购买：几何购买–良好的长期协同作用

EV / EBITDA对Geometric的收购应补充HCLT在制造尤其是工程服务方面的实力近期每股收益摊薄收益（c0.2pp），但更好的客户挖掘将带来长期潜力从第四季度开始认真进行大笔交易，估值仍然不高。基于PE的TP保持不变，为985卢比HCLT宣布将达成一项最终协议，以股权交换交易的方式收购Geometric Solutions（不包括3DPLM软件业务），该交易仍需获得监管部门的批准。根据未完成的协议，HCL将按几何解决方案的43股发行10股，这意味着1.2倍EV /销售额的估值。 Geometric为美国和欧洲的60多个全球客户提供产品生命周期管理（PLM）咨询和工程服务。此次收购充分体现了HCLT的优势。制造业垂直部门贡献了HCLT收入的近三分之一-在大型印度IT公司中所占比例最高。在服务方面，近五分之一的收入来自工程服务。在这方面，Geometric Solutions的整合不仅会增强HCL的工程产品，而且，我们认为，它将提供交叉销售工程和企业服务所需的更多大客户群。鉴于类似的业务模型，集成可能不会带来重大挑战。待处理交易的轮廓。Geometric Solutions的隐含估值为销售价值的1.2倍EV /销售额和近18倍的12个月远期收益（不包括3DPLM业务）。 HCLT计划在获得监管部门批准后发行1500万股股票，据管理层称，这可能需要2-3个季度。我们认为，这可能会导致边际 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）985.00985.00分享价格（印度卢比）上/下820.40+20.1%（截至2016年4月1日）市场数据市值（INRm）1,157,077市值（美元）17,417BBGHCLT输入3m ADTV（美元）22.1RICHCLT财务和比率（INR）每股收益报告（摊薄）汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值在制造行业，IT支出一直很高，以提高效率并削减成本2015年第3季度51.2853.5361.4668.77汇丰EPS（上）51.2853.5361.4668.77变化（％）––––共识每股收益52.1153.9460.5168.14PE（x）16.015.313.311.9毛2.02.42.42.4EV / EBITDA（x）11.710.58.87.3净资产收益率（％）32.427.926.524.952-周价格（INR）1100.00935.00770.004月15日10月15日3月16日 目标价：985.00最高：1010.75最低：798.25当前：820.40资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计由于涉及的整合成本和几何的 盈利能力低下。但是，在协同效应和客户挖掘的带动下，增长和利润率改善将有助于该交易在中期（12-24个月）内使EPS增长。投资论文。由于HCLT的估值不高（13倍FY17e收益）和可观的增长可见性，因此我们对该股保持乐观。 我们认为，HCLT大大增加了对IMS的关注，并赢得了较大的交易（3亿至10亿美元），而过去仅是中型交易（1亿至2亿美元）。 这导致最近几个季度增长乏力，收入不稳定。 我们预计其他类似交易将在未来几个季度增加，从而带来更强劲的增长（尽管可能与过去一样不是线性的）。 由于监管部门的批准仍在进行中，因此我们并未将此次收购计入我们的数量。 我们对HCLT给予“买入”评级，目标价985卢比不变，基于17倍12个月远期收益。Yogesh Aggarwal *印度研究主管汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司 yogeshaggarwal @ hsbc。公司在Vivek Gedda *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司 vivekgedda @ hsbc。公司在*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.HSBC.com研究。汇丰银行com股本IT服务2016年4月5日股本IT服务2016年4月5日 页 页财务与估值汇丰PBT。税收净利润06 / 2015a+9122 2268 1246估值数据06 / 2015a+9122 6164 069306 / 2016e06 / 2017e06 / 2018e年到06 / 2015a06 / 2016e印度股本收入370,620 417,847 471,324 527,874购买：几何购买–良好的长期协同作用HCL技术（HCLT IN）买进自由浮动40% 电动汽车/销售 收入370,620 417,847 471,324 527,874EV / EBITDA2摊销PE *操作91,525-19,08072,44572,44596,514-20,76275,75275,752111,937-24,62687,31187,311125,753-27,66698,08798,087折旧和利润/息税前利润PB每股收益报告（摊薄）汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值在制造行业，IT支出一直很高，以提高效率并削减成本每股收益报告（摊薄）汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值在制造行业，IT支出一直很高，以提高效率并削减成本股利净债务变化2.72.32.01.6FCF权益资产负债表摘要（INRm）11.710.58.87.3无形固定资产10.08.67.56.5有形固定资产-4,496-5,729-6,599-7,390当前16.015.313.311.9息税折旧摊销前利润现金和82,40886,74298,287110,803其他115,331 161,118 209,8424.83.93.22.7比例（％）资产349,405 414,984 485,843操作负债毛2.12.02.62.43.32.44.72.4债务4,608 4,817 4,810净债务-110,723 -156,302 -205,0321080.00980.001080.00980.00资金-12,666-14,625-16,496-15,836880.00880.00投资-28,240-28,297-28,411-28,524首都-16,335-45,579-48,730-60,313780.00780.00盐酸24,06528,70637,34053,148680.00680.00技术领域相对于BOMBAY SE敏感指数年到50,91253,21853,14453,144比率，增长和每股分析年到37,36847,95657,78866,23406 / 2015a06 / 2016e416,98506 / 2017e06 / 2018e270,155同比变化收入567,771息税折旧摊销前利润营业利润102,640109,591121,972134,337PBT汇丰每股收益4,810比例（％）收益/ IC（x）-265,345投资回报率鱼子242,156300,576359,061428,624资产回报率EBITDA利润率101,345112,823122,621131,870580.00580.00480.00480.002014201520162017该报告的日期为2016年4月5日。净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值在制造行业，IT支出一直很高，以提高效率并削减成本制造业收入在最近几个季度中均超过了整体收入增长16年3季度12.612.712.812.016年2季度0.36.413.412.72016年1季度3.95.313.312.72015年第4季度15.65.516.012.32015年第3季度13.94.414.811.92015年第二季度2015年1季度3.93.94.04.12014年第4季度69.563.665.167.92014年第3季度32.427.926.524.92014年2季度21.919.819.418.62014年1季度23.422.122.322.413年4季度2013年第3季度22.2-45.720.8-52.020.9-57.121.0-61.913年2季度13年1季度-1.3-1.7-2.0-2.22012年第4季度2012年第三季度51.2853.5361.4668.772012年第二季度51.2853.5361.4668.77总收入（y-o-y）制造业收入（y-o-y）16.0020.0020.0020.00注意：印度四大IT公司= TCS，Infosys，Wipro，HCLT资料来源：公司数据171.49212.44252.76300.53股东的57,905-12,11283,487-14,62593,854-16,496104,674-15,836 电动汽车/销售 收入370,620 417,847 471,324 527,874EV / EBITDA3HCLT的优势与未完成的收购非常吻合：制造业垂直部门贡献了HCLT收入的近三分之一-在大型印度IT公司中所占比例最高。在服务领域，其收入的近五分之一来自工程服务。在这方面，我们认为，Geometric Solutions的整合可能会产生相互协同作用，并有助于进一步加深客户关系。30%25%20%15%10%5%汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如该投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（承保范围的初始或恢复，目标价格或估计值的变化）时，我们会根据这些频段重新调整我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%长期投资机会的评级分布我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。为了避免误导频繁的评级变化，为了使股票状态发生变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点。20.0%15.