.2%，归母净利9.1亿元，同比 +5.0%，环比+7.0%，业绩平稳增长。随着国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。 ►毛利率环比提升费用合理管控 公司2023Q1毛利率为33.2%，同比-2.6pct，环比+0.4pct，我们判断同比下滑主因能源和纯碱价格上涨。费用方面，2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.8%、7.7%、4.3%、0.4%，分别同比+0.3pct、+0.1pct、 +0.1pct、-2.3pct，分别环比-0.3pct、-0.0pct、-0.4pct、 +0.6pct，销管研费用合理管控，财务费用率同比下降主因汇兑损失减少。 ►汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀 1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2022同比提升6.2pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议 考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，维持盈利预测：预计2023-2025年营收为323.4/400.3/497.2亿元，归 母净利为53.0/64.1/78.9亿元，EPS为2.03/2.46/3.02元，对应2023年4月27日34.04元收盘价的PE为17/14/11倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。 风险提示 国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23,603 28,099 32,341 40,030 49,723 YoY（%） 18.6% 19.0% 15.1% 23.8% 24.2% 归母净利润(百万元) 3,146 4,756 5,297 6,414 7,890 YoY（%） 21.0% 51.2% 11.4% 21.1% 23.0% 毛利率（%） 35.9% 34.0% 34.4% 34.3% 34.2% 每股收益（元） 1.21 1.82 2.03 2.46 3.02 ROE 12.0% 16.4% 15.2% 15.3% 15.6% 市盈率 28.24 18.68 16.77 13.85 11.26 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 28,099 32,341 40,030 49,723 净利润 4,753 5,293 6,410 7,885 YoY(%) 19.0% 15.1% 23.8% 24.2% 折旧和摊销 2,345 1,553 1,583 1,573 营业成本 18,535 21,201 26,294 32,708 营运资金变动 -896 -442 -945 -1,142 营业税金及附加 225 266 327 407 经营活动现金流 5,893 6,675 7,171 8,429 销售费用 1,351 1,536 1,909 2,368 资本开支 -3,047 -2,272 -2,456 -2,397 管理费用 2,143 2,426 3,019 3,743 投资 145 0 0 0 财务费用 -1,011 -565 -598 -681 投资活动现金流 -7,656 -2,250 -2,441 -2,374 资产减值损失 -140 -49 -57 -54 股权募资 0 0 0 0 投资收益 -8 22 15 24 债务募资 11,577 -6,077 0 0 营业利润 5,661 6,267 7,566 9,322 筹资活动现金流 -1,236 -6,334 -90 -90 营业外收支 -82 18 16 16 现金净流量 -2,087 -1,909 4,639 5,965 利润总额 5,579 6,284 7,582 9,338 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 826 991 1,172 1,453 成长能力（%） 净利润 4,753 5,293 6,410 7,885 营业收入增长率 19.0% 15.1% 23.8% 24.2% 归属于母公司净利润 4,756 5,297 6,414 7,890 净利润增长率 51.2% 11.4% 21.1% 23.0% YoY(%) 51.2% 11.4% 21.1% 23.0% 盈利能力（%） 每股收益 1.82 2.03 2.46 3.02 毛利率 34.0% 34.4% 34.3% 34.2% 净利润率 16.9% 16.4% 16.0% 15.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.4% 10.3% 10.5% 10.9% 货币资金 17,020 15,111 19,750 25,714 净资产收益率ROE 16.4% 15.2% 15.3% 15.6% 预付款项 236 292 353 442 偿债能力（%） 存货 5,403 6,141 7,633 9,488 流动比率 1.71 2.37 2.55 2.72 其他流动资产 7,019 7,776 9,324 11,223 速动比率 1.38 1.85 2.00 2.14 流动资产合计 29,678 29,320 37,059 46,868 现金比率 0.98 1.22 1.36 1.49 长期股权投资 250 250 250 250 资产负债率 42.9% 32.5% 31.1% 30.0% 固定资产 14,446 15,056 15,755 16,579 经营效率（%） 无形资产 1,245 1,240 1,240 1,239 总资产周转率 0.55 0.63 0.66 0.69 非流动资产合计 21,090 22,340 23,855 25,437 每股指标（元） 资产合计 50,767 51,660 60,914 72,304 每股收益 1.82 2.03 2.46 3.02 短期借款 6,077 0 0 0 每股净资产 11.11 13.36 16.08 19.41 应付账款及票据 4,154 4,638 5,799 7,194 每股经营现金流 2.26 2.56 2.75 3.23 其他流动负债 7,130 7,755 8,749 10,056 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 17,360 12,393 14,548 17,250 估值分析 长期借款 3,007 3,007 3,007 3,007 PE 18.68 16.77 13.85 11.26 其他长期负债 1,412 1,412 1,412 1,412 PB 3.16 2.55 2.12 1.75 非流动负债合计 4,419 4,419 4,419 4,419 负债合计 21,779 16,812 18,967 21,669 股本 2,610 2,610 2,610 2,610 少数股东权益 -15 -19 -23 -28 股东权益合计 28,988 34,848 41,947 50,635 负债和股东权益合计 50,767 51,660 60,914 72,304 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于