CAVM平台已清理，具有更多协同作用-重申购买

Marvell技术在2018-09-11T05：29 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配德意志银行研究评分购买北美美国公司Marvell技术日期2018年9月6日预测变化TMT半导体类路透社MRVL.OQ彭博社MRVL美国交换网管系统股票代号MRVL价格在2018年9月6日（美元）目标价52周范围19.4625.0024.37 - 17.25关键变更CAVM平台已清理，具有更多协同作用-重申购买MRVL的核心业务的F2Q盈余/利润好于预期，尽管Qtr / guide中的CAVM盈余低于我们的估计，但导致这种疲软的多余库存将在19Q3季度被完全清算。随着增长恢复到比预期更好的基础以及预期的更大协同效应，我们相信投资者可以重温这一自助故事，并缩小其估值折让。因此，我们将20/21财年的PF EPS估算提高了2-3％，至分别将价格调整为1.50美元/1.80美元，将P / T上调至25美元，并重申买入评级。积极大于消极正面：1）MRVL的F2Q单季度独立收益为6.24亿美元（环比增长3％），高于DBe / Street的6.15亿美元（环比增长2％），主要是因为更好的独立网络营收为1.7亿美元（环比增长11％， + 16％y / y）vs.DBe $ 160m（+ 4％q / q，+ 9％y / y）。 MRVL的独立PF GM为63.5％（+ 100bps q / q）与DBe一致，独立PF OM为30.1％（+ 270bps q / q），高于DBe 29.4％。 2）MRVL预计F3Q将消耗超过2000万美元的CAVM库存，以完成库存减少流程，而Cavium收入在F4Q19季度环比增长（DBe F4Q CAVM revs2.31亿美元）。 3）MRVL在交易结束后的18个月内将其年度成本协同效益目标从先前的150-175百万美元目标提高至FY20年底的2亿美元。否定词：主要不利因素是，CAVM的收入低于本季度和指南的预期，因为CAVM在交易结束后的最后4周内贡献了4,100万美元的收入，这意味着假设类似的运行，季度环比下降约-40％ CAVM报告的C1Q18季度收入2.31亿美元，为该季度剩余几周的利率。 MRVL对CAVM在19财年第三季度的收入贡献为2.1亿美元的指导处于我们210-235百万美元预测的低端。核心MRVL的F2Q稳健，CAVM存量清算结束，F3Q结束了Marvell发布的F2Q19（Jul）收入为6.65亿美元（环比增长10％），其中包括来自收购Cavium约有4周的时间。 MRVL的F2Q独立修订收入为6.24亿美元，高于DBe / Street，约为6.15亿美元（同比增长2％q / q），指导范围的中点为600-6.3亿美元（-1％至+ 4％q / q）。 7月Qtr PF通用汽车为63.7％（独立GM与DBe持平63.5％），PF运营支出为2.46亿美元（独立PF运行支出2.08亿美元，DBe为2.1亿美元），PF每股收益为0.28美元（独立PF EPS为0.35美元，与DBe一致）。 MRVL指导的F3Q季度收入增至825-8.65亿美元，其中CAVM贡献了2.1亿美元的收入（假设F3Q消耗了2000万美元的超额库存），这意味着MRVL的中间收入为6.35亿美元（环比增长2％）。 F3Q PF GM的指导值为64-65％（包括整个季度的CAVM贡献），PF运营支出为300-305百万美元，利息费用/税率为2,000万美元/ 4％，导致PF EPS+1-415-617-3268+1-415-262-2061+1-415-617-4222+1-415-617-2923+1-904-527-6484 TP 24.00至25.00↑4.2% 每股收益（美元）1.02至0.18↓-82.7%收入（美元）2,727.2至2,969.0↑8.9%资料来源：德意志银行价格/相对价格3020100201620172018Marvell Technology S＆P 500 INDEX（重新定基）表现（％）1m 3m 12m绝对-10.9 -12.0 10.5标普500指数1.0 3.8 16.7德意志银行证券公司发行于：07/09/2018 05:39:07 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）091/04/2018中。7T2se3r0Ot6kwoPa资料来源：德意志银行 在2018-09-11T05：29 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年9月6日半导体Marvell Technology德意志银行证券公司指导价为0.30-0.34美元。在较低的转速（较低的CAVM转速），较高的GM和较低的运营成本下，我们将FY20 / FY21 PF EPS从之前的$ 1.47 / $ 1.75上调至$ 1.50 / $ 1.80。将目标价提高至25美元；重申买入由于较高的PF EPS估算，我们将P / T从之前的24美元提高到25美元。我们的$ 25 P / T是基于一致的非GAAP P / E，约为我们CY20E PF EPS估算值的14倍，以反映执行成本协同效应后合并后公司的EPS功率。主要风险包括获得Cavium收购所需的监管批准的能力，Cavium收购整合，执行产品/设计获胜，定价压力，提高利润率，市场份额转移和半/宏观波动。 市值（美元）11,689.9已发行股份（百万）600.7 免费燕麦(%)100册（9月6日2018)3,484,087期权交易量（平均水平，1M）1,151,237预测和比率年底1月31日2018年2019年2020年实际FAS123R形式FAS123R形式1Q EPS0.210.25A0.32安0.020.312Q EPS0.280.01A0.28安0.080.35第三季度每股收益0.40-0.060.320.160.414Q EPS0.10-0.030.330.200.43每股收益（美元）0.980.181.250.451.50股息收益率（％）1.31.2–1.6–收入（百万美元）2,415.62,969.0–3,555.2–资料来源：德意志银行估计，公司数据资料来源：德意志银行股票和期权流动性数据 在2018-09-11T05：29 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年9月6日半导体Marvell Technology第3页图1：当前qtr结果摘要（百万美元，每股数据除外）图2：当前季度收入组合百分比图3：当前季度终端市场收入q / q％资料来源：公司数据，德意志银行估计资料来源：公司数据，德意志银行估计（DBe之前的数据不包括19年第二季度（7月）的CAVM贡献）细节$ m共识18年7月实际18年7月实际实际与DBe评论营业额$616$615$665$50包括4100万美元的CAVM转速（4周收益）q / q2%2%10%PF毛利率63.5%63.5%63.7%与DBe串联的独立PF GM 63.5％PF Opex$210$210$246$36税率4.0%4.0%PF EPS$0.34$0.35$0.28-$0.07与DBe兼容的独立PF EPS $ 0.35分部收入存储$326$336$9Standalone Storage比DBe降低3.2亿美元q / q％3%6%联网$160$196$36Standalone Networking比DBe高出1.7亿美元q / q％4%27%无线连接$85$88$3q / q％-6%-3%其他$44$46$2q / q％1%7%资产负债表现金和ST投资$3,942$524-$3,419q / q库存$168$473$305库存包括2.23亿美元，由于q / q-6%166%采购价格会计资讯长67天176天q / q0天109天现金周转经营现金流量$203$62-$142资本支出$10$21$11自由现金流$193$41-$152股利$31$39$9股票回购$0-$3,410-$3,410连通性13％其他7％30%25%27%20%联网29％储存51％15%10%6%5%3%0%-5%-10%4%-3%7%1%-6%存储网络连接其他7月18日至7月18日资料来源：公司数据，FactSet，德意志银行估计 在2018-09-11T05：29 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配2018年9月6日半导体Marvell Technology德意志银行证券公司指导和估计变更Marvell提供了F3Q19（十月）的指导，如下所示：■收入：825-8.65亿美元（由于CAVM贡献的全部季度比，季度增长24％至+ 30％）；中点$ 8.45亿（环比增长27％）■非GAAP毛利率：约64-65％■非GAAP运营支出：$ 300-305m■PF EPS：$0.30-$0.34■GAAP每股收益：($0.08)-($0.04)连通性9％联网37％其他6％储存48％70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%22%59%7%5%-10%0%-5%-5%存储网络连接其他Oct-18E（新）Oct-18E（旧）百万美元新旧新旧新旧新旧收入$638$2,969$2,727$3,555$3,600$3,775$3,807连续增长4%13%32%6%毛利率64.5%64.0%63.9%63.7%65.3%64.5%65.9%65.0%调整EPS（含SBC）$0.21$0.31$0.86$1.10$1.07$1.14$1.36$1.41PF EPS$0.32$0.35$1.25$1.33$1.50$1.47$1.80$1.75估值与风险由于较高的PF EPS估算，我们将P / T从之前的24美元提高到25美元。我们的$ 25 P / T是基于一致的非GAAP P / E，约为我们CY20E PF EPS估算值的14倍，以反映执行成本协同效应后合并后公司的EPS功率。主要风险包括获得Cavium收购所需的监管批准的能力，Cavium收购整合，执行产品/设计获胜，定价压力，提高利润率，市场份额转移和半/宏观波动。年末：一月十月-18E FY2019E / CY2018E FY2020E / CY2019E FY2021E / CY2020E资料来源：公司数据，德意志银行估计图4：远期季度收入组合百分比图5：远期季度终端市场收入q / q％资料来源：公司数据，德意志银行估计资料来源：公司数据，德意志银行估计（DBe之前的19季度未包括CAVM贡献（十月））图6：MRVL估计值变化摘要（百万美元，每股数据除外） 在2018-09-11T05：29 + 00：00在临时访问中提供Research Research的专有使用权。请勿重新分配17年4月Q1：1817年7月Q2：182017年10月Q3：181月18日Q4：18年201818年4月Q1：1918年7月Q2：1910月18日Q3：19E19年1月Q4：19E年2019年19年4月Q1：20E19年7月Q2：20E19年10月Q3：20E20年1月Q4：20E年2020年20年4月Q1：21E20年7月Q2：21E20年10月Q3：21E1月21日Q4：21E年2021E营业额$579.2$604.8$616.3$615.4$2,415.6$604.6$665.3$845.1$853.9$2,969.0$844.2$870.7$918.7$921.6$3,555.2$904.1$931.9$975.5$963.6$3,775.1折旧摊销20.720.421.420.983.520.32